2022年9月19日，A股市場上，醫(yī)美“白馬”突然遭遇重挫。

當日，兩大行業(yè)龍頭集體跌超10%。千億市值醫(yī)美巨頭愛美客(300896.SZ)股價下挫11.65%，“玻尿酸第一股”華熙生物(688363.SH)的跌幅更達到13.68%;醫(yī)美行業(yè)板塊大面積收跌，申萬一級美容護理板塊下僅兩家上市公司收漲，漲幅均不足1%，其余公司則全數(shù)收跌。

“突襲”醫(yī)美行業(yè)的是一則市場傳聞，稱相關(guān)部門召開醫(yī)美工作會議，可能將針對醫(yī)美機構(gòu)財務(wù)問題進行核查，返傭行為可能被定性為商務(wù)賄賂。網(wǎng)絡(luò)上流傳的截圖顯示，醫(yī)美工作會議主要針對醫(yī)院財務(wù)問題，要求執(zhí)法現(xiàn)場查看醫(yī)美機構(gòu)財務(wù)部門電腦中的電子文檔和表格往查找“團隊”、“客服”返款的明細賬單以及相關(guān)合作協(xié)議;查看醫(yī)美機構(gòu)開戶銀行賬單的來往明細，對個別有嫌疑的條目進行深入核查。此外，相關(guān)部門還將對醫(yī)美行業(yè)進行清查，涉及B端機構(gòu)和上游，清查方向涉及稅務(wù)、工商、衛(wèi)生監(jiān)督等，起因則系杭州千和偷稅行為。

某券商研究所資深投研人士向經(jīng)濟觀察網(wǎng)確認，其在8月底即知悉，醫(yī)美機構(gòu)新一輪整頓是確定的，主要在機構(gòu)、稅收層面，本質(zhì)還是先規(guī)范后發(fā)展，客觀上形成對上游規(guī)范化的產(chǎn)品類龍頭份額進一步提升的機會。

醫(yī)美板塊巨震

美容護理板塊個股股價19日大面積下挫，除愛美客與華熙生物跌幅超過10%以外，青島金王(002094.SZ)跌9.74%，奧園美谷(000615.SZ)、諾邦股份(603983.SH)分別下跌4.79%和4.06%。

關(guān)于今日股價大跌，愛美客董秘辦工作人員向經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，公司一切經(jīng)營正常，若有進一步事項將通過公告予以公布。對于盤中股價波動，有接近愛美客的人士表示，目前尚未有確鑿的政策端消息，公司經(jīng)營沒有變化。醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管趨嚴，將引導(dǎo)和規(guī)范行業(yè)健康有序發(fā)展，行業(yè)中游頭部企業(yè)、目前已規(guī)范化運營的醫(yī)療美容機構(gòu)將獲得更多市場機會，這有利于加速行業(yè)出清，推動醫(yī)療美容行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)悉，此番市場傳言事起杭州千和偷稅事件。企查查顯示，杭州古名文化藝術(shù)策劃有限公司分支機構(gòu)——千和醫(yī)療美容診所為客戶提供醫(yī)療美容項目，利用個人銀行賬戶收取服務(wù)款并隱匿收入。

資料顯示，杭州千和通過九個個人銀行賬戶共計收到款項(以下均為含稅收入)53.45億元，扣減保證金和已作收入申報等事項的金額5.89億元后，共計隱匿服務(wù)收入47.55元未計入財務(wù)賬：其中包括2017年3.01億元、2018年7.87億元、2019年10.14億元、2020年13.11億元以及2021年1-11月13.42億元。

杭州千和未對上述收入中的增值稅應(yīng)稅項目和免稅項目進行分別核算，現(xiàn)已無法進行區(qū)分，應(yīng)按規(guī)定申報納稅。2017年1月至2021年11月，杭州千和上述九個個人賬戶中隱匿收入孳生的利息收入為2879.68萬元。杭州稅務(wù)局決定對杭州千和隱匿收入少繳稅款的行為定性為偷稅，并對少繳的企業(yè)所得稅1.47億元處百分之六十罰款，罰款金額合計8827.27萬元。

企查查信息顯示，杭州古名大股東為于文紅，持股比例為90%;杜軍鋼持有其余10%股份。杭州古名于2009年7月成立，法定代表人為杜軍鋼，是香港虞美人集團公司在杭州投資的企業(yè)。

中報業(yè)績分化

受上半年新冠肺炎疫情反復(fù)影響，作為醫(yī)美核心區(qū)的華東地區(qū)，醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體直接受到?jīng)_擊。

上半年疫情對一線與新一線城市影響較大，華南、華東和東北區(qū)域醫(yī)美終端機構(gòu)陸續(xù)進入停業(yè)期。更美APP數(shù)據(jù)顯示，北京、上海、成都分別為全國醫(yī)美市場規(guī)模前三的城市。部分地區(qū)二季度未因疫情沖擊而停業(yè)，但疫情影響消費者流動性仍對終端客流量造成一定沖擊。

