“元宇宙第一股”并沒(méi)有讓資本市場(chǎng)失去理智。

10月26日，飛天云動(dòng)收于2.37港元，當(dāng)日漲幅3.48%。在上市的這一周里，飛天云動(dòng)先是在萬(wàn)眾期待中上市卻首日破發(fā)，又在質(zhì)疑聲中慢慢回調(diào)，其股價(jià)在一周的起起落落之間，終于回到了當(dāng)初招股階段的定價(jià)區(qū)間2.21—2.88港元。

(資料圖)

在沾邊元宇宙就等于打開無(wú)限想象空間的潛規(guī)則下，在招股書中提及“元宇宙”超過(guò)300次的飛天云動(dòng)讓市場(chǎng)充滿期待。最重要的是，在元宇宙普遍燒錢虧損的階段，飛天云動(dòng)卻逆勢(shì)賺到了真金白銀，因此在上市前就被視為待定的“元宇宙第一股”。

從手游起家、轉(zhuǎn)型AR/VR的飛天云動(dòng)，因在遞交上市資料前一個(gè)月緊急換皮，而收獲了高于過(guò)去80倍的估值，收獲了同創(chuàng)偉業(yè)、賽富等投資明星的青睞，也收獲了二級(jí)市場(chǎng)的入場(chǎng)券。但市場(chǎng)也因此質(zhì)疑飛天云動(dòng)的元宇宙含量不足，上市后對(duì)其態(tài)度十分模糊。

顯然，上市不是終點(diǎn)，對(duì)轉(zhuǎn)型僅僅一年就斬獲元宇宙第一股美譽(yù)的飛天云動(dòng)來(lái)說(shuō)，守江山要遠(yuǎn)比打江山難得多。盈利模式不明確、流量獲取成本高企、在大客戶面前沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)等等，都在暗示著其持續(xù)盈利的不確定性。

另外，元宇宙概念雖熱，但用戶體驗(yàn)不佳、月活下滑，發(fā)展不及預(yù)期等問(wèn)題頻出后，資本市場(chǎng)已逐漸趨于冷靜。曾經(jīng)因碰瓷元宇宙概念而市值暴漲的上市公司，在經(jīng)歷一番熱鬧后，無(wú)一例外地迎來(lái)價(jià)值回歸。

新瓶裝舊酒的換皮故事

同樣的上市故事，飛天云動(dòng)講了兩次。

招股書顯示，飛天云動(dòng)主要從事AR/VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)，且保持著國(guó)內(nèi)行業(yè)第一的位置。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按收入計(jì)，飛天云動(dòng)在中國(guó)的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)排名第一，于2021年占市場(chǎng)份額的2.6%。

在一眾巨虧的元宇宙公司中，飛天云動(dòng)卻早已盈利。招股書顯示，2019年至2021年，飛天云動(dòng)營(yíng)收分別為，2.51億元、3.38億元及5.95億元，同期利潤(rùn)分別為0.42億元、0.60億元及0.72億元。

值得注意的是，飛天云動(dòng)在遞交上市資料前的一年時(shí)間里，曾迅速完成四輪融資，吸引了賽富、同創(chuàng)偉業(yè)、商湯科技、安吉國(guó)資等明星投資機(jī)構(gòu)。飛天云動(dòng)在一級(jí)市場(chǎng)成為寵兒，離不開動(dòng)聽(tīng)的元宇宙故事。招股書顯示，遞交上市資料前一個(gè)月，飛天云動(dòng)才正式更名宣布進(jìn)入到云宇宙這個(gè)賽道里。

這樣看來(lái)，飛天云動(dòng)確實(shí)多了些碰瓷的嫌疑，畢竟名義上轉(zhuǎn)型的背后，是連續(xù)5年沒(méi)有發(fā)生改變的AR/VR業(yè)務(wù)，飛天云動(dòng)因此被市場(chǎng)調(diào)侃，是在PPT里造元宇宙。但隨后，飛天云動(dòng)還是憑借一份提及“元宇宙”三百多次的招股書成功上岸港交所。

動(dòng)輒被駁回、問(wèn)詢的IPO環(huán)境下，在一年里，飛天云動(dòng)蹭熱點(diǎn)轉(zhuǎn)型、講預(yù)期拉融資、頭頂光環(huán)上市，這一切看起來(lái)比別家都順利得多。事實(shí)上，登陸港交所已經(jīng)是飛天云動(dòng)第二次上市了，上一次的上市流程，與此十分雷同。

飛天云動(dòng)首次進(jìn)入資本市場(chǎng)要追溯到2017年。彼時(shí)，做手游業(yè)務(wù)起家的飛天云動(dòng)還叫掌中飛天，看中了在國(guó)內(nèi)正值熱門且燒錢的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)的業(yè)務(wù)賽道，開始謀求上市融資。

