2021年9月7日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）首次向深交所提交招股說明書，擬在創業板上市。2022年，敷爾佳分別于1月、7月兩次更新招股說明書，并于去年9月成功過會。正當敷爾佳距離登陸創業板僅差臨門一腳時，公司的上市計劃卻又因遲遲拿不到證監會批文再次被按下了“暫停鍵”。今年5月12日，敷爾佳進入提交注冊階段。

在更新的招股書中，鈦媒體APP注意到， 敷爾佳化妝品類收入占比已經超過50%，公司行業劃分也由過去的“專業設備制造業”變更為“化妝品制造業”，但一直以來，敷爾佳品牌都以“醫美面膜”、“械字號面膜”為營銷點，雖然公司聲稱以上變化不會影響經營發展，但行業類別的改變與監管的加強，不免對公司未來的發展產生影響。

(相關資料圖)

此外，敷爾佳的敷料產品成本不到10元，但電商平臺售價卻高達148元，十分暴利。而對比起來，公司2022年研發投入才剛過千萬，2021年其研發人員更是僅有2人；如今，化妝品賽道競爭越來越激烈，在消費者對技術要求更高的趨勢下，敷爾佳將面臨更嚴苛的考驗。

毛利率直追茅臺，研發費用率卻不足1%

公開資料顯示，敷爾佳成立于2017年。2018年開始，公司成為東北藥企哈三聯的代理商，其主營產品都來自于哈三聯子公司北星藥業，而后者正擁有二類醫療器械生產許可證，敷爾佳則主要負責銷售。從產品形態來看，敷爾佳的主要產品為敷料、面膜類產品，其他水、精華、噴霧等形態的產品占比并不高。

近幾年，隨著醫美行