事件

隨著美國股票市場開始消化美聯儲不會轉向鴿派的貨幣政策立場，我們建議投資者關注市場進一步下行的風險。需求端來看，信貸、工資的增長以及財富效應仍在推高通脹壓力，同時美債收益率、美元和黃金價格的走勢都反映出，市場預期美聯儲將會通過更大幅度的加息來對抗頑固的通脹。

觀點

需求端的通脹壓力持續存在。從信貸方面來看，美聯儲自2022年3月以來的加息似乎并沒有抑制借貸的增長。一方面加息拓寬了銀行凈息差，從而提高了銀行的放貸意愿，同時，雖然借貸成本上升，但通脹也導致了資本需求的上升。此外，工資-價格螺旋上升對成本方面的影響值得關注。勞動力成本約占美國非金融產品單位成本的60%，因此是價格上行的關鍵驅動因素。并且，由于最近兩年以來的資產升值，美國家庭凈資產(包括投資和房產價值)仍高于疫情前的水平。盡管美聯儲持續通過加息來抑制需求，但我們預計消費需求仍有可能在全年持續升溫，并從商品轉向服務，這將使通脹壓力保持在高位，導致2022-2023年美聯儲2%的通脹目標實現的可能性較低。

好消息是全球供應鏈的壓力正在緩解。近期來看，持續一年半左右的全球供應鏈壓力已經得到了一定程度的緩解。大多數大型經濟體的采購經理報告數據顯示，截至2022年7月，生產材料的交付時間有所縮短，而超過40%的美國制造商預計未來7個月交貨時間將有所改善。紐約聯儲制定的全球供應鏈壓力指數于7月相比2021年12月的峰值下降57%，集裝箱運輸成本也較2021年秋季的峰值有所下降。然而，由于地緣政治沖突，這些趨勢是否可以被視為通脹拐點仍存在許多不確定性。我們建議投資者跟蹤供應鏈指標以作進一步觀察。

其他大類資產趨勢表明，預計聯邦基金利率將保持高位。盡管美國股市在Jackson Hole會議前普遍預期美聯儲轉向鴿派，因此在鮑威爾講話后大幅受挫，但債券、美元、黃金等其他資產類別已經反映出相反的預期。我們建議投資者做好準備，在接下來的幾個月里，美聯儲將繼續大幅加息，預計在9月份的FOMC會議上加息75個基點，并于年底前至少再次加息75個基點。美聯儲目前已將維持物價穩定作為其首要任務，而把其充分就業的目標放置在較為次要的位置。美國股票市場方面，由于利率和債券收益率上升，我們預計今年剩余時間里，價值股的表現將優于成長股。在本次激進的加息周期中，負債較少的公司會比負債水平較高的公司表現更好，尤其是在目前通脹壓力比市場預期更為嚴峻的情況下。

風險提示：美聯儲加息可能導致市場進一步波動;地緣政治風險可能加劇供給端壓力、推高價格;由于需求的持續火熱和工資的上漲，美聯儲預計將繼續快速加息。

關鍵詞： 市場風險 美聯儲加息 美聯儲放鷹 快速加息