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在新能源汽車發展如火如荼的背景下，不少產業鏈企業想搭上新能源“順風車”，打通上市融資渠道，杭州騰勵傳動科技股份有限公司（以下簡稱：騰勵傳動）便是其中之一。

日前，騰勵傳動創業板IPO已獲受理。公司擬募集資金4.29億元，計劃分別用于等速驅動軸及零配件生產基地建設項目、研發中心建設項目及補充流動資金。

(資料圖)

在招股書中，騰勵傳動給等速驅動及零配件業務“劃上重點”，稱公司聚焦于等速驅動軸零配件及總成的研發、生產、銷售相關業務，未來公司將基于自身技術優勢把握新能源汽車帶來的新型零配件業務機會，擴大電驅連接軸業務規模。

然而，在騰勵傳動營收、歸屬凈利潤逐年增加背后，其主營業務毛利率卻連年下滑。特別是，近年來，被公司視為業務亮點的以新能源汽車為重要突破口的等速驅動總成業務，毛利率已斷崖式下滑至個位數。報告期內，騰勵傳動存在明顯的單一客戶依賴問題。此外，實控人家族持股比例超9成，報告期內曾大手筆分紅也值得關注。

實控人家族持股超9成

招股書顯示，騰勵傳動前身為通綠機械。2021年1月3日，通綠機械全體股東傅小青、蔣楠、傅小燕、通勵投資、騰勵投資以及金浦投資共同簽署《發起人協議》，同意按通綠機械經審計后的凈資產折價入股，共同設立股份有限公司，并確定股份有限公司名稱為騰勵傳動。

據招股書披露，董事長傅小青通過直接間接的方式合計持有公司64.30%的股份，為騰勵傳動實控人和第一大股東。此外，傅小青的胞姐傅小燕通過直接間接的方式持有公司11.78%的股權；傅小燕丈夫蔣楠直接持有公司15.00%股權。

報告期內，傅小燕、蔣楠在公司的所有重大事項的決策上均與傅小青保持一致意見，上述二人系公司實際控制人的一致行動人。三人的合計持股比例達到91.8%。而在股票發行后，傅小青家族對騰勵傳動的控制力依然很強，三人的持股比例達68.25%。

在實控人家族持股超9成的情況下，報告期內，騰勵傳動曾大手筆分紅。2020年及2021年，騰勵傳動分別分紅3011.55萬元和3199.98萬元，而同期公司歸屬凈利潤分別為4184.54萬元、5329.80萬元。按照持股比例，分紅的大部分進入了實控人家族的腰包。

此外，從募資規劃來看，騰勵傳動計劃將5000萬元用于補充流動資金。一邊分紅一邊募資補流的合理性難逃質疑，鈦媒體APP將相關問題發送至公司郵箱，不過截至發稿前未能得到回復。

總成業務毛利率降至個位數

騰勵傳動專業從事汽車等速驅動軸零配件及總成的研發、生產和銷售，長期以來專注于乘用車市場，主要產品為等速驅動軸零配件、等速驅動軸總成、電驅連接軸。下游主要客戶包括納鐵福、豐津傳動、現代威亞等零部件供應商，終端產品運用在奔馳、寶馬、奧迪、大眾等整車品牌；另外，公司等速驅動軸總成已經供貨小鵬、零跑等新能源整車廠以及龐巴迪等全地形車企業。

招股書顯示，2020—2022年，騰勵傳動經營規模逐年擴大，其營業收入分別為2.92億元、3.77億元以及5.1億元，同期歸屬凈利潤分別為凈利潤分別為4184.54萬元、5329.80萬元以及6591.01萬元

然而，營收、歸屬凈利潤逐年增加背后，騰勵傳動主營業務毛利率卻連年下滑。數據顯示，報告期各期，主營業務毛利率分別為28.61%、27.15%和23.03%。分產品來看，等速驅動軸零配件中中間軸業務及等速驅動軸總成業務的毛利率下滑明顯。為何被公司視為業務亮點的以新能源汽車為重要突破口的等速驅動總成業務，毛利率從2020年的21.07%快速下滑至2022年的7.58%，公司又將如何破局？騰勵傳動并未給出回復。

進一步細分，等速驅動總成業務包括乘用車總成和全地形車總成。這兩大業務的毛利率均有不同程度下滑，其中乘用車總成的毛利率要低于全地形車總成。然而報告期內，全地形車總成業務快速下滑，其占總成業務總額的比例從2020年的54.34%下滑至2022年的1.95%。騰勵傳動表示，全地形車產品銷售規模持續下降，隨著銷量下降，單位產品分攤的固定成本亦有所增加，導致公司等速驅動軸總成產品毛利率降幅較大。

此外，等速驅動總成業務新增客戶主要為新能源汽車客戶，由于新能源汽車補貼退坡，各新能源車企進行了不同程度的降價調整，導致產業鏈各環節均面臨著來自下游企業成本壓力的傳導，因此新能源汽車總成產品毛利率相對較低。

上汽孫公司貢獻近5成營收

從招股書來看，騰勵傳動客戶集中度雖有下滑，但依然處于高位，尤其是對第一大客戶依賴明顯。

數據顯示，報告期各期，騰勵傳動前五大客戶銷售收入占比營收比例分別為94.3%、92.1%和83.2%。其中，汽車巨頭上海汽車的孫公司納鐵福是公司第一大客戶，對其銷售收入占公司營業收入的比例分別為59.18%、52.62%和44.52%。值得一提的是，報告期內，納鐵福合計貢獻的營業收入高達近6億元，超過公司累計營收的一半。

而患上大客戶依賴癥的后遺癥是騰勵傳動的應收賬款居高不下，應收票據大幅增長。數據顯示，2020年—2022年，騰勵傳動應收賬款賬面余額為7421.12萬元、5998.38萬元、7098.99萬元；應收票據賬面余額分別為2286.93萬元、2830.6萬元和6061.4萬元。

鈦媒體APP注意到，騰勵傳動第一大客戶納鐵福也是其應收賬款第一名。報告期各期，公司對納鐵福的應收賬款占應收賬款總額的比例分別為46.99%、30.58%、35.48%。此外，公司2022年近九成的應收票據來自上海汽車集團財務公司，也就是公司第一大客戶納鐵福的關聯方，金額達到5400多萬元。

除了應收賬款與應收票據外，騰勵傳動的存貨在報告期內也出現激增。2020年—2022年，騰勵傳動的存貨賬面價值分別為5576.06萬元、8230.88萬元和11763.80萬元，呈逐年增長之勢。隨之而來的是逐漸增加的存貨跌價準備。報告期各期，公司存貨跌價準備分別744.84萬元、872.31萬元和1003.97萬元。

從存貨的具體構成看，庫存商品顯著增加，從2020年的不到1000萬元增長到了3800多萬元。對此，公司解釋稱，這一方面系公司經營規模持續擴大，公司庫存商品備貨增加，另一方面系 2022 年末，受大環境影響，公司部分庫存商品發貨時間有所推遲，存在已完成生產但未發貨的情形。（本文首發于鈦媒體App，作者|夏峰琳）

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