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隨著美國股票市場開始消化美聯(lián)儲不會轉(zhuǎn)向鴿派的貨幣政策立場，我們建議投資者關(guān)注市場進(jìn)一步下行的風(fēng)險。需求端來看，信貸、工資的增長以及財富效應(yīng)仍在推高通脹壓力，同時美債收益率、美元和黃金價格的走勢都反映出，市場預(yù)期美聯(lián)儲將會通過更大幅度的加息來對抗頑固的通脹。

觀點(diǎn)

需求端的通脹壓力持續(xù)存在。從信貸方面來看，美聯(lián)儲自2022年3月以來的加息似乎并沒有抑制借貸的增長。一方面加息拓寬了銀行凈息差，從而提高了銀行的放貸意愿，同時，雖然借貸成本上升，但通脹也導(dǎo)致了資本需求的上升。此外，工資-價格螺旋上升對成本方面的影響值得關(guān)注。勞動力成本約占美國非金融產(chǎn)品單位成本的60%，因此是價格上行的關(guān)鍵驅(qū)動因素。并且，由于最近兩年以來的資產(chǎn)升值，美國家庭凈資產(chǎn)(包括投資和房產(chǎn)價值)仍高于疫情前的水平。盡管美聯(lián)儲持續(xù)通過加息來抑制需求，但我們預(yù)計消費(fèi)需求仍有可能在全年持續(xù)升溫，并從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，這將使通脹壓力保持在高位，導(dǎo)致2022-2023年美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性較低。

好消息是全球供應(yīng)鏈的壓力正在緩解。近期來看，持續(xù)一年半左右的全球供應(yīng)鏈壓力已經(jīng)得到了一定程度的緩解。大多數(shù)大型經(jīng)濟(jì)體的采購經(jīng)理報告數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月，生產(chǎn)材料的交付時間有所縮短，而超過40%的美國制造商預(yù)計未來7個月交貨時間將有所改善。紐約聯(lián)儲制定的全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)于7月相比2021年12月的峰值下降57%，集裝箱運(yùn)輸成本也較2021年秋季的峰值有所下降。然而，由于地緣政治沖突，這些趨勢是否可以被視為通脹拐點(diǎn)仍存在許多不確定性。我們建議投資者跟蹤供應(yīng)鏈指標(biāo)以作進(jìn)一步觀察。

其他大類資產(chǎn)趨勢表明，預(yù)計聯(lián)邦基金利率將保持高位。盡管美國股市在Jackson Hole會議前普遍預(yù)期美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派，因此在鮑威爾講話后大幅受挫，但債券、美元、黃金等其他資產(chǎn)類別已經(jīng)反映出相反的預(yù)期。我們建議投資者做好準(zhǔn)備，在接下來的幾個月里，美聯(lián)儲將繼續(xù)大幅加息，預(yù)計在9月份的FOMC會議上加息75個基點(diǎn)，并于年底前至少再次加息75個基點(diǎn)。美聯(lián)儲目前已將維持物價穩(wěn)定作為其首要任務(wù)，而把其充分就業(yè)的目標(biāo)放置在較為次要的位置。美國股票市場方面，由于利率和債券收益率上升，我們預(yù)計今年剩余時間里，價值股的表現(xiàn)將優(yōu)于成長股。在本次激進(jìn)的加息周期中，負(fù)債較少的公司會比負(fù)債水平較高的公司表現(xiàn)更好，尤其是在目前通脹壓力比市場預(yù)期更為嚴(yán)峻的情況下。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息可能導(dǎo)致市場進(jìn)一步波動;地緣政治風(fēng)險可能加劇供給端壓力、推高價格;由于需求的持續(xù)火熱和工資的上漲，美聯(lián)儲預(yù)計將繼續(xù)快速加息。

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