一、多指標顯示港股處于底部區域

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1.1、分紅回購的回報遠大于融資，凸顯港股價值。2016年以來，港股年度分紅+回購總額始終高于當年融資總額，2022年差距進一步拉大。2022年港股回購+派息總額高達1.35萬億港元，與此同時融資額為2519億港元。

1.2、情緒指標顯示，港股風險偏好已處于歷史低位。截至8月25日，港股賣空成交額占比為19.5%，處于2021年以來的87.5%分位數水平；用一致預測市盈率倒數-10年期美債收益率衡量的恒生指數風險溢價為6.8%，位于2021年7月以來均值和均值+1倍標準差區間內。

1.3、AH股溢價指數觸及150，歷史經驗來看，往往對應著港股行情底部區域。截至2023年8月25日，AH溢價指數為147.67，位于2014年以來的97.6%分位數水平，接近歷史高位。

二、中國經濟政策、股市政策的利多持續累積，將逐步緩和投資者對中國股市過度悲觀的情緒，夯實港股底部區域

2.1、A股市場的政策組合拳近期持續推出，凸顯中國活躍資本市場的決心，將有利于重塑港股投資者信心。

A股政策“組合拳”降低了A股市場交易成本，更關鍵更具有制度性變革的是約束了無序融資、促進了市場微觀資金面供需平衡。8月27日晚，證監會連續發布《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》《證監會進一步規范股份減持行為》《證券交易所調降融資保證金比例，支持適度融資需求》，要求收緊IPO和再融資、規范減持、降低兩融保證金比例。與此同時，財政部、稅務總局也發布公告，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

港股股市政策優化，后續也值得期待。8月18日中國證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問中，明確表示，支持香港市場發展，統籌提升A股、港股活躍度。中國香港特區行政長官李家超8 月27日第二場施政報告地區咨詢會上表示，將由財政司司長成立小組，研究如何增加股票市場流動性。

興證海外金融團隊判斷，中國香港市場增加股票市場流動性可能有兩種路徑：1、港交所持續推進IPO改革，吸引新經濟公司及中概股赴港二次上市。優質的上市公司底層資產帶動投資者參與市場交易的意愿。2、港府在適當時機考慮調整中國香港市場印花稅水平。1）、目前中國香港市場印花稅稅率水平與1993年相當。港股市場印花稅稅率分別從1993年前的0.13%下調至0.125%、0.1125%及0.1%。2021年8月1日，受新冠肺炎對經濟的沖擊，港股市場印花稅稅率上調至0.13%并延續至今。2）、調減印花稅稅率或有助于提振信心、中長期有利于降低交易成本，從而起到增強市場流動性的作用。

2.2、國內經濟政策利好不斷積累，但對拉動經濟走強還需要時間，需要保持耐心，而不必過度悲觀。

1）7月24日政治局會議對于下半年圍繞“擴大內需、提振信心、防范風險”等方面做出重點部署，特別是資本市場、地產形勢、債務化解等方面的政策導向積極。

2）7月底至今，國內經濟政策逐步落地，特別是央行貨幣政策積極作為。8月15日MLF操作利率下調15BP，8月21日1Y LPR下調10BP、5Y LPR利率不變。

3）地產政策持續優化，特別是后續“城中村改造”等規劃有助于房地產行業新形勢下打造新發展模式。另外，住建部、央行、金融監管總局推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施。

4）一攬子化債工作正在多頭并進的推進，將證偽海外投資者對中國地方債務風險的悲觀預期。人民銀行近期多次提到“協調金融支持地方債風險化解”，例如可能通過設立應急流動性金融工具(SPV)等方式，以及推行“區域特色化債模式”。另外，財政政策再融資債發行已加速，或是指向財政積極化解存量。

三、港股行情展望和投資策略：底部拉鋸戰，建議逆向思維布局糾偏機會

首先，基于港股的深度價值以及中國股市政策、經濟政策利多的持續積累，特別是后續房地產以及一攬子化債相關的政策，港股市場風險溢價過高的格局有望階段性改善，至少不會繼續顯著惡化。

其次，未來數月或迎來地緣政治風險的緩和期，特別是9月份G20元首峰會是個階段性的契機。另外，美國商務部長應邀訪華，可能也有利于階段性緩和中美關系。

第三，需要警惕的是，在美聯儲進入降息周期之前，內外部經濟因素或仍將持續壓制港股市場。一方面，在中國經濟增長動能再次走強之前，海外投資者對中國經濟特別是房地產風險的擔憂難以根除。另一方面，美聯儲維持利率“higher for longer”的鷹派立場導致香港的資金成本維持高位。

綜上考慮，港股市場未來數月較難出現大起大落，有望在過去多年恒生指數的底部區域18000-21000點附近反復筑底，不排除階段性跌穿18000或者階段性迎來SHORT COVER式快速反彈，但是，當前港股較難出現持續性系統性的大行情。

行情要走出這一底部區域，尚需耐心等待轉機：一是海外因素，何時聯儲轉鴿派，至少美債10年期收益率能夠持續下行；二是等待中國經濟增長動能出現明顯轉強跡象。

投資建議：堅持長期價值、精選被悲觀情緒錯殺的優質上市公司，積小勝為大勝，熬過底部區域。

投資機會1：精選做空比例高企的行業和個股short cover的機會，逆向思維操作優質港股地產、生物醫藥和互聯網龍頭。當前港股地產建筑業、醫療保健業未平倉賣空數占已發行股數的比例回升到2020年以來的高位水平，資訊科技業5日賣空成交占比達到了近一年的高位。這些行業對各種風險因素的反應已經較為極致，一旦預期發生改善，短期有望迎來short cover驅動的反彈。

投資機會2：受益于經濟刺激政策而保持高景氣或困境改善的行業，關注智能汽車、金融和地產。其中，1）汽車，根據興證汽車戴暢團隊的判斷，預計9/10/11月乘用車月度景氣繼續向上，“高階智能駕駛+自主高端化+特斯拉三重新周期”三條主線參與汽車行情。2）中資券商和保險有望受益于國內“活躍資本市場”政策。3）隨著房地產行業政策的優化，優質地產股的估值有望重估，其中，優質國企地產公司融資通暢，銷售、業績有保障，有望在城中村改造中受益。

投資機會3：低波紅利資產持續重估，其中，優質央國企價值股是港股中長期核心配置標的，香港本地的高股息港股則是特色標的。關注，優質銀行及保險、地產、電信運營商、能源（石油、煤炭）、公用事業等領域的高股息優質公司的配置價值。

風險提示：大國博弈風險；美聯儲政策緊縮超預期；全球經濟下行超預期。

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