注冊制落地后，企業加速搶灘資本市場，新黎明科技股份有限公司（以下簡稱“新黎明”）也是備戰IPO的一員。根據安排，新黎明將于6月2日上會，能否叩開資本市場大門迎來“黎明”時刻值得關注。

鈦媒體APP注意到，在業務發展商協助下，新黎明近幾年收入規模、利潤規模保持增速。然而，號稱市場占有率第二的新黎明，2022年收入規模卻排在華榮股份（603855.SH）、電光科技（002730.SZ）、海洋王（002724.SZ）之后。與此同時，新黎明競爭力有所下降，報告期內主營業務毛利率逐年下滑。另一方面，新黎明的應收賬款規模也逐年加大，2021年應收賬款余額就已達到營收的一半以上，回款速度變慢，導致其逾期應收賬款占比逐年提升。

號稱市占率第二，2022年收入規模卻“墊底”

【資料圖】

招股書顯示，新黎明主要從事廠用防爆電器的研發、生產和銷售，致力于為不同行業內具備特殊生產環境的客戶提供高等級防爆電器產品。公司主要產品包括防爆電器、防爆燈具、防爆管件、三防產品及智能防爆設備等類別，主要用于易燃易爆、粉塵、強振動、強沖擊、強腐蝕、高低溫、 高濕、電磁干擾、寬電壓輸入等防護要求較高的特定場所。

2020-2022年，新黎明取得營業收入分別為63745.5萬元、71915.98萬元、83494.69萬元，2020-2022年年均復合增長率14.45%，取得歸屬凈利潤分別為8048.13萬元、9370.05萬元、11591.45萬元，2020-2022年年均復合增長率20.01%。

根據中國電器工業協會防爆電器分會的統計，新黎明銷售額在全國廠用防爆電器生產企業中排名全國第2位，市場占有率較高。

據了解，華榮股份、電光科技、海洋王均為A股上市公司，華榮股份從事防爆電器、專業照明設備的研發、生產和銷售，電光科技從事礦用防爆電器研發、設計、生產及銷售，且華榮股份和電光科技在銷售中亦采用業務發展商協助銷售模式，因此，兩者在業務模式和主要產品方面均與公司具有可比性；海洋王從事特殊環境照明行業，其專業照明設備與公司燈具類主要產品同屬特殊環境下的照明產品，具備可比性。因此，新黎明選取華榮股份、電光科技、海洋王作為同行業可比公司。

從披露的數據來看，新黎明2022年可比產品主營業務收入“墊底”，海洋王、電光科技2022年收入超8億，華榮股份則接近20億的體量。營業利潤方面，新黎明僅高于電光科技，不及華榮股份的三分之一。

從毛利率來看，2022年新黎明的毛利率也低于海洋王（65.13%）、華榮股份（59.76%），排名第三。

鈦媒體APP注意到，受行業競爭日趨激烈、原材料漲價等影響，報告期內公司毛利率有所下滑。2020-2022年各期，新黎明主營業務毛利率分別為54.48%、53.41%、49.9%。

另一面，新黎明存在應收賬款逐年攀升，回款速度變慢的風險。2020-2022年各期末，新黎明應收賬款余額分別為31283.87萬元、38817.27萬元、43273.19萬元，占各期營業收入的比重分別為49.08%、53.98%、 51.83%。

新黎明表示，其中一年以內應收賬款占比分別為83.37%、79.86%、77.73%，占比有所下降，主要原因為公司經營規模擴大、客戶增多后回款管理難度上升，且近年來，客戶更為關注自身資金盈余與儲備管理，回款速度變慢；逾期應收賬款占比分別為22.57%、24.22%、27.63%，有所增加，主要原因為石油、化工等行業中的國有及大型民營企業集團客戶付款審批流程復雜、付款周期較長，部分工程總承包商、經銷商受最終客戶回款影響等。

新黎明坦言，隨著公司業務的進一步發展，公司應收賬款余額可能繼續增長，一方面可能影響到資金周轉速度和經營活動的現金流量，另一方面造成一定的壞賬風險。

招股書顯示，2020-2022年各期，新黎明信用減值損失分別810.07萬元、1303.89 萬元、1225.8萬元，主要為應收賬款壞賬損失。

收入依賴業務發展商，每年支付上億業務費

新黎明形成了直銷模式與經銷模式相結合的銷售模式，其中直銷模式又包括公司自主銷售、業務發展商協助銷售。報告期內，新黎明業務發展商協助銷售收入分別為52855.7萬元、59896.26萬元、72368.24萬元，占主營業務收入的比重分別為83.29%、83.88%、 87.22%。