而在上市前，飛天云動(dòng)同樣吸引了明星投資人。招股書顯示，2017年3月，杜海濤對(duì)飛天云動(dòng)注資56萬(wàn)元，隨后，水木資本同樣進(jìn)入飛天云動(dòng)投資人名單。2017年7月，飛天云動(dòng)正式在新三板上市。

但飛天云動(dòng)的第一次上市僅持續(xù)了兩年，2019年，飛天云動(dòng)再次從新三板摘牌。根據(jù)飛天云動(dòng)在新三板上市期間的唯一一份年報(bào)顯示，2018年，飛天云動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1.70億元，較同期增長(zhǎng)114.43%；同期錄得凈利潤(rùn)0.44億元，較同期增長(zhǎng)129.18%。

招股書中，飛天云動(dòng)解釋從新三板市場(chǎng)退市的原因是，“為了推進(jìn)我們的未來(lái)業(yè)務(wù)策略，尋求在其他證券交易所上市機(jī)會(huì)，以進(jìn)入投資者更廣的資本市場(chǎng)。”也是在這一年，AR/VR在消費(fèi)者體驗(yàn)后遭遇口碑滑鐵盧，而元宇宙的出現(xiàn)為AR/VR應(yīng)用帶來(lái)了新希望，或許在新三板退市前，飛天云動(dòng)就已經(jīng)想好了換個(gè)帽子走向港交所的這一步。

退市后，飛天云動(dòng)綁定元宇宙，重復(fù)了曾經(jīng)的資本路。

值得注意的是，備受關(guān)注的投資人杜海濤在飛天云動(dòng)此次上市前，以公司估值4998萬(wàn)元售出了手中所有股份，悄然離場(chǎng)。如今綁定元宇宙的飛天云動(dòng)估值已經(jīng)接近40億元，搖身一變成為元宇宙第一股、市值翻80倍的飛天云動(dòng)究竟成色如何？

夾縫求生的營(yíng)銷公司

同樣是先做游戲，再跨界元宇宙，登陸資本市場(chǎng)備受關(guān)注。飛天云動(dòng)的發(fā)展路徑與紐交所元宇宙第一股Roblox驚人地相似，但殊途恐難同歸。

從沙盒游戲起家的Roblox，2005年就推出最接近元宇宙形態(tài)的游戲《Roblox》。隨后，Roblox作為第一個(gè)將“元宇宙”寫進(jìn)招股書的公司，于2021年3月登陸紐交所，上市首日股價(jià)大漲54%，市值突破400億美元，引爆科技和資本圈，開啟了元宇宙元年，是當(dāng)之無(wú)愧的元宇宙第一股。

與Roblox的百般受寵不同，在招股書提及“元宇宙”超300次的飛天云動(dòng)上市首日卻被資本潑了冷水。10月18日，飛天云動(dòng)正式登陸港交所，上市首日跌幅達(dá)4.07%，在接下來(lái)的一周里，股價(jià)起落之間勉強(qiáng)回到上市之初設(shè)定的定價(jià)區(qū)間，同樣是元宇宙第一股，飛天云動(dòng)為何走出如此造型？

說(shuō)到底，是飛天云動(dòng)的元宇宙含量始終不足。Facebook早在2016年就發(fā)布了元宇宙的游戲雛形；Roblox不斷建造規(guī)則，將元宇宙概念落地在游戲平臺(tái)中；飛天云動(dòng)的元宇宙故事有些生搬硬套。

拿不出驚喜的根本原因，是高科技面前，飛天云動(dòng)卻不舍得搞研發(fā)。招股書顯示，2019年至2021年，飛天云動(dòng)研發(fā)費(fèi)用分別為1142.52萬(wàn)元、1504.6萬(wàn)元及2170.3萬(wàn)元，分別占同期總收入約4.6%、4.4%及3.6%。作為對(duì)比的是，Roblox2021年研發(fā)投入為5.33億美元，占營(yíng)收比重為27.8%，僅有5項(xiàng)發(fā)明專利的飛天云動(dòng)想要坐實(shí)元宇宙概念顯然需要付出更多努力。

值得注意的是，早在2017年，飛天云動(dòng)準(zhǔn)備進(jìn)軍AR/VR的時(shí)候就提出“CAA”公司戰(zhàn)略，即Content+AR+AI，主要包括為客戶投放AR/VR互動(dòng)內(nèi)容廣告，按服務(wù)結(jié)果向客戶收費(fèi)；AR/VR內(nèi)容業(yè)務(wù)會(huì)根據(jù)客戶的需求提供定制化的內(nèi)容，比如中學(xué)地理VR課件。

如今，飛天云動(dòng)換皮為元宇宙公司，看似完成了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但實(shí)際上，這五年來(lái)，其業(yè)務(wù)并未發(fā)生任何變化。招股書顯示，飛天云動(dòng)2021年?duì)I業(yè)收入為5.95億元，其中AR/VR營(yíng)銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS、IP及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為53.2%、27.1%、3.5%、0.8%及5.4%，這一業(yè)務(wù)構(gòu)成自2018年起至今未曾發(fā)生變化。

