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2月28日，昨晚驚聞我的恩師，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，北大光華名譽(yù)院長(zhǎng)厲以寧先生因病去世。厲以寧教授是中國(guó)股份制改革的第一人，被人尊稱為“厲股份”，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革做出了重大的貢獻(xiàn)。厲以寧教授是我在2004年~2006年北大光華讀金融碩士研究生時(shí)候的院長(zhǎng)，他給我們講了很多關(guān)于經(jīng)濟(jì)改革等方面的課程，受到同學(xué)們的廣泛歡迎。厲教授平時(shí)克勤克儉，通過(guò)言傳身教為我后來(lái)進(jìn)入到金融行業(yè)打下了理論基礎(chǔ)，而且也讓我學(xué)會(huì)了做人的道理。厲以寧教授不僅在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論方面著作等身，寫了很多著作，包括很多教材，培養(yǎng)了一批中國(guó)的高端金融人才，桃李滿天下，而且在股份制改革以及中國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)建都做出了巨大的貢獻(xiàn)。厲以寧教授主持起草了中國(guó)《證券法》和《基金法》，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展打下了基礎(chǔ)，在此沉痛悼念恩師厲以寧教授。

近期資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的震蕩，很多投資者又缺乏了信心，對(duì)今年的行情產(chǎn)生質(zhì)疑。這段時(shí)間市場(chǎng)的調(diào)整很大程度上是由于多方面因素所致。從外部因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)比較高的通脹以及超預(yù)期的就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，可能會(huì)在3月份議息會(huì)議再次加息50個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)了全球資本市場(chǎng)調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率也形成了一定的影響，影響了一些投資者的信心。從內(nèi)部因素來(lái)看，經(jīng)過(guò)從去年10月份市場(chǎng)觸及低位以來(lái)的大幅上漲，很多股票已經(jīng)累積了比較多的獲利盤，獲利回吐的壓力也導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)短期的調(diào)整。但是做投資不要過(guò)度關(guān)注短期的變化，而是要從中長(zhǎng)期去抓住市場(chǎng)的趨勢(shì)。在2023年十大預(yù)言里面，我明確講到2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，特別是消費(fèi)復(fù)蘇力度超預(yù)期，這將會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)的回暖，帶來(lái)比較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，所以現(xiàn)在是大家戰(zhàn)勝猶豫心理，逢低布局好公司、好基金的時(shí)機(jī)。

近期巴菲特致股東的信正式公布，我給大家做了多篇詳細(xì)的解讀。今年5月5日~6日，一年一度的巴菲特股東大會(huì)即將在巴菲特的故鄉(xiāng)奧馬哈召開(kāi)，屆時(shí)我還會(huì)再次赴美，帶部分投資者一起參加巴菲特股東大會(huì)，開(kāi)啟朝圣之旅。學(xué)習(xí)巴菲特價(jià)值投資需要堅(jiān)定的信心，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)總是波動(dòng)不斷的，也是最容易受到外部事件影響的。如何做好價(jià)值投資，我們要全身心投入學(xué)習(xí)價(jià)值投資的方法。在巴菲特致股東的信中有很多精句，給大家梳理一下。

精句一：不做選股高手，而是選擇商業(yè)模式。巴菲特在2023年致股東的信中講到，芒格和我不會(huì)做選股高手，也不會(huì)做選股，而是選擇商業(yè)模式。持有股票是基于對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，而不是將其視為買賣的工具，要對(duì)具有長(zhǎng)期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。

精句二：野草會(huì)在鮮花盛開(kāi)的時(shí)候枯萎。在談及價(jià)值投資的意義的時(shí)候，巴菲特說(shuō)鮮花盛開(kāi)，野草會(huì)枯萎。也就是說(shuō)隨著時(shí)間的推移，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)的公司會(huì)迎來(lái)繁榮，而多數(shù)平庸的公司可能會(huì)像野草一樣枯萎。所以巴菲特說(shuō)，在過(guò)去58年的投資生涯，創(chuàng)造了3.8萬(wàn)倍的回報(bào)，實(shí)際上只是做了十幾次正確的決策，平均每五年做一次，包括可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通等成功的投資。近些年巴菲特投資的蘋果為其貢獻(xiàn)1000億美元的賬面利潤(rùn)，也是一次偉大的決策。

精句三：像對(duì)待自己的錢一樣對(duì)待股東的錢。巴菲特說(shuō)，他與芒格和許多伯克希爾股東都喜歡仔細(xì)研究財(cái)報(bào)中與公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的事實(shí)和數(shù)據(jù)，但伯克希爾有很多身份為百萬(wàn)富翁、億萬(wàn)富翁的客戶，他們從來(lái)沒(méi)有研究過(guò)這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，他們只是知道芒格和我，都繼續(xù)在伯克希爾有大量投資，他們相信我們會(huì)像對(duì)待自己的錢一樣對(duì)待股東的錢。

