(相關(guān)資料圖)

昨夜，內(nèi)外盤油價(jià)收回部分跌幅重心回升。在此前的報(bào)告中，我們對(duì)于油價(jià)給出了“一季度謹(jǐn)慎看多”的判斷，核心邏輯有三：第一，大方向看，美元短期或不易趨勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步放緩、內(nèi)外需經(jīng)濟(jì)周期差等因素或都抑制著美元的反彈；第二，短期海內(nèi)外成品油市場(chǎng)暫時(shí)企穩(wěn)。且從中長(zhǎng)期看，未來(lái)供應(yīng)仍舊趨緊的可能；第三，在俄羅斯宣布減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日后，短期供應(yīng)再次趨勢(shì)收緊，或鞏固了油價(jià)在一季度的上行趨勢(shì)。對(duì)于前述三條邏輯，過(guò)去一周也出現(xiàn)了一定的變化。其中，對(duì)油價(jià)影響最大的是美元指數(shù)過(guò)去一周的強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)了大類資產(chǎn)的普跌。對(duì)于美元的分析較為復(fù)雜，理論上在美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步放緩的情況下緊縮政對(duì)其的邊際影響已經(jīng)逐步削弱，大趨勢(shì)看美元出現(xiàn)持續(xù)上行的概率有限。但同時(shí)，美國(guó)近期公布的各類宏觀數(shù)據(jù)指向其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊較好，部分提升了短期美元資產(chǎn)的吸引力，也帶動(dòng)了美元的強(qiáng)勢(shì)。我們過(guò)去一周也曾在晨報(bào)中提示美元轉(zhuǎn)強(qiáng)對(duì)油價(jià)的潛在利空影響，建議持續(xù)關(guān)注。如果將視角回歸原油市場(chǎng)供需端，過(guò)去一周市場(chǎng)供需格局本身在改善。在原料采購(gòu)方面，在前期山東地?zé)挕⒙?lián)合石化釋放了部分采購(gòu)需求后，其他大型石化企業(yè)也基于對(duì)國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期需求恢復(fù)前景的預(yù)判開(kāi)啟原油補(bǔ)貨。其中，中聯(lián)油在此前停止進(jìn)口俄羅斯Blend原油后，從中東、西非的原油采購(gòu)量大幅提升。在民營(yíng)煉化方面，榮盛等均已經(jīng)或計(jì)劃開(kāi)始采購(gòu)原油，國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)需求持續(xù)釋放。此外，我們注意到過(guò)去一周直硫燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)成交非?；钴S。進(jìn)而印證著地?zé)拰?duì)煉油原料的需求擴(kuò)張。這種格局下，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交活躍，短期或?qū)橛蛢r(jià)提供較強(qiáng)支撐。尤其是內(nèi)盤原油SC，撇開(kāi)人民幣匯率貶值對(duì)其的利多影響，過(guò)去兩周月差走強(qiáng)就是原油內(nèi)需改善很好的印證。因此，過(guò)去一周美元大幅走強(qiáng)下油價(jià)的下跌具有一定的情緒性。在內(nèi)需尚未證偽的當(dāng)下，油價(jià)暫時(shí)或未到趨勢(shì)大跌的時(shí)間點(diǎn)。

整體來(lái)看，我們對(duì)油價(jià)的判斷和2022年底保持一致，即一季度偏強(qiáng)，在過(guò)去一周持續(xù)反彈后或仍有5-10美元/桶左右的上行空間。長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)上半年油價(jià)走勢(shì)并不樂(lè)觀。若一季度如期出現(xiàn)反彈行情，上方空間或有限，二季度下行壓力依舊較大。極端情況下Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，短期關(guān)注逢低多，長(zhǎng)期看較為穩(wěn)妥的策略仍舊是“多SC，空Brent”，詳見(jiàn)我們2023年原油專題報(bào)告《弱勢(shì)不會(huì)貫穿全年，關(guān)注各類套利機(jī)會(huì)——2023年原油期貨行情及投資望》。

關(guān)鍵詞： 現(xiàn)貨市場(chǎng) 大幅提升 出現(xiàn)反彈 非?；钴S