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三大業務有望改善，成長性資產或成發展主力 短期看，公司三大板塊或均現拐點：客戶結構優化/規模效應有望提升鋰膜單平凈利，大葉片占比提升或優化產品結構以增厚風電葉片盈利，庫存下降/高端價格韌性強，玻纖盈利或保持韌性。中長期看，新材料逐步貢獻主要利潤，且旗下研究院有望持續孵化成長性優質資產，周期性或減弱，業績及估值有望提升。我們預計22-24 年歸母凈利潤34/33/41 億元（前值34/35/42億元），可比風電玻纖/隔膜公司23 年Wind 一致預期平均12/19xPE，分部估值目標市值523 億元（23 年26 億葉片及玻纖凈利潤，給予15xPE，因玻纖成本優勢提升及葉片有望盈利反轉；7 億隔膜及氫瓶等新材料凈利潤，給予19xPE），目標價31.17 元（前值22.94 元），維持“買入”評級。 鋰膜：量價、盈利彈性大，高速發展或正當時 控股公司中材鋰膜是國內濕法鋰膜龍頭，21 年底產能全國第三達13 億平。 我們認為公司量價、盈利彈性較大，基于：1）22 年底預計16 億平產能，25 年底規劃產能70 億平，年均擴產10-20 億平；2）海外客戶單價高且認證周期長，是粘性強的優質客戶，21 年底僅占公司收入10%多，對標龍頭提升空間大；3）規模效應及自供設備有望加速成本下行。行業或存在產能過剩趨勢，但頭部格局穩固/自身價格、成本優勢強，或助力公司高速發展。 玻纖：價格或筑底企穩，高端與成本優勢凸顯 子公司泰山玻纖21 年底產能120 萬噸，規模僅次于巨石排國內第二。我們認為玻纖板塊有望維持盈利穩定，基于：1）現有規劃擴產63 萬噸，預計25 年底有望增至近200 萬噸；2）規模及成本壁壘下，預計玻纖維持寡頭格局，而明顯下降的價格和投資回報率可能抑制尾部企業擴產，利好龍頭泰玻和巨石，且公司在物料/能源單耗及成本上與巨石差距明顯縮小；3）行業未來2 年新增產能或高于需求增長，但價格已回落至2020 年低點，目前庫存見頂回落，我們認為隨著需求復蘇，玻纖價格有望筑底回暖。 風電葉片：逆境中提升大型化占比優化利潤率 21 年底公司葉片產能12GW、國內市占率第一約20%，十四五年均產能增速有望達到15%。風電招標價低位震蕩、葉片行業充分競爭下，我們認為行業提價邏輯較難兌現，但公司未來增長源于：1）葉片大型化，90 米以上大葉片明年占比提至50%以上，而90 米的毛利率顯著高于70-80 米葉片，整體凈利率或顯著改善；2）原料玻纖、葉片模具供應更及時（泰玻/北玻院），減少磨合迭代成本，支撐大葉片提前布局；3）海上風電和海外客戶加速布局，有望進一步提升優質產品和客戶占比，進而改善利潤率。 風險提示：風電招標價繼續下行；玻纖供需惡化；鋰膜價格超預期下跌。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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