華泰證券發(fā)布研究報告稱，結(jié)合估值來看，目前A股國企央企估值回升至2017年以來中樞位置，而港股估值距離中樞仍有接近1x標準差，中特估AH溢價存在彌合機會。在中周期下行及籌碼重要性提升的背景下，中特估資產(chǎn)吸引力提升，而由于港股受內(nèi)外風險擾動，對主題行情參與度較低，中特估AH溢價指數(shù)攀升至16年來較高位，從基本面來看，港股中特估資產(chǎn)基本面改善，且股息率高于A股。可關(guān)注景氣與凈利潤同比改善的互聯(lián)網(wǎng)、化藥等品種及中特估資產(chǎn)。

華泰證券主要觀點如下：

港股景氣&盈利改善聚焦于三類主線，中特估AH溢價攀升至16年來高位

(資料圖)

港股23Q1凈利潤增速拐點初現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上來看，與高頻景氣指標類似，基本面拐點、彈性品種主要聚集互聯(lián)網(wǎng)、消費、中特估三類主線資產(chǎn)。海外，4月CPI及非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國通脹韌性仍較強，降息開啟時點相對不明朗，投資者可等待聯(lián)儲前瞻指引及后續(xù)通脹下行斜率。此外，在中周期下行及籌碼重要性提升的背景下，中特估資產(chǎn)吸引力提升，而由于港股受內(nèi)外風險擾動，對主題行情參與度較低，中特估AH溢價指數(shù)攀升至16年來較高位，從基本面來看，港股中特估資產(chǎn)基本面改善，且股息率高于A股。可關(guān)注景氣與凈利潤同比改善的互聯(lián)網(wǎng)、化藥等品種及中特估資產(chǎn)。

港股單季度凈利潤增速拐點已現(xiàn)，拐點彈性品種聚集于三類主線資產(chǎn)

截至5月14日，按照市值統(tǒng)計，港股23Q1整體披露率達到77%。23Q1港股凈利潤季累增速由-2.0%提升至5.4%，拐點初現(xiàn)，新經(jīng)濟貢獻主要增量。具體風格來看，大金融、必需消費風格出現(xiàn)拐點，可選消費增速持續(xù)上行，TMT、周期行業(yè)則處于增速下行區(qū)間。一季度拐點、彈性品種主要聚集于互聯(lián)網(wǎng)、消費、中特估三類主線資產(chǎn)：①保險、銀行、媒體、消費者服務(wù)、制藥、電信服務(wù)行業(yè)23Q1歸母凈利潤增速轉(zhuǎn)正；②零售業(yè)、軟件與服務(wù)，公用事業(yè)同比邊際下行但依然維持較高正增速；③半導體與半導體生產(chǎn)設(shè)備、材料、能源行業(yè)同比增速轉(zhuǎn)負，未見拐點。

美國通脹韌性較強，降息開啟時點相對不明朗

美國通脹韌性較強，降息開啟時點相對不明朗，投資者可等待聯(lián)儲前瞻指引及后續(xù)通脹下行斜率。5月FOMC聲明中聯(lián)儲對未來貨幣政策前瞻指引的表述有明顯弱化，疊加鮑威爾“鴿派”表述，市場預(yù)期5月為聯(lián)儲加息終點。2）經(jīng)濟或已顯示出下行跡象，美國23Q1GDP增速不及預(yù)期，制造業(yè)處于主動去庫區(qū)間，投資下滑較為嚴重，4月ISM制造業(yè)指數(shù)持續(xù)處于收縮區(qū)間。3）美國金融體系風險尚存。5月1日美國聯(lián)邦存款保險公司接管第一共和銀行，高利率對銀行以及金融體系的壓力持續(xù)存在，或進一步影響實體經(jīng)濟。4）通脹韌性仍較強，但勞動力人口-職位空缺數(shù)走廓。

港股景氣拐點及彈性品種聚集至醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、中特估行業(yè)

港股景氣“筑底位”、“爬坡位”進一步聚集至醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、中特估三條主線。1）醫(yī)藥：①4月國內(nèi)創(chuàng)新藥IND數(shù)量、美國FDA暫時批準上市新藥申請數(shù)MA3同比進一步回升；2）互聯(lián)網(wǎng)：①3月電商零售額同比回升，電商物流指數(shù)、跨境電商出口也在繼續(xù)改善；②4月游戲版號發(fā)行持續(xù)處于高位，且4月手游發(fā)行商收入TOP100的中國廠商合計收入小幅上行。3）中特估：①保險景氣進入爬坡位，3月保費收入累計同比回升斜率改善；②建筑新訂單指數(shù)年初以來均位于榮枯線之上。4）消費電子同比指標DXI同比仍然在下行，但4月第三周開始出現(xiàn)同比企穩(wěn)跡象。

中周期下行+AH溢價擴張，留意港股中字頭補漲機會

1）當前位于中周期下行期，國內(nèi)PPI和企業(yè)盈利向上彈性或有限，具備穩(wěn)定高股息回報的資產(chǎn)吸引力提升；2）目前行情呈現(xiàn)存量博弈的特征，籌碼結(jié)構(gòu)的重要性提升；3）港股中特估資產(chǎn)基本面相對穩(wěn)定，港股國企央企股息率中位數(shù)約為A股3倍，同時公用事業(yè)、保險等景氣小幅回升；4）以雙重上市標的構(gòu)建的中特估港股AH溢價指數(shù)已上升至2016年來81%分位數(shù)，其中建筑裝飾、非銀金融、銀行等行業(yè)在港股的折價率仍較高。結(jié)合估值來看，目前A股國企央企估值回升至2017年以來中樞位置，而港股估值距離中樞仍有接近1x標準差，中特估AH溢價存在彌合機會。

風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。

關(guān)鍵詞：