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智通財(cái)經(jīng)獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，22年11月疫情管控優(yōu)化疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，白酒行業(yè)走出調(diào)整。復(fù)盤歷史，當(dāng)前需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和旺季動(dòng)銷情況。從前兩輪經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，該行認(rèn)為中期來(lái)看白酒基本面改善情況可以參考14-16年，重點(diǎn)需關(guān)注后續(xù)旺季的動(dòng)銷情況，動(dòng)銷超預(yù)期是對(duì)需求復(fù)蘇的進(jìn)一步確認(rèn)。綜合考慮渠道表現(xiàn)和報(bào)表質(zhì)量，23Q1白酒基本面觸底回升。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

22年11月疫情管控優(yōu)化疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，白酒行業(yè)走出調(diào)整。04年至今白酒經(jīng)歷四輪牛市，每輪牛市終結(jié)時(shí)板塊均經(jīng)歷深度調(diào)整。前三輪白酒調(diào)整持續(xù)3-6個(gè)季度，茅臺(tái)下跌34%-63%，PE調(diào)整至22-25X，五糧液、瀘州老窖下跌47%-76%，PE調(diào)整至16-25X（估值均剔除13-14年極端值）。21Q3宏觀經(jīng)濟(jì)降速疊加疫情反復(fù)，白酒行業(yè)進(jìn)入第四輪調(diào)整。截至22年10月31日，本輪調(diào)整持續(xù)約6個(gè)季度，茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖股價(jià)最多下跌48%/61%/50%，股價(jià)低點(diǎn)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為23/17/18X。22年11月疫情管控優(yōu)化疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，房地產(chǎn)銷售和投資增速環(huán)比改善，23Q1 GDP同比提升4.5%，環(huán)比22年四季度2.9%改善明顯。綜合調(diào)整時(shí)間、幅度和估值來(lái)看，我們認(rèn)為至22年11月第四輪白酒行業(yè)調(diào)整已結(jié)束，預(yù)計(jì)行業(yè)進(jìn)入新一輪上升周期。

復(fù)盤歷史，當(dāng)前需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和旺季動(dòng)銷情況。23年3月至今的白酒板塊調(diào)整主因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，從房地產(chǎn)來(lái)看，銷售和投資數(shù)據(jù)均有所改善并仍處在底部區(qū)域。復(fù)盤08年和14年兩輪深度調(diào)整：（1）08年政策力度大見(jiàn)效快，行業(yè)迅速走出調(diào)整，在地產(chǎn)的帶動(dòng)下宏觀經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，拉動(dòng)了白酒政商務(wù)消費(fèi)需求，09年春節(jié)旺季白酒動(dòng)銷超預(yù)期反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立；（2）14年地產(chǎn)高庫(kù)存導(dǎo)致去化困難，行業(yè)復(fù)蘇并非簡(jiǎn)單刺激需求，需要多政策長(zhǎng)時(shí)間配合，使得行業(yè)恢復(fù)周期更長(zhǎng)。直到16年春節(jié)旺季白酒動(dòng)銷超預(yù)期，年中茅臺(tái)批價(jià)開(kāi)始上行，行業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立。從前兩輪經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們認(rèn)為在此次宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，中期來(lái)看白酒基本面改善情況可以參考14-16年，重點(diǎn)需關(guān)注后續(xù)旺季的動(dòng)銷情況，動(dòng)銷超預(yù)期是對(duì)需求復(fù)蘇的進(jìn)一步確認(rèn)。

綜合考慮渠道表現(xiàn)和報(bào)表質(zhì)量，23Q1白酒基本面觸底回升。從渠道表現(xiàn)來(lái)看，22年11月以來(lái)疫情管控優(yōu)化及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，茅臺(tái)/五糧液/國(guó)窖1573批價(jià)小幅提升后企穩(wěn)，目前分別于2800/965/900元左右；全國(guó)次高端酒企渠道擴(kuò)張重啟，23Q1舍得酒業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量由凈減少轉(zhuǎn)為凈增加127家。從報(bào)表質(zhì)量來(lái)看，23Q1白酒行業(yè)收入/利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.86%/18.78%，增速環(huán)比+2.07/-0.25pct，行業(yè)基本面開(kāi)始觸底回升。分價(jià)格帶來(lái)看，高端酒需求韌性較強(qiáng)，動(dòng)銷領(lǐng)先；全國(guó)次高端短期承壓，內(nèi)部分化加??；區(qū)域次高端受益于春節(jié)返鄉(xiāng)超預(yù)期，表現(xiàn)較好。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全問(wèn)題等。

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