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4月美國就業報告大超預期，新增就業、失業率、工資表現亮眼，但或與季節性有關。其中，新增非農就業+25.3萬人，高于彭博一致預期的+18.5萬人；失業率下降0.1pct至3.4%，低于彭博一致預期的3.6%，位于歷史低位；小時工資環比增速回升0.2pct至0.5%，高于彭博一致預期的0.3%；勞動參與率錄得62.6%，符合彭博一致預期。非農就業數據與此前超預期的ADP一致，顯示4月美國就業市場仍然維持穩健。但是需要指出的是，2月和3月新增非農就業合計下修14.9萬，1季度新增非農就業為29.5萬/月，4月新增非農就業雖超預期，但整體仍在放緩；“勞工荒”可能導致企業囤積就業（labor hoarding），推高非農就業；而4月季節因子要高于以往年份，或導致非農就業數據偏高，未來持續性存在較大不確定。非農發布后，截至北京時間晚上9：30,2年期和10年期美債分別上行7bp、6bp至3.86%、3.43%；市場隱含的聯儲23年底降息預期從84bp回落至78bp；美元指數基本持平于101.5；美國三大股指漲超1%。

核心觀點

4月美國非農數據點評

4月美國就業報告大超預期，新增就業、失業率、工資表現亮眼，但或與季節性有關。其中，新增非農就業+25.3萬人，高于彭博一致預期的+18.5萬人；失業率下降0.1pct至3.4%，低于彭博一致預期的3.6%，位于歷史低位；小時工資環比增速回升0.2pct至0.5%，高于彭博一致預期的0.3%；勞動參與率錄得62.6%，符合彭博一致預期（圖1）。非農就業數據與此前超預期的ADP一致，顯示4月美國就業市場仍然維持穩健。但是需要指出的是，2月和3月新增非農就業合計下修14.9萬，1季度新增非農就業為29.5萬/月，4月新增非農就業雖超預期，但整體仍在放緩；“勞工荒”可能導致企業囤積就業（labor hoarding），推高非農就業；而4月季節因子要高于以往年份（圖2），或導致非農就業數據偏高，未來持續性存在較大不確定。非農發布后，截至北京時間晚上9：30,2年期和10年期美債分別上行7bp、6bp至3.86%、3.43%；市場隱含的聯儲23年底降息預期從84bp回落至78bp（圖3）；美元指數基本持平于101.5；美國三大股指漲超1%。

非農新增就業整體回升，其中商品相關行業回升明顯。4月商品相關行業新增非農就業3.3萬人，占4月新增就業的13%，相對3月增加5萬人。其中，制造業、建筑業等新增就業均邊際回升。商品相關行業就業邊際改善，或反映制造業邊際好轉。例如，4月美國ISM制造業PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通脹環比也邊際回升。4月服務業相關行業新增就業從3月的18.2萬上升至22萬，但內部出現分化。其中，醫療保健和商業服務新增就業分別為6.4萬和4.3萬，較3月增加1.7萬和2.0萬；但此前吸納就業較多的休閑酒店業4月新增就業3.1萬人，較3月回落0.9萬人（圖表4）。其他需求指標指示，服務業需求可能仍在走弱。例如3月美國休閑餐飲、醫療保健與零售業的總空缺約384萬人，較22年12月的470萬人大幅下降，回落至21年5月的水平（圖表5）。

失業率創新低以及小時工資增速回升，顯示勞工市場韌性較強。盡管遭遇硅谷銀行風波的不確定性沖擊，4月失業率仍然下降0.1個百分點至3.4%，位于歷史低位，反映就業市場韌性較強，短期仍有望保持穩健。1季度小時工資增速低于其他工資指標，4月小時工資增速回升后，與其他工資指標的差距收窄，指示美國潛在的工資增速維持在4.4%-5.9%（圖表6），仍顯著高于聯儲合意水平（3%左右），這可能加大美聯儲的緊縮壓力。3月崗位空缺數據顯示，美國就業市場勞動力供應緊張局勢整體仍在小幅緩解。最能反映就業市場緊張程度之一的職位空缺與待業人數之比連續三月下降，2023年3月錄得164%，降至21年11月的水平（圖表7）。根據歷史經驗，當前職位空缺和求職人之比的回落速度接近1973年的高通脹時期，預計2023年4季度，美國就業市場才能更接近供需平衡（圖表8）。

我們認為，超預期的非農就業數據將進一步削弱聯儲的降息意愿，但實際經濟動能或弱于非農就業數據所指示的水平，后續需要關注季節因子擾動下降后就業數據的走勢。非農就業超預期疊加工資增速回升，預計聯儲將維持相對市場更加鷹派的立場。若就業數據出現明顯惡化，聯儲轉向的可能性將加大。5月以來，第一共和銀行被接管、西太平洋(行情601099,診股)合眾銀行等區域銀行股價大幅下挫，中小銀行風險仍在發酵（參見《美國第14大銀行倒閉昭示了什么？》，2023/5/4）。同時，美國債務上限觸發時點提前，前景存在較大不確定性（參見《美國債務上限提前觸發會有何影響？》，2023/5/4）。往前看，高利率疊加不斷發酵的銀行危機以及債務上限風波，金融市場動蕩可能性加大，不排除金融風險以及實體經濟的脆弱性倒逼聯儲下半年轉向。

風險提示：美國中小銀行再現擠兌風波；歐美陷入衰退概率增加。

文章來源

本文摘自：2023年5月6日發布的《非農強于預期，但或許和季節性有關》

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