精句四：操縱數(shù)字不需要天賦，只需要強(qiáng)烈的欺騙欲望。巴菲特表示，財(cái)務(wù)報(bào)表中運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)是其關(guān)注重點(diǎn)指標(biāo)之一，然而這些數(shù)字很容易被人操縱，這種行為真的很惡心。巴菲特強(qiáng)調(diào)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)而不是根據(jù)最新的會(huì)計(jì)調(diào)整將持有股票的市值波動(dòng)加進(jìn)去，就是為了防止投資者被誤導(dǎo)。因?yàn)楣蓛r(jià)短期的波動(dòng)可能會(huì)相當(dāng)劇烈，但是企業(yè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)才是更關(guān)鍵的。

精句五：批評(píng)回購(gòu)行為的人是經(jīng)濟(jì)文盲。巴菲特強(qiáng)調(diào)，如果回購(gòu)價(jià)格低于公司內(nèi)在價(jià)值，那么公司所有股東將全方面受益。當(dāng)有人說(shuō)所有的回購(gòu)行為都對(duì)股東或者國(guó)家有害，或者對(duì)CEO特別有利時(shí)，那么他一定是經(jīng)濟(jì)文盲或一個(gè)煽動(dòng)者，兩者并不矛盾。也就是說(shuō)只要企業(yè)回購(gòu)的價(jià)格低于它的價(jià)值，那么回購(gòu)對(duì)所有人都是有利的，也體現(xiàn)出上市公司對(duì)于公司價(jià)值的認(rèn)可，所以一般市場(chǎng)將大比例回購(gòu)并注銷股份視為重大的利好。在美股很多公司都會(huì)采取回購(gòu)的方式來(lái)回饋投資者，這也是分紅的一種。在A股市場(chǎng)也有越來(lái)越多的上市公司股東或者高管回購(gòu)或者增持公司的股份，這在去年市場(chǎng)低迷的時(shí)候起到了提振市場(chǎng)信心的作用。不僅如此，包括前海開(kāi)源基金在內(nèi)的公募基金也紛紛宣布用自有資金自購(gòu)旗下基金來(lái)提振市場(chǎng)的信心，起到了積極的效果。現(xiàn)在來(lái)看，當(dāng)時(shí)也是處于市場(chǎng)低位，是很好的逆向投資的機(jī)會(huì)。

精句六：首席執(zhí)行官將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官。巴菲特向股東承諾，我們的首席執(zhí)行官將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官，盡管他本不必承擔(dān)這項(xiàng)責(zé)任。因?yàn)閷?duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想長(zhǎng)期運(yùn)行，就可能會(huì)經(jīng)歷各種危機(jī)，所以要留足夠的現(xiàn)金或者國(guó)債，從而能應(yīng)對(duì)任何的危機(jī)和波動(dòng)。首席執(zhí)行官同時(shí)也是首席風(fēng)險(xiǎn)官，只有這樣才能夠真正抵御住外部的波動(dòng)。巴菲特非常注重持有現(xiàn)金倉(cāng)位，一般股票倉(cāng)位只有60%~70%，剩下的都是現(xiàn)金倉(cāng)位。在2022年，巴菲特已經(jīng)確認(rèn)由伯克希爾副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾做他的接班人，因?yàn)榘头铺亟衲暌呀?jīng)93歲，而芒格已經(jīng)99歲高齡，阿貝爾現(xiàn)在是61歲。巴菲特強(qiáng)調(diào)，首席執(zhí)行官是首席風(fēng)險(xiǎn)官，也是給阿貝爾提醒。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，基業(yè)長(zhǎng)青才是正道。

精句七：伯克希爾不會(huì)有終點(diǎn)線。在談到公司未來(lái)的時(shí)候，巴菲特說(shuō)，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債以及其他各種更加廣泛的業(yè)務(wù)，這樣將避免任何會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻導(dǎo)致現(xiàn)金流緊缺的魯莽行為，哪怕是在金融恐慌和前所未有的保險(xiǎn)損失時(shí)刻。“我們的股東將通過(guò)持續(xù)的獲得收益來(lái)保證儲(chǔ)蓄和繁榮。伯克希爾不會(huì)有終點(diǎn)線。”

精句八：找一個(gè)非常聰明的高級(jí)合作伙伴，并認(rèn)真聽(tīng)取他的意見(jiàn)。巴菲特將芒格稱為“最好的搭檔”，并稱贊芒格邏輯清晰，說(shuō)話直抒胸臆。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，自從遇到了芒格，我才真正從猿變成了人，可以說(shuō)對(duì)芒格贊譽(yù)有加。在信中，巴菲特說(shuō)，找一個(gè)非常聰明的高級(jí)合作伙伴，最好比你年長(zhǎng)一點(diǎn)，并認(rèn)真聽(tīng)取他的意見(jiàn)。巴菲特用非常幽默的語(yǔ)言，充分肯定了芒格對(duì)巴菲特取得投資成功的關(guān)鍵作用。兩位耄耋老人，能夠通過(guò)長(zhǎng)達(dá)五十多年的合作，和睦相處，并且貢獻(xiàn)他們的全部智慧給全球的投資者，可以說(shuō)值得我們所有立志于在資本市場(chǎng)取得成績(jī)的投資者的尊重。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 價(jià)值投資 首席執(zhí)行官 巴菲特致股東的信