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中糧入主，酒鬼酒開啟發展新篇章。酒鬼酒源于湘西，是馥郁香型白酒始創者，自1997 年上市以來，公司控股股東和管理層多次動蕩更迭，先后經歷湘泉、成功、中皇時代，公司發展亦歷經波折。2015 年以來由中糧接管，酒鬼酒成為唯一由央企控股的白酒上市公司，管理層調整到位，公司理順經營思路，進行多方位改革。而在行業層面，次高端及高端白酒引領增長，白酒內部結構升級和分化趨勢明顯，名優白酒價值回歸，酒鬼酒在新一輪周期下開啟發展新篇章。 產品結構優化，品牌雙輪驅動。公司精簡產品線，聚焦次高端及高端戰略單品，形成內參和酒鬼品牌雙輪驅動。1）內參引領高端化：內參具備高端化基因，馥郁香型品質背書，產品具備一定獨特性和稀缺性。2018 年底內參銷售公司成立，作為體外民營公司，在高端品牌運作上更加具有靈活性，公司與優質大商進行價值一體化的深度合作，渠道利潤優于競品。同時大力推進終端建設，構建專賣店體系，21 年底內參專賣店數量估計超過200 家，公司強調文化和圈層營銷，以培育核心消費者、塑造品牌形象。2）酒鬼發力次高端：酒鬼系列梳理產品價格帶，集中資源發展紅壇、傳承等大單品，公司陸續整頓核心產品價格，紅壇18和20 在省內外分開運作，以梳理渠道利潤。酒鬼營銷方式與內參較為接近，亦側重終端與專賣店建設，費用投放強調品牌宣傳與消費者服務，通過馥郁薈、馥約等活動貼近消費者。 省內外布局，全國化步伐加快。1）省內：21 年湖南白酒出廠口徑規模約250億元，其中高端和次高端白酒合計約100 億元，外來品牌表現強勢。酒鬼酒目前在省內市占率低于10%，仍有較大提升空間。2016 年以來公司加大在省內的渠道下沉與精耕細作，內參具備較強的消費者基礎，在省內實行配額制、保證價格堅挺，酒鬼系列調整后2021 年增長加速。假設2026 年內參、酒鬼在省內高端/次高端白酒的市占率提升至16%/15%，估計內參、酒鬼2021-26 年省內收入CAGR 有望達到24%/21%。2）省外：以河南、山東、華北、廣東等市場為主，強調擴大基地市場規模，打造高地市場。公司主要與大商優商合作，借助渠道力量，高利潤空間保證渠道推力。21 年省外招商節奏加快，同時公司側重終端管控，銷售團隊主導舉辦品鑒等消費者活動。后續公司或將進一步加大在薄弱市場的招商覆蓋，預期省外增長貢獻更高。 盈利預測、估值與評級：預測2022-24 年凈利潤為11.52/14.50/18.06 億元，折合EPS 為3.55 /4.46/5.56 元，當前股價對應P/E 為38/31/25 倍。公司具備高成長性與業績彈性，高端化建設可期，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：白酒行業競爭加劇，費用投放效果不及預期，疫情反復影響消費場景【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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