6月14日，記者獲悉，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)表的最新機構觀點指出，美國10年期國債收益率邁向3.5%，表明市場對美聯(lián)儲可能進一步落后于收益率曲線的擔憂正在增加。投資者方面，或需要根據美聯(lián)儲的利率表決來調整假設，不排除未來幾天市場波動率可能高企的情況。

相關數據顯示，美國上周公布的5月通脹同比上漲8.6%，為1981年12月以來最大同比漲幅;密歇根大學的長期通脹預期指數也從3%躍升至3.3%。而投資者對通脹預期可能變得不穩(wěn)定的擔憂，或許使美聯(lián)儲更難壓抑通脹。

事實上，2020年下半年以來，隨著各國經濟逐步走出疫情沖擊影響，全球原油需求持續(xù)恢復，而全球原油供給恢復則相對較慢，尤其是OPEC+(石油輸出國組織及產油盟國)產量恢復緩慢，持續(xù)的供需缺口導致全球原油庫存持續(xù)下降，原油價格持續(xù)上行。俄烏事件使市場對原油供應擔憂加劇，國際原油價格持續(xù)運行在100美元以上。

那么，如何看待未來一段時間的市場走勢?投資者需要注意哪些方面?

5月美國通脹走高

相關數據顯示，美國5月通脹同比上漲8.6%，創(chuàng)下1981年末以來最大漲幅，比前一個月進一步攀升0.3個百分點。汽油、食品和租金價格持續(xù)上升，通脹環(huán)比也超預期漲1%。投資者擔憂美聯(lián)儲加快緊縮政策，并把經濟推向衰退，美股承壓。標普500指數上周五(6月10日)下跌2.9%，全周走軟近5%，重回5月末時的低點。

“數據令投資者對美聯(lián)儲今年年末前放緩加息的希望驟降。”瑞銀方面表示，美聯(lián)儲采取更鷹派的立場及數據疲軟的可能性，加劇了投資者對增長前景的擔憂，導致收益率曲線趨平。上周五，美國2年期及10年期國債收益率差收窄至僅10個基點;5年期及30年期國債收益率曲線再次出現(xiàn)倒掛，是3月以來的首次。

6月14日，截至北京時間17時，美國10年期國債收益率為3.309%。

值得注意的是，盡管5月美國總體通脹走高，但核心CPI從3月的6.5%下降至6%。部分商品(如電視和手機)價格增長下降甚至通縮。“因此，通脹仍有可能放緩，但速度比我們之前假設的要慢，特別是整個夏季天然氣價格或進一步上漲。”瑞銀表示。

盡管如此，美國10年期國債收益率邁向3.5%或許表明，市場對美聯(lián)儲可能進一步落后于收益率曲線的擔憂正在增加。反過來，這將使美聯(lián)儲“宣布勝利”和放松加息的空間減少。因此，瑞銀認為，美聯(lián)儲引發(fā)的經濟衰退風險增加了，未來6個月出現(xiàn)衰退的可能性也已上升。

此外，北京時間周四(6月16日)凌晨結束的美聯(lián)儲政策會議將提供最新的經濟預測，這是近年最重要的會議之一，對金融市場的前景至關重要。投資者或需要根據美聯(lián)儲的利率表決來調整假設，未來幾天市場波動率可能高企。

當地時間6月13日，摩根大通集團經濟學家表示，預計美聯(lián)儲將在本周的議息會議上決定加息75個基點。此前，美聯(lián)儲官員曾暗示，很有可能在本月議息會議上加息50個基點。

關注價值策略投資

6月14日，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室表示，美股隱含波動率指數(VIX)從上周五的26點左右，到6月13日晚攀升至34點，這意味著標指平均每日波動率超過2%。面對市場加大震蕩，投資者除了做好流動性的準備，也可以考慮繼續(xù)投資于價值型策略、構建防御性的布局，以及通過另類投資實現(xiàn)多元化。

具體來看，瑞銀指出，戰(zhàn)術而言，仍然專注于價值型和波動率交易。其中，投資者可以考慮：采取價值主導的投資策略、為市場波動做好準備、建立防御性策略，以及通過另類投資實現(xiàn)多元化。在這個新的安全時代，長期投資者可以尋找估值承壓但前景良好的機會。

