受國內裝機量增長驅動，銀漿行業需求保持旺盛，作為行業龍頭企業之一，帝科股份(300842.SZ)的業績卻是另一番景象。不僅掉隊同行聚和材料（688503.SH）、蘇州固锝(002079.SZ)，其2022年業績出現預虧尷尬，這也是帝科股份上市以來的首度虧損。

不過，即便如此，帝科股份仍未停止擴張的腳步。

2月5日晚間，帝科股份發布公告稱，公司擬定增募資1.86億元。這也是帝科股份上市之后，第二次通過募資加碼擴產。值得一提的是，帝科股份上市首發時募投項目進度條還未拉滿。

(資料圖片僅供參考)

首度募投項目進程剛過半又再度募資擴產

上市首發募投項目進度條還未拉滿，帝科股份欲再融資募集約1.86億元用于產能擴張，再度加碼導電銀漿。根據再融資募集說明書，本次募集資金中有1.31億元用于年產1000噸導電銀漿研發和生產建設項目，剩余5500萬元用于補充流動資金。

鈦媒體APP注意到，帝科股份IPO時的擴產計劃剛剛過半。

帝科股份IPO募集資金凈額為3.51億元，截至2022年9月30日，已累計使用2.54億元。其中僅補流項目進度完成，年產500噸正面銀漿搬遷及擴能建設項目、研發中心建設項目建設進度分別為52.54%、96.92%。此兩項項目達到預定可使用狀態日期均為2022年12月31日，但目前尚未有最新消息。帝科股份對鈦媒體APP表示，可以關注稍后披露的定期報告。

不斷加碼擴產的帝科股份，其“造血能力”也比較差。2020年上市以來，帝科股份連續兩個財年經營活動產生的現金流凈額分別為-5.21億元、-2.59億元，2022年前三季度依舊虧損1264.55萬元，均低于同期凈利潤。截至2022年第三季度，公司貨幣資金余額為4.6億元，根據同期月均經營性現金流出情況，貨幣資金僅可保證公司1.68個月的經營性現金流出。若無法及時補充流動資金，對公司業務的穩健發展將產生不良影響。

與此同時，帝科股份償債壓力也令人擔憂。2020年、2021年及2022年前三季度，帝科股份負債合計分別為7.84億元、13.33億元、19.39億元。其中，短期借款分別為6.97億元、11.18億元、11.94億元，分別同比增長153.32%、60.35%、-1.13%。對于借款用途，帝科股份在年報中均表示是為提前備貨需支付的原材料采購款增加，從而適當擴大了銀行融資規模。

但2020年、2021年及2022年前三季度，帝科股份存貨分別為1.97億元、3.68億元、3.48億元，存貨金額處于持續增加態勢。

鈦媒體APP注意到，帝科股份另一項電子專用材料項目目前在前期準備中，總投資約4億元，包括年產5000噸硝酸銀項目、年產2000噸金屬粉項目、年產200噸電子級漿料項目。資金來源于自有資金與自籌資金。

毛利率下滑，賺錢能力不及同行

帝科股份主要從事高性能電子材料的研發、生產和銷售，可廣泛應用于光伏新能源、半導體電子封裝等領域。在光伏新能源領域，帝科股份主要從事用于光伏電池金屬化環節的導電銀漿產品的研發、生產和銷售。光伏導電銀漿處于光伏產業鏈的上游，最終應用于光伏電站。在半導體電子領域，基于共享的導電銀漿技術平臺，帝科股份正在推廣、銷售的導電粘合劑產品，是半導體電子封裝領域的關鍵材料。

2020年、2021年及2022年前三季度，帝科股份分別實現營收約15.82億元，28.14億元及26.11億元，同期實現歸母凈利潤約8208.65萬元、9393.57萬元、1414.93萬元。