半年報顯示，愛美客上半年實現(xiàn)收入8.85億元，凈利潤5.91億元，同比分別增長39.70%和38.90%。愛美客在半年報中表示，受益于醫(yī)療美容市場持續(xù)快速增長、行業(yè)監(jiān)管趨嚴致合規(guī)產(chǎn)品市場加速擴容以及產(chǎn)品等優(yōu)勢，愛美客中報成績亮眼。此外，有著“玻尿酸第一股”之稱的華熙生物中報表現(xiàn)同樣亮眼。2022年上半年，華熙生物實現(xiàn)營收29.35億元，凈利潤4.73億元，同比分別增長51.58%和31.25%。

相較于上述廠商亮眼的中報業(yè)績，雍禾醫(yī)療(2279.HK)上半年營收、凈利潤同比分別下滑29%、56%。同時，雍禾醫(yī)療還存在營銷收入占比高、研發(fā)投入不足的情況。嘉必優(yōu)(688089.SH)同期增收不增利，營收增長5%，凈利潤則同比下滑26%。

浙商證券指出，醫(yī)美行業(yè)屬低滲透、高成長賽道，行業(yè)增速本身較快疊加新品快速放量期形成業(yè)績支撐，且自6月以來迅速環(huán)比修復(fù)。至于醫(yī)美行業(yè)存在的業(yè)績分化現(xiàn)象，其表示，行業(yè)頭部公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道，且上游制造龍頭邊際向好，盈利修復(fù)超預(yù)期。展望下半年，秋冬或存在疫情反復(fù)，但醫(yī)美化妝品業(yè)績韌性佳、疫后反彈速度快、反彈確定性強，板塊有望持續(xù)跑贏。

行業(yè)面臨挑戰(zhàn)

截至9月19日收盤，愛美客市值為1032億元，市盈率達到91.90倍;華熙生物市值約600億元，市盈率也達到65.07倍。今年上半年，醫(yī)美板塊ROE為7.5%，較去年同期10.9%的水平有所下降，主要受到銷售費用及持續(xù)研發(fā)投入等因素影響，行業(yè)凈利率有所下降，且存貨等周轉(zhuǎn)天數(shù)提升拖累總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。

另外，醫(yī)美及化妝品行業(yè)一級市場較去年趨冷。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2022年1-8月國內(nèi)化妝品相關(guān)投資事件為24起，投資金額為47.4億元;2021年化妝品相關(guān)投資事件為144起，投資金額為283.5億。數(shù)據(jù)顯示今年行業(yè)一級市場投資更理性，投資金額明顯降低。

據(jù)恩特科技及國家藥監(jiān)局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022H1國產(chǎn)化妝品備案數(shù)量為16.8萬余件，較21H2環(huán)比下降25.5%;進口化妝品備案3200余件，較21H2環(huán)比下降58.5%。國產(chǎn)新品相較于進口產(chǎn)品具備一定優(yōu)勢。

信達證券服裝化妝品首席分析師汲肖飛表示，新規(guī)提升新品注冊門檻，化妝品新品備案資金成本、時間周期增加，中小品牌持續(xù)不斷依靠推新增長的試錯成本走高，利好具備良好研發(fā)生產(chǎn)實力的頭部品牌。

2022年3月，國家藥監(jiān)局公布《關(guān)于調(diào)整《醫(yī)療器械分類目錄》部分內(nèi)容的公告(2022年第30號)》，對上游產(chǎn)品監(jiān)管更加精細化，其中包括對射頻治療儀、射頻皮膚治療儀納入三類器械管理，面部埋植線、面部提拉線、面部錐體提拉線納入三類器械管理，注射用透明質(zhì)酸鈉溶液注入真皮層按照三類器械管理等。

開源證券分析師黃澤鵬認為，行業(yè)亂象倒逼監(jiān)管加強，此次目錄調(diào)整對醫(yī)美行業(yè)各參與者均會產(chǎn)生影響。從醫(yī)美機構(gòu)角度看，嚴監(jiān)管下，機構(gòu)將減少不合規(guī)產(chǎn)品使用，作為替代，短期將推動相關(guān)合規(guī)產(chǎn)品的采購需求;對消費者而言，目錄調(diào)整也將教育、警醒消費者，進一步推動醫(yī)美行業(yè)規(guī)范化。

黃澤鵬表示，一方面，國內(nèi)多地出現(xiàn)疫情，對醫(yī)美消費這類線下接觸式消費造成較大影響，醫(yī)美機構(gòu)停業(yè)情況頻發(fā)，影響收入和盈利能力。相較單體醫(yī)院和中小型醫(yī)美機構(gòu)而言，大型連鎖醫(yī)美機構(gòu)抗風險能力更強。另一方面，從2021年的“打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作”，再到本次《醫(yī)療器械分類目錄》調(diào)整，反映出監(jiān)管部門對規(guī)范醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的堅定決心。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)合法合規(guī)開展醫(yī)美項目的機構(gòu)僅占行業(yè)的12%，合規(guī)醫(yī)美市場仍有較大拓展空間。未來隨著行業(yè)規(guī)范化程度提升，也將顯著利好具備合規(guī)III類醫(yī)療器械資質(zhì)的醫(yī)美產(chǎn)品和醫(yī)美機構(gòu)龍頭。

關(guān)鍵詞： 醫(yī)美“白馬” 行業(yè)巨震 監(jiān)管傳聞 千億市值醫(yī)美巨頭愛美客