相關分析認為，隨著中國主要城市解除出行等限制，經濟活動恢復料將利好與中國相關的資產類別。除了中國股市，石油、銅和大宗商品相關貨幣也將受益。

國內市場方面，中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，近期北向資金流入較大，成為市場反彈的主力，上周北向資金凈流入368億元，過去兩周凈流入600億元。中國的股、債、匯有自身穩(wěn)健的邏輯，但也要注意可能會在一定程度上受到美股、美債、美元的影響，需要對市場風險保持關注。

中金公司研究部方面認為，在經濟不發(fā)生明顯衰退的情況下，美聯(lián)儲仍將繼續(xù)加大力度收緊貨幣政策。5月CPI數據公布后2年美債利率一度升破3%，表明市場對美聯(lián)儲進一步收緊貨幣政策的預期。而繼續(xù)收緊貨幣政策會一定程度上降低包括原油在內的需求。

與此同時，下半年全球供給可能逐步有所恢復，原油供需缺口可能會較此前有所收窄，但仍會處于緊平衡的狀態(tài)。疊加俄羅斯原油供應風險仍然沒有解除，目前原油庫存處于近年來低位，因此預計下半年原油價格仍將在高位徘徊，當然仍需關注俄烏局勢進一步發(fā)展等方面的變化。

油價上漲有何影響

事實上，2020年下半年以來，隨著各國經濟逐步走出疫情沖擊影響，全球原油需求持續(xù)恢復，而全球原油供給恢復則相對較慢，尤其是OPEC+產量恢復緩慢，持續(xù)的供需缺口導致全球原油庫存持續(xù)下降，原油價格持續(xù)上行。俄烏事件使市場對原油供應擔憂加劇，國際原油價格持續(xù)運行在100美元以上。

相關分析認為，油價上漲帶動石油化工產業(yè)鏈處于高景氣度，中上游尤甚。在原油供需偏緊及地緣政治風險擾動下，油價持續(xù)維持高位且短期難以看到明顯回落，而我國原油主要依賴進口，隨著國際油價上漲，與原油緊密相關的石化產業(yè)鏈也受到影響，中上游景氣度也明顯提升，下游煉化及終端應用產品雖也有所提價，但利潤空間受到壓縮。

具體來看，上市公司財報也顯示，今年一季度主要上游行業(yè)如石油石化、鋼鐵、煤炭ROA(資產回報率)均有顯著抬升。

中金公司固定收益研究團隊負責人陳健恒指出，整體來看，傾向于認為油價上漲或將進一步放大工業(yè)企業(yè)利潤分化，而上游價格的繼續(xù)上漲則會進一步壓縮下游利潤，在中下游企業(yè)帶動主要經濟增長與就業(yè)的情況下，中下游行業(yè)的進一步收縮可能會導致終端需求進一步減弱，最終下游壓力也會逐步傳導至上游，帶動上游工業(yè)品價格下行。

“原油是重要工業(yè)原料，油價上漲會對相關工業(yè)品價格形成很大推升，對PPI(生產價格指數)形成較大影響。”陳健恒表示，根據測算，在價格完全傳導時，油價上漲100%會導致PPI上漲6%左右。不過對于CPI(居民消費價格指數)，油價上漲影響相對要小一些，即便是價格完全傳導情況下，油價上漲100%也只是使得CPI上漲3.4%。整體來看，油價上漲對我國PPI影響較大，但是對CPI影響相對有限。

陳健恒進一步指出，考慮我國成品油存在價格調控機制，從原油到成品油的價格并非完全傳導，以石腦油和汽油為例，在5月布倫特原油價格月均環(huán)比上漲8.7%的情況下，石腦油和汽油價格指數環(huán)比變動幅度僅為0.33%和0.1%。疊加價格傳遞到消費端通常會出現(xiàn)各種阻礙，整體來看，油價上漲對我國消費端通脹的影響會相對較低。

關鍵詞： 通貨膨脹 通脹高位進行 美聯(lián)儲加息 市場波動