市場波動與對沖成本高企打擊日本投資者對美債興趣。

在美聯儲計劃縮減其9萬億美元資產負債表之際，日元快速貶值打擊了境外投資者對美債的需求。

美元兌日元周三漲至20年來高點，日元的疲軟極大地增加了日本投資者將美元資產兌換成本國貨幣的成本，三菱日聯金融集團(MUFG)的美國宏觀戰略主管George Goncalves表示，鑒于交易環境的波動性和較高的貨幣對沖成本，今年美國國債市場可能會失去日本投資者的季節性買盤。

美國國債收益率在今年頭幾個月大幅上升后曾出現過一段時間的盤整，這反映日本基金于4月份新財年開始后在購買美國國債中所扮演的重要角色。根據彭博美國國債指數(Bloomberg Treasury Index)，今年迄今為止，投資者的總回報率為-7.7%，其最糟糕的年度回報率是在2009年的-3.6%。

美國國債收益率在2022年期間持續上漲的步伐在過去一個月里加快，交易員預計美聯儲將在明年年中加息，從目前的0.25%-0.5%升至3%以上。由于美聯儲預計下月將開始縮減資產負債表規模，且不回購其持有的所有到期公債和抵押貸款支持證券(MBS)，美債的拋售壓力也隨之加大。

今年以來，日本投資者在美國國債市場上明顯缺席。美債收益率幾乎沒有穩定的跡象，隱含波動率處于高位，反映出通脹軌跡和美聯儲的緊縮周期的不確定性。

Goncalves在一份研究報告中寫道，尚不清楚日本在新財年開始時是否會成為美國固定收益債券的邊際買家。從歷史模式來看，當某種資產類別的價格下跌，同時出現穩定跡象、且潛在拐點正在形成時，日本的資金流動通常就會增加。但這一次，較高的貨幣對沖成本可能會使買家遲疑。

Goncalves認為，今年美國的利率環境不如2021年，美國國債的吸引力也有所削弱。據稱，許多日本客戶在比較債券市場產品時都會考慮外匯套期保值成本，因此日本投資者可能更青睞歐洲公債、高收益抵押貸款和美國信貸。

這可能會給美聯儲帶來麻煩，因為當其開始撤回疫情期間的債券購買計劃，從而增加美債供應時，外國投資者對美國資產的需求變得至關重要。

根據財政部的數據，歐洲和日本的投資者已經持有近4萬億美元的美國國債。

德意志銀行的策略師Tim Wessel說：“美聯儲量化緊縮后，誰將成為美國國債的邊際買家?如果購買美債的成本對投資者來說太高，那么這將減少對國債的邊際需求，從而推高國債收益率。”

對沖成本的急劇上升源于美國和日本央行政策的分歧。日本央行已經承諾像繼續采取刺激措施來促進經濟增長。這推高了與預期利率密切相關的美國短期國債收益率，并推動美元走強。

然而，美日利差擴大也意味著美元遠期匯率低于即期匯率。這反過來又推高了鎖定對沖的成本，即在未來將美元換回日元的成本。

富國銀行的Logan Miller說：“美聯儲的政策推高了部分非美國家的對沖成本，因為其他央行在加息方面仍遠遠落后于美聯儲。”

分析師表示，熱衷于在歐元區借款并購買高收益美國資產的歐洲投資者也受到了對沖成本增加的影響。雖然較高的美債收益率通常會增加美國資產對外國買家的吸引力，但在未來幾年里防止貨幣波動的成本已經侵蝕了大部分甚至全部的潛在收益。

美國銀行的策略師在3月底預測，日本投資者持有美國公司債券所獲得的額外收益，一旦換回日元，很快就會被完全抵消。他們補充說，一些日本基金經理甚至可能決定賣出他們的企業債券頭寸，因為持有成本變得令人望而卻步。

就目前而言，日本交易員對持有美國政府債券更加謹慎。Goncalves稱，來自日本的購買可能只會在美聯儲開始量化緊縮時有實質性增加。

資產管理公司TCW的利率交易員Lawrence Rhee說：“你能看到一些投資者在躲避國債市場。自今年年初以來，市場環境變化得很快，他們(日本投資者)可能被這種動蕩嚇了一跳。”

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