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智通財經獲悉，廣發證券發布研報稱，22年11月疫情管控優化疊加經濟復蘇預期，白酒行業走出調整。復盤歷史，當前需關注宏觀經濟復蘇力度和旺季動銷情況。從前兩輪經驗來看，該行認為中期來看白酒基本面改善情況可以參考14-16年，重點需關注后續旺季的動銷情況，動銷超預期是對需求復蘇的進一步確認。綜合考慮渠道表現和報表質量，23Q1白酒基本面觸底回升。

廣發證券主要觀點如下：

22年11月疫情管控優化疊加經濟復蘇預期，白酒行業走出調整。04年至今白酒經歷四輪牛市，每輪牛市終結時板塊均經歷深度調整。前三輪白酒調整持續3-6個季度，茅臺下跌34%-63%，PE調整至22-25X，五糧液、瀘州老窖下跌47%-76%，PE調整至16-25X（估值均剔除13-14年極端值）。21Q3宏觀經濟降速疊加疫情反復，白酒行業進入第四輪調整。截至22年10月31日，本輪調整持續約6個季度，茅臺/五糧液/瀘州老窖股價最多下跌48%/61%/50%，股價低點對應23年PE為23/17/18X。22年11月疫情管控優化疊加經濟復蘇預期，房地產銷售和投資增速環比改善，23Q1 GDP同比提升4.5%，環比22年四季度2.9%改善明顯。綜合調整時間、幅度和估值來看，我們認為至22年11月第四輪白酒行業調整已結束，預計行業進入新一輪上升周期。

復盤歷史，當前需關注宏觀經濟復蘇力度和旺季動銷情況。23年3月至今的白酒板塊調整主因經濟復蘇斜率放緩，從房地產來看，銷售和投資數據均有所改善并仍處在底部區域。復盤08年和14年兩輪深度調整：（1）08年政策力度大見效快，行業迅速走出調整，在地產的帶動下宏觀經濟同步復蘇，拉動了白酒政商務消費需求，09年春節旺季白酒動銷超預期反轉趨勢確立；（2）14年地產高庫存導致去化困難，行業復蘇并非簡單刺激需求，需要多政策長時間配合，使得行業恢復周期更長。直到16年春節旺季白酒動銷超預期，年中茅臺批價開始上行，行業反轉趨勢確立。從前兩輪經驗來看，我們認為在此次宏觀經濟弱復蘇的背景下，中期來看白酒基本面改善情況可以參考14-16年，重點需關注后續旺季的動銷情況，動銷超預期是對需求復蘇的進一步確認。

綜合考慮渠道表現和報表質量，23Q1白酒基本面觸底回升。從渠道表現來看，22年11月以來疫情管控優化及經濟復蘇預期，茅臺/五糧液/國窖1573批價小幅提升后企穩，目前分別于2800/965/900元左右；全國次高端酒企渠道擴張重啟，23Q1舍得酒業經銷商數量由凈減少轉為凈增加127家。從報表質量來看，23Q1白酒行業收入/利潤同比增長15.86%/18.78%，增速環比+2.07/-0.25pct，行業基本面開始觸底回升。分價格帶來看，高端酒需求韌性較強，動銷領先；全國次高端短期承壓，內部分化加劇；區域次高端受益于春節返鄉超預期，表現較好。

風險提示

行業競爭加劇；食品安全問題等。

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