(相關資料圖)

3月9日，硅谷銀行出現(xiàn)流動性風險，宣布出售多項資產(chǎn)，隨后3月10日，硅谷銀行宣布破產(chǎn)倒閉，聯(lián)邦存款保險公司宣布接管。市場恐慌情緒下，避險資產(chǎn)大熱，國際金價漲2%，美國10年期國債收益率大幅回落，僅3月10日一天，10年期美債利率便回落了23BP，報至3.70%。有分析人士指出，硅銀事件或將影響美聯(lián)儲本輪加息節(jié)奏及進度，不過另有分析人士稱，美聯(lián)儲加息進度是否被影響仍需全盤考慮，如果硅谷銀行事件風險可控，不會造成系統(tǒng)性風險，則影響有限。

是否動搖美聯(lián)儲加息節(jié)奏？

事件爆出后，市場擔憂風險擴大，引發(fā)美國系統(tǒng)性金融風險，避險情緒高漲。截至3月10日，美國10年期國債名義收益率較上一周大幅下行27BP至3.70%，其中10年期通脹預期較上一周下行26BP至2.26%，10年期國債實際收益率回落1個BP，基本維持穩(wěn)定。

周一早盤開盤后，美債收益率進一步下挫，基準2年期美國國債收益率一度下跌13個基點至 4.45%，上周下跌27個基點。

海通證券(600837)指出，美債利率的大幅回落主要與硅谷銀行破產(chǎn)后，市場對美國系統(tǒng)性金融風險的擔憂加劇以及加息預期降溫有關。

據(jù)了解，硅谷事件發(fā)酵后，截至3月10日，市場預期3月美聯(lián)儲大概率（59.8%）仍將加息25BP， 5月和6月大概率仍將再加25BP（概率分別為57.4%和48.5%），此后市場預計三季度有37.1%的概率將開啟降息。

而此前，3月8日鮑威爾聽證會發(fā)言后，CME Group數(shù)據(jù)顯示，市場預期3月加息50BP的概率從31.3%（3月6日）迅速上升至78.6%（3月8日）。

高盛研報稱，鑒于近期銀行系統(tǒng)的壓力，不再期望FOMC在3月22日的會議上加息；預計美國監(jiān)管機構的措施將為面臨存款外流的銀行提供大量流動性，并改善儲戶的信心；對美聯(lián)儲將在5月、6月和7月加息25個基點的預期保持不變，目前預計最終利率為5.25-5.5%。

不過，上海新金融研究院副院長劉元春表示，監(jiān)管和貨幣政策其實是兩件事，貨幣政策總體來說看的是美國經(jīng)濟狀況，更主要的問題是關注通脹。如果說此次風險事件外溢且影響較大，甚至會加快通脹，美聯(lián)儲還是會考慮既定工作，這個問題是比較復雜的。劉元春進一步指出，這次問題的關鍵是能不能掐斷傳播途徑，會不會引起廣泛的中小銀行倒閉潮。

最新消息顯示，北京時間3月13日早間，趕在亞洲市場開盤之前，美國財政部、美聯(lián)儲、聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布對硅谷銀行倒閉事件采取行動。從3月13日周一開始，儲戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產(chǎn)有關的任何損失都不會由納稅人承擔。

中信證券(600030)稱，此次美國監(jiān)管以及政府機構應對十分及時且有力，硅谷銀行破產(chǎn)的外溢影響預計較為有限，未來美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏判斷將重回通脹邏輯，但考慮到美國銀行流動性壓力，預計未來美聯(lián)儲加息節(jié)奏也將更為謹慎。

華泰證券(601688)也在相關報告中指出，在2月FOMC的紀要中就提到對準備金持續(xù)減少和銀行未實現(xiàn)損失的關注。相關風險其實一直在美聯(lián)儲視野范圍內(nèi)，在暫時沒有系統(tǒng)性風險的情況下，對聯(lián)儲加息路徑的影響可能不會太大。

中國首席經(jīng)濟學家論壇理事、思睿集團首席經(jīng)濟學家洪灝稱，硅銀的破產(chǎn)恰恰是美聯(lián)儲無節(jié)操放水，直升機撒錢導致美債收益率暴跌、儲蓄戶存款暴漲造成的。如果再次以硅谷為借口印錢，那么美聯(lián)儲僅有的一絲信用，也將隨風而逝。

