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投資要點(diǎn)： 電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主旋律賽道領(lǐng)軍者。博納影業(yè)成立于2003 年，是國(guó)內(nèi)首家從事電影發(fā)行業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)，深耕影視行業(yè)多年，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸；目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包含電影的投資、發(fā)行、院線及影院業(yè)務(wù)，已成為覆蓋行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的電影集團(tuán)公司，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。以2014 年上映的《智取威虎山》為開端，公司逐步探索主旋律影片的商業(yè)化道路，近幾年伴隨《長(zhǎng)津湖》、《長(zhǎng)津湖之水門橋》、《紅海行動(dòng)》、《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》等影片票房大賣，具有博納特色的主旋律影片商業(yè)模式已得市場(chǎng)反復(fù)驗(yàn)證，未來(lái)可復(fù)制性強(qiáng)；其中，于2021 年十一檔上映的《長(zhǎng)津湖》共累計(jì)獲得57.75 億票房，摘得中國(guó)影史票房桂冠。 電影行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，國(guó)產(chǎn)影片崛起正當(dāng)時(shí)。我國(guó)電影票房在疫情前保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，于2019 年達(dá)到641.6 億元，2012-2019 CAGR 為21.3%。進(jìn)入2020 年，受疫情沖擊，當(dāng)年電影票房出現(xiàn)明顯滑落，僅為203.0 億元；而2021 年起伴隨疫情防控常態(tài)化，電影行業(yè)進(jìn)入恢復(fù)期，全年票房收入470.4 億元，已恢復(fù)至疫前最高水平2019 年的73%。國(guó)產(chǎn)影片方面，2019 年票房達(dá)到400.0 億元，占總市場(chǎng)的62.3%，2012-2019 CAGR 為27.5%，增速高于市場(chǎng)整體水平。2020 年起受疫情影響，海外影片供應(yīng)銳減，國(guó)產(chǎn)影片則趁勢(shì)而起、提速發(fā)展，20 年的《八佰》、《我和我的家鄉(xiāng)》以及21 年的《長(zhǎng)津湖》、《你好，李煥英》等均對(duì)當(dāng)年電影市場(chǎng)起到明顯提振作用，國(guó)產(chǎn)影片票房占比也達(dá)到83.7%/83.6%。 公司業(yè)務(wù)多成長(zhǎng)極共振，各條線后續(xù)發(fā)展可期。1）投資業(yè)務(wù)：21 年保持營(yíng)收占比第一，達(dá)到46.5%；其中又以主投業(yè)務(wù)為核心，近幾年公司主投主控的《長(zhǎng)津湖》等一系列主旋律影片成為業(yè)績(jī)重要推手，目前影片儲(chǔ)備豐富，成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。 2）發(fā)行業(yè)務(wù)：伴隨公司發(fā)家的老牌業(yè)務(wù)，目前持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，17-21 年?duì)I收占比處在30%附近，后續(xù)在公司主投的優(yōu)質(zhì)片源加持下，有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。3）影院院線業(yè)務(wù)：19 年公司取得電影院線經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，正式進(jìn)入院線業(yè)務(wù)；20 年受疫情影響停擺半年，目前處于快速恢復(fù)階段，21年已扭虧為盈，疊加旗下影院建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，整體發(fā)展向好。 首次覆蓋，給予“買入“評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司22-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為0.30/6.03/7.47億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-91.8%/1916.1%/23.9%。考慮到公司作為主旋律影片賽道龍頭，積極發(fā)力全產(chǎn)業(yè)鏈布局，新品儲(chǔ)備豐富，采用可比公司估值法，給予公司2023 年34 倍PE 估值，目標(biāo)市值205 億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司影片票房不及預(yù)期；2）公司主投影片拍攝/審批進(jìn)度不及預(yù)期；3）公司旗下影院建設(shè)/經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 全產(chǎn)業(yè)鏈 發(fā)行業(yè)務(wù) 持續(xù)推進(jìn) 免責(zé)聲明