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一樹三香五花齊放，股權激勵增添活力。　　公司是河北省釀酒業唯一一家上市公司，實際控制人為衡水市財政局。2018 年公司收購豐聯酒業，旗下共擁有五個子品牌，在香型上包含了老白干香、濃香和醬香三大香型，區域上囊括河北、山東、湖南和安徽四個白酒大省。公司于2014 年底完成混改，2022年4 月17 日發布限制性股票激勵計劃，增強企業活力。公司近年來產品結構持續升級，高端酒量價齊升拉動公司整體產品均價以及毛利率提升。2021 年和22Q3 公司現金流量表現亮眼，業績“蓄水池”充足，后續發展值得期待。　　衡水老白干：冀酒龍頭，加速高端化。　　衡水老白干系列包含老白干酒和十八酒坊兩個品牌，在河北省內市占率約為10%，在省內品牌中具有絕對優勢。2022 年公司將品牌定位升級至“甲等金獎，大國品質”，品牌高端化再次邁上新臺階。近年來公司聚焦次高端核心產品，產品均價持續提高。隨著衡水老白干系列產品升級以及消費者培育加深，省內市占率有望進一步提升。　　武陵酒：高端醬香名酒，以點帶面發力湖南。　　武陵酒是中國三大醬香名酒之一，歷史上三次白酒評比中勝過茅臺。2018 年被老白干酒收購后，武陵酒量價齊升，收入快速提高，2020 年在湖南醬酒市場占有率僅次于茅臺。武陵酒主打高端產品，對標高檔名酒，毛利率較高。公司采用短鏈直營銷售模式，渠道掌控力強，通過立足常德和長沙逐步以點帶面發力湖南市場。　　隨著武陵酒產能擴張、湖南醬酒市場擴容，后續增長空間廣闊。　　板城燒鍋：以結構升級為核，雙品牌進攻高端市場。　　板城酒業于2018 年3 月與衡水老白干股份有限公司進行戰略重組，在河北市場形成了老白干+板城1+1>2 的聯動效果。板城燒鍋酒在冀北市場基礎較好，近年來始終堅持“品牌做高、結構向上、產品做少、渠道扁平”，不斷推進產品結構升級；2022 年繼續堅持“龍印”與“板城燒鍋酒”的雙品牌建設，并更加明確了龍印系列產品的重要性及發展方向。　　文王貢酒：品牌根基深厚，盈利提升延續。　　文王貢酒為徽酒六朵金花之一，多年以來憑借過人的質量，獲得多項榮譽。2021 年公司搭建“22210”承載模型，22 年發力打造縣鄉樣板市場，充分調動終端店的積極性。公司產品策略為“產品做簡，結構向上”，持續打造專8、不惑兩支億元級大單品，頭部上把皇宮宴作為主線，聚焦200-300 元黃金腰部，夯實托底產品。　　孔府家酒：改革成效顯著，新品表現優異。　　進入新世紀以來，孔府家歷經調整。一是精簡條碼、打造單品；二是確立產品策略；三是著力打造區域市場，向全山東擴張；四是提升品牌知名度。一系列改革為孔府家注入新活力，業績顯著提升。產品方面，孔府家酒聚焦中高端產品，盈利能力逐步改善。　　投資建議：　　買入-A 投資評級，6 個月目標價35.55 元。我們預計公司2022 年-2024年的收入增速分別為17.0%、17.3%、18.2%，凈利潤的增速分別為80.1%、1.5%、28.7%，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為35.55 元，相當于2023 年45 倍的動態市盈率。　　風險提示：省內競爭加劇，改革不及預期，武陵放量不及預期，假設條件不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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