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投資要點： 股權融資預案公布，大股東超比例認購、支持加碼，助力擴張。公司發布2022 年非公開發行A 股股票預案，擬向控股股東華發集團在內的不超過35 名特定對象發行不超過6.35億股股份，不超過發行前總股本的30%，募集資金總額不超過60 億元，募集資金凈額用于鄭州、南京、湛江、紹興四個地產開發項目及補充流動資金；其中華發集團認購金額不超過30 億元，且認購數量不低于此次實際發行的28.49%。至22Q3 末，華發集團直接及間接持股占比26.51%，若定增足額發行6.35 億股股份，則華發集團對公司持股比例有望提升至26.97%-31.93%；而早在2021 年股權融資通道未打開時，華發集團就已向公司控股公司海川地產合計增資250 億元，這都充分說明控股股東在持續加強對上市公司支持。 我們認為，本次定增方案表明公司充分執行保交樓、保民生政策，同時可有效降低杠桿水平，增強資金實力，有效助力公司繼續在核心一二線城市逆勢積極擴張，也為公司后續規模成長奠定更好基礎。此外，公司表示未來三年（2023-2025 年）每年以現金分紅不少于當年可分配利潤的10%，且未來三年累計分配利潤不少于年均可分配利潤的30%。 11M22 銷售額排名升至第14，年初至今持續逆勢積極投資。根據CRIC 數據，11M22公司實現銷售金額1024 億元，同比-0.2%；銷售面積329 萬方，同比-17.1%。在行業逆境中，公司憑借優異的項目區域布局、品牌效應使得銷售端呈現更強韌性，公司年初至今銷售同比表現顯著強于我們跟蹤的50 家房企（銷售金額同比-41.3%）。根據CRIC 數據，公司11M22 銷售額全國排行第14 名，較21 年末繼續提升18 名，實現逆境彎道超車。 拿地端，公司3Q22 累計獲取16 幅地塊，拿地面積137.3 萬方，同比-49%，拿地/銷售面積比為54%，且布局更為聚焦核心一二線城市，其中上海獲取8 幅、杭州獲取3 幅地，面積分別占比51%、19%，拿地聚焦核心城市，這也推動后續銷售彈性更可觀。22H1 公司待開發土儲434 萬平，在建1,595 萬平，主要布局在核心一二線城市。 三條紅線穩居綠檔，公司發債渠道順暢、助力逆勢積極擴張。截至22Q3 末，公司剔預后資產負債率為66.3%，凈負債率79.0%，現金短債比1.5 倍，保持三道紅線綠檔。若定增足額落地后，三道紅線指標有望繼續優化，預計剔預后資產負債率將降至65.0%，凈負債率將降至69.4%，現金短債比將提升至1.7 倍，也為后續更積極經營奠定基礎。22H1 公司在證券交易所、銀行間市場等發起融資儲備額度155 億元；完成全市場首單類Reits15.5億元轉售續期，發行南灣華發商都CMBS 35 億元、威海華發新天地商業CMBN 6.3 億元，22Q3 公司繼續發行公司債、中票、ABS 合計48.6 億元，公司融資渠道保持暢通。 投資分析意見：定增預案公布，股東超比例認購、支持加碼，維持“買入”評級。華發股份國企背景，近來銷售實現快速增長，土地儲備充足且聚焦核心都市圈；降負債、去杠桿成效顯著，躋身綠檔企業，未來成長性、安全性兼具。鑒于公司結算有所提速，且后續毛利率有望觸底回升，我們維持22-24 年歸母凈利潤預測為34.2、35.9、39.6 億元，當前價格對應22/23PE 為6.5/6.2X。考慮到公司銷售、拿地、結算優勢明顯，我們看好公司憑借質優量足的土地結構和綠檔國企的融資優勢將受益于本輪行業的格局優化，提升目標價至13.6 元/股（原12.9 元/股），對應23 年目標PE 8 倍，維持“買入”評級。 風險提示：房地產政策超預期收緊，銷售超預期下滑，股權融資落地仍具備不確定性。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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