背后原因，暴力加息背景下，借短投長

對于硅谷銀行此次破產(chǎn)的原因，國盛證券認為是資產(chǎn)負債期限錯配（借短投長）在持續(xù)加息環(huán)境下引發(fā)的流動性風險暴露。2020年疫情期間美聯(lián)儲開啟降息周期中，相關客戶獲得較低成本融資，進而存入硅谷銀行，銀行則將其投資到長久期的債券中（比如美債和MBS住房抵押支持債券）。2022年以來，美國快速進入加息周期，債券價格下跌的同時客戶為保持正常運營取出存款，硅谷銀行不得不變賣金融資產(chǎn)填補缺口，導致巨額虧損。

據(jù)悉，疫情初期，美聯(lián)儲通過同時“降息+無限量QE”大力放松貨幣政策。美聯(lián)儲于2020年3月內(nèi)連續(xù)兩次降息將聯(lián)邦基金目標利率累計下調150bp至0-0.25%的最低水平；同時開啟無限量QE，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模大幅上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年美債收益率在2020年8月達到近三年低點0.52%，隨后10年美債收益率震蕩上行，在2021年3月達到階段性高點1.74%，反映經(jīng)濟加速修復、通脹預期上行、疫情顯著好轉。

到了2021年底，美國通脹開始大幅飆升，短端美債收益率同時開始大幅上揚。2022年3月，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，中期美國國債持續(xù)表現(xiàn)不佳，5年和10年期收益率差自2020年3月以來首次倒掛。截至今年2月底美聯(lián)儲已連續(xù)加息8次共計450bp，且加息仍未結束，10年美債在去年10月、今年3月均突破4%大關。

整體來看，美聯(lián)儲在2022年3月起開始加息，聯(lián)邦基金利率由0.08%迅速提升至2022年底的4.33%，當前進一步提升至4.57%。硅谷銀行股價顯示，自加息周期開始后，其股價持續(xù)走低，截至3月9日僅為106.04元。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

據(jù)國盛證券數(shù)據(jù)，硅谷銀行整體存款成本率由2019年的1.09%下降至2020、2021年的0.24%、0.13%。而2022年硅谷銀行款成本已由2021年的0.13%提升至 1.13%，同時存款減少161億至1731億，其中無息存款減少451億至808億（減少36%），造成了較大資金缺口。

負債端承壓的同時，其資產(chǎn)端同樣受挫嚴重。據(jù)澤平宏觀統(tǒng)計，2019年第四季度至2022年第二季度，硅谷銀行資產(chǎn)端增長了1400億美元；其中55%配置了MBS，7%配置在美國國債上，而現(xiàn)金及等價物僅6%。而截至2022年底，硅谷的HTM資產(chǎn)（持有到期資產(chǎn)，主要是MBS）的久期延長至6.2年，同時持有的AFS資產(chǎn)（可供出售資產(chǎn)，此處指國債）錄得約25.03億美元的未實現(xiàn)虧損（URL）。若計算其HTM資產(chǎn)浮虧，則硅谷銀行在2022年底已經(jīng)技術性破產(chǎn)，其175億美元的未實現(xiàn)損失已經(jīng)超過了其153.9億美元的資本權益。

值得一提的是，這并非是僅硅谷銀行一家面臨的問題。中信證券指出，持有至到期證券價格未實現(xiàn)損失較高在美國銀行間是具有共性的風險。當前隨著美聯(lián)儲加息，美國銀行在可供出售的證券投資方面面臨超6000億美元的未實現(xiàn)損失，中小銀行資本被未實現(xiàn)損失侵蝕的更為嚴重。

此外，銀行存款持續(xù)流失，貸款繼續(xù)增加，貸存比不斷上升，銀行流動性水平快速下降令人擔憂，尤其是中小銀行。華泰證券數(shù)據(jù)也顯示，隨著美聯(lián)儲政策轉緊，準備金規(guī)模已較高點時下降超過1.2萬億美元（還剩約3萬億美元），并且在結構上，中小銀行準備金縮減的規(guī)模更大。

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