2022年前三季度還在盈利的帝科股份卻在第四季度業績“變臉”。業績預告顯示，帝科股份2022全年歸母凈利潤虧損260萬元-390萬元，扣非凈利潤虧損60萬元-90萬元。一來一去，帝科股份在最后三個月虧掉了1674.93萬元-1804.93萬元。對此，帝科股份表示，在光伏行業平價上網、降本提效的宏觀環境下，受行業整體利潤空間縮減的影響，導電銀漿產品毛利率水平有限。

帝科股份半年報顯示，2022年上半年，光伏導電銀漿實現營收約14.62億元，同比上升4.94%，占營業收入比重達87.55%。同期毛利率為8.25%，同比下滑3.97%。而2020年及2021年，光伏導電銀漿的毛利率分別為13.3%、10.42%，2021年較2020年下滑了2.88個百分點。

帝科股份生產所需要的原材料主要包括銀粉、玻璃氧化物、有機樹脂和有機溶劑等。其中，銀粉作為核心原材料，2019年以來占總采購額的比重一直保持在96%以上。由于主要原材料銀粉的進口采購金額較大，外幣借款金額也較大。2019年至2021年及2022年第三季度，產生的匯兌收益分別為-3224.92萬元、2700.08萬元、4262.35萬元和-5297.85萬元，占同期利潤總額的-39.48%、28.72%、42.36%和-466.06%。2022年帝科股份因進口銀粉而持有的外幣貸款產生匯兌損失約1億元，對凈利潤影響較大。帝科股份表示，目前，國產銀粉的技術性能不斷改進，質量日益穩定且具有價格優勢，公司將著力推進國產銀粉替代進口銀粉，提升單位毛利。

與帝科股份預虧形成對比的是另外兩家銀漿巨頭。業績預告顯示，蘇州固锝2022年歸母凈利潤3.2億元-4.09億元，較上年同期增長47%-88%；扣非凈利潤1.82億元-2.71億元，較上年同期增長9%-62%。由于全球光伏裝機量快速增長，光伏新技術的應用推動光伏導電銀漿市場持續增長，全資子公司蘇州晶銀新材料科技有限公司出貨量及營業收入同比大幅增長，蘇州固锝如是表示。

聚和材料表現也不遜色，2022年實現歸母凈利潤3.7億元到3.9億元，同比增加49.93%到58.04%；扣非凈利潤3.3億元到3.5億元，同比增加34.91%到43.08%。對于業績的提升，聚和材料表示，2022年公司加大力度推進行業N型路線的產品開發，圍繞N型TOPCon技術路線，持續優化升級高導電、低損傷TOPCon成套銀漿產品；不斷升級HJT低溫銀漿產品。

從成本端來看，2022年前三季度，帝科股份、蘇州固锝、聚和材料分別實現營收26.11億元、24.28億元、48.8億元，營業總成本分別為26.23億元、22.18億元、45.92億元。對比來看，三家公司成本占營收的比重分別為100.46%、91.35%，94.4%。帝科股份在控制成本方面仍略遜一籌。

鈦媒體APP注意到，作為光伏銀漿市場主體，高溫銀漿近年來已出現了明顯的國產替代趨勢。而當前HJT電池滲透率較低，低溫銀漿市場規模較小。浙商證券研報分析，N型TOPCon電池銀漿單片用量約為P型電池正銀的1.5倍，N型HJT電池低溫銀漿單片用量約為P型電池正銀用量的2.5倍，隨著2022年N型電池步入量產時代，導電銀漿市場的增長確定性增強。N型電池銀漿技術壁壘更高，盈利能力高于P型電池銀漿。除利用國產銀粉提升單位毛利外，帝科股份對導電銀漿的戰略布局又是什么？如何更好降本提效？對此，帝科股份相關人士僅表示，具體請關注年度報告，相關內容都會有披露。

值得一提的是，為持續加碼導電銀漿業務，帝科股份曾擬通過購買江蘇索特100%股權來擁有原杜邦集團旗下的Solamet光伏銀漿業務。但重組失利，與本次資產重組相關的中介機構服務費計入2022年當期管理費用，對帝科股份2022年度凈利潤產生一定負面影響。（本文首發于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

關鍵詞： 帝科股份 公司主營業務