【資料圖】

事件：　　1）公司發布2022 年年報，實現營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為212.48/10.36/10.09 億元，同比+26.78%/30.09%/40.57%。經營活動產生的現金流量凈額為37.57 億元，同比+141.58%；EPS（基本）1.09 元。業績符合市場預期。　　2）公司發布2022 年利潤分配及資本公積金轉增股本的公告，向全體股東每10 股派發現金紅利6 元（含稅），同時擬以資本公積金每10 股轉增2 股。　　3）公司發布2023 年一季報，實現營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為59.47/4.97/4.98 億元，同比+27.16%/29.29%/25.66%。經營活動產生的現金流量凈額為7.52 億元，同比+12.99%；EPS（基本）0.52 元。業績符合市場預期。　　點評：　　22 年年底防疫措施優化，推動4Q22 和1Q23 業績高增。公司22Q4 實現營業收入64.30 億元，同比+46%，歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為1.12/0.92 億元，而4Q21 皆為虧損。4Q22 業績大幅增長與年底防疫措施優化、藥品需求高增有關。2022年公司毛利率同比-0.35pp 至37.80%，源于毛利率較低的加盟業務收入占比提升。　　銷售凈利率同比+0.28pp 至5.08%，銷售/管理/財務/研發費用率同比-1.18/-0.27/-0.04/+0.08pp，除研發投入加大外，各項費用管控較好，與自建門店減速和同店收入增速回暖有關。2022 年中西成藥、中參藥材、非藥品的營收占比為71%/12%/14%，營收同比+33.67%/ 5.04%/21.88%，中西成藥收入快速增長，源于年底四類藥品恢復上架及處方外流。公司特色優勢品類中參藥材的營收增速趨緩，估計與產品結構調整、北方市場培育較慢有關。23Q1 藥店行業持續高景氣。　　22 年穩健擴張直營門店，快速推動加盟業務和省外發展。截至2022 年底，公司共擁有門店10045 家（其中直營門店8038 家，同比增長11%；加盟門店2007 家，同比增長115%），覆蓋16 個省市，新進了遼寧省。2022 年新增自建門店689 家，加盟門店1072 家，并購門店310 家，關閉門店219 家，擴張速度放緩與市場環境變化加大有關。公司持續深耕華南優勢區域，2022 年華南地區凈增門店1020 家，占總凈增門店的55%，以自建擴張為主。為應對外部環境不確定性，公司自建擴張逐季加速，上半年自建門店194 家，下半年自建門店495 家。區域分布來看，華南、華中地區的營收較上年分別增長18.79%/19.30%，而華東和其他地區（含東北、華北、西北及西南地區）的門店拓展成效顯著，營收分別同比增長67.74%/127.96%。　　順應處方外流趨勢，布局多種店型，持續優化商品結構。公司順應處方外流之大趨勢，拓展專業化藥房、強化專業服務能力和處方藥供應體系。公司積極爭取雙通道以及門診統籌定點門店資格，截至2022 年底，公司擁有雙通道門店457 家，擁有門診統籌資格門店747 家，DTP 專業藥房174 家。公司持續進行商品更新迭代，引入新品的同時淘汰不動銷產品。2022 年公司引進1851 個新藥品品種，其中處方品種239 個，DTP 品種683 個，淘汰品種472 個。　　數字化征程初見成效，賦能運營和精細化管理。2022 年，公司完成信息安全改造、供應鏈協同賦能、門店智能運營系統更新迭代、會員精準營銷應用等十余項公司級數字化項目，其中智慧運營系統上線 22 項新產品，迭代優化 117 項新功能，穩定支撐著超萬家門店的高效運營。公司始終將數字化戰略貫穿各業務鏈條，建設了一整套推動企業內部高效運作的管理系統，為門店可持續擴張和高效管理賦能；打造了接口化的開放平臺體系，為公司快速增長的業務規模和持續創新的商業模式賦能。　　23Q1 加盟及分銷業務毛利率快速提升，門店拓展顯著提速。分行業看，1Q23零售、加盟及分銷的營業收入分別為51.10/6.66 億元，同比+20.53%/148.95%，毛利率同比-1.89pp/+4.26pp，加盟及分銷業務收入和毛利率快速增長，主要因為公司在弱勢地區加快布局直營式加盟店，規模效應逐步顯現。分產品看，中西成藥、中參藥材和非藥品的營收同比+24.91%/+26.83%/+46.81%，毛利率同比-3.20/+0.32/-7.01pp，非藥品類營業收入增速較快，主要源于醫療器械類商品收入的增長。門店拓展方面，2023Q1 公司凈增加門店850 家，其中新開門店214 家，收購門店249 家，加盟店454 家，關閉門店67 家，擴張大幅提速。　　盈利預測、估值與評級：公司為華南地區連鎖藥店龍頭，品牌和管理優勢明顯。　　考慮到拓店加速，我們上調公司23-24 年歸母凈利潤預測為13.55/17.10 億元（較前次預測上調0.2%/0.8%），新增25 年歸母凈利潤預測為21.39 億元，現價對應23-25 年PE 為24/19/15 倍。維持“買入”評級。　　風險提示：異地擴張受阻；集采擴面降價超預期；互聯網醫療的政策沖擊等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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