據了解，業務發展商協助銷售中，業務發展商協助公司達成交易后，由公司直接與客戶簽訂合同、將產品直接銷售給客戶，客戶也直接向公司支付貨款，而公司則與業務發展商簽署年度合作協議，向業務發展商結算業務費。

新黎明表示，業務發展商協助銷售已發展成為防爆電器行業的慣例模式。公司采用業務發展商協助銷售為主的銷售模式系產品特點、客戶要求所致，具有歷史淵源，屬于行業慣例，具有必要性與商業合理性。

從數據來看，新黎明業務收入對業務發展商的依賴度明顯升溫。新黎明提示風險稱，未來如有部分業務發展商減少或停止與公司合作，將可能導致公司客戶開發與服務能力有所降低，進而對公司經營業績造成負面影響。

而這一銷售模式也需要支付高昂的業務費。招股書顯示，報告期內，新黎明銷售費用中業務費支出占到90%以上，對應數額分別為18221.76萬元、19950.17萬元、 20839.35萬元。

業務發展商中，新黎明與江山德行及其關聯公司（江山德行科技有限公司、江山德行信息咨詢服務部的統稱）之間的交易頗受關注。

穿透股權，江山德行及其關聯公司為黃向均之妹黃向琴持股100%，并擔任執行董事、經理，黃向均2019年5月前擔任新黎明監事。2020-2022年，江山德行及其關聯公司產生的業務費分別為113.55萬元、396.5萬元、347.03萬元。

新黎明稱，報告期內，江山德行及其關聯公司業務費均按照所有業務發展商統一的業務費計提公式計算確定，業務費計提比例與非關聯業務發展商差異具有合理性，結算價口徑毛利率與非關聯業務發展商無重大差異，不存在利用關聯交易 轉移利潤或者虛增利潤的情形，但未詳細披露計提公式。

新黎明還強調，江山德行及其關聯公司自開業之初即成為公司業務發展商，報告期內其持續協助公司銷售，具有合理性與必要性。江山德行及其關聯公司是否專為新黎明設立？必要性是什么？針對上述問題，鈦媒體APP向新黎明發去調研函，但截至發稿，未能收到相關回復。

智能防爆設備毛利率持續下降，擬加碼擴產

此次IPO，新黎明擬募集5.58億元，用于新建防爆電器、防爆燈具等產品及研發檢測中心項目、新建智能防爆電器、智能防爆燈具研發和產業化中心項目以及補充流動資金。

其中新建智能防爆電器、智能防爆燈具研發和產業化中心項目擬投入約1億元資金。據新黎明介紹，該項目將基于大數據、物聯網、智能硬件、 無線/有線通訊、傳感器等技術，聚焦防爆場景智能照明、智能照明配電、智能 疏散等應用，并根據實驗測試結果優化調整產品技術方案。該項目的實施能夠進一步提升公司產品的系 統化應用，為公司提供新的盈利增長點。

需要注意的是，新黎明智能防爆設備收入規模增長，但毛利率卻持續走低。據招股書，2020-2022年，新黎明的智能防爆設備收入分別為2713.55萬元、4164.44 萬元、5069.37萬元，占主營業務收入的比例分別為4.28%、5.83%、6.11%，毛利率分別為72.17%、64.79%、57.83%。主要系智能防爆設備平均單價逐年下降所致。

新黎明直言，一方面系產品結構變動所致，單價較低的小型配件類產品銷售占比上升，導致智能防爆設備整體平均單價有所下降；另一方面，公司作為行業內少數幾家率先推出智能防爆設備的廠商，產品推出初期銷售定價較高，后續隨著市場參與者的逐步增加，主動降價，積極開拓市場。此外，報告期內，公司持續改進智能防爆設備結構設計，將部分零部件由金屬件更換為塑料件，且元器件隨著采購規模的上升，議價能力增強，采購價格有所下降，導致成本下降、單價相應下降。（本文首發于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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