如果說(shuō)AR/VR是飛天云動(dòng)的故事底色，那營(yíng)銷就是AR/VR的商業(yè)本質(zhì)。招股書顯示，于往績(jī)記錄期間，共為超過(guò)50名廣告客戶提供AR/VR營(yíng)銷服務(wù)及推廣超過(guò)250件廣告產(chǎn)品，為超過(guò)60名客戶提供了AR/VR內(nèi)容，并積累超過(guò)150個(gè)AR/VR內(nèi)容項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

即便游走在元宇宙邊緣做營(yíng)銷，飛天云動(dòng)的日子同樣不好過(guò)。首先是逐漸走高的流量獲取費(fèi)用，讓飛天云動(dòng)的業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)愈加艱難。招股書顯示，2019年至2021年，飛天云動(dòng)的流量獲取費(fèi)用分別為1.15億元、1.38億元及3.11億元，占同期收入成本的65.6%、59.2%及74.2%。

其次是對(duì)客戶和供應(yīng)商的話語(yǔ)權(quán)薄弱，讓夾層中求生存的飛天云動(dòng)時(shí)刻卡在周轉(zhuǎn)不靈的邊緣。

招股書數(shù)據(jù)顯示，飛天云動(dòng)2018年、2020年上半年由于客戶滯后付款的問(wèn)題導(dǎo)致現(xiàn)金流為負(fù)值；此外，前五大供應(yīng)商付款開支占收入成本比重近半，飛天云動(dòng)不得不先付款再拿貨，招股書顯示，2021年和2022年的第一季度飛天云動(dòng)均錄得負(fù)現(xiàn)金流量。

以上種種，都在昭示著飛天云動(dòng)盈利的不確定性。那么，此次抱上的元宇宙大腿，能否助飛天云動(dòng)真正上岸呢？

誰(shuí)能撐起中國(guó)元宇宙？

目前來(lái)看，元宇宙能帶來(lái)的只有流量，剩下的路還需要飛天云動(dòng)自己走。

回顧過(guò)去一年的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，元宇宙就像一顆股價(jià)膨脹劑，只要上市公司沾邊，就能迎來(lái)暴漲。先有Roblox將元宇宙帶進(jìn)資本市場(chǎng)，后有Facebook改名引爆資本圈，再有百度、騰訊、字節(jié)等巨頭入局吸引眼球，隨后中青寶、天下秀和藍(lán)色光標(biāo)等公司陸續(xù)布局，攜手元宇宙的以上公司，無(wú)一不收獲漲停。

飛天云動(dòng)也因元宇宙在資本市場(chǎng)一炮走紅，雖然含元量尚需考證，但飛天云動(dòng)靠元宇宙概念，在港交所獲得6億港元融資是不爭(zhēng)的事實(shí)。資本的助力下，飛天云動(dòng)在上下游卡資金的狀況里，獲得了喘息的機(jī)會(huì)。

然而每一個(gè)與元宇宙相關(guān)的故事，都有點(diǎn)高開低走的意味，這也給飛天云動(dòng)敲響了警鐘。賺足眼球后，F(xiàn)acebook在群嘲中削減元宇宙部門，市場(chǎng)寵兒Roblox幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)股價(jià)還是回到了發(fā)行價(jià)水平以下，元宇宙概念股沖高卻都難逃回落命運(yùn)，這背后都有著同樣的原因：發(fā)展不及預(yù)期，元宇宙難落地。

任何一個(gè)新行業(yè)的產(chǎn)生，都會(huì)被市場(chǎng)寄予過(guò)度的期望，但面對(duì)遲遲不能落地的概念時(shí)，資本熱潮終將退卻。元宇宙的出現(xiàn)，承托了市場(chǎng)諸多的超級(jí)想象，但在龍頭公司經(jīng)歷用戶體驗(yàn)不佳、月活下降、持續(xù)虧損后，市場(chǎng)對(duì)元宇宙的夢(mèng)幻掌聲逐漸變小。

種種跡象表明，元宇宙未來(lái)還未來(lái)，元宇宙還不能充當(dāng)飛天云動(dòng)的救命稻草。飛天云動(dòng)也在招股書中坦誠(chéng)表示,元宇宙建設(shè)處于初期階段,尚無(wú)清晰盈利模式。公司依賴元宇宙未來(lái)發(fā)展的盈利能力，仍存在較多不確定性。

綜合來(lái)看，雖然飛天云動(dòng)還處于種種質(zhì)疑聲中，中短期的增長(zhǎng)節(jié)奏被打亂，但從滿地流血虧損的大環(huán)境來(lái)看，盈利的飛天云動(dòng)如愿登陸港交所，為最受矚目的元宇宙概念保住了些許體面。

但遠(yuǎn)水難解近渴，元宇宙的飛天故事若一直徘徊在二級(jí)市場(chǎng)云端，夾在流量獲取成本、客戶、供應(yīng)商中間謀生存的飛天云動(dòng)，接下來(lái)的日子恐怕難言樂(lè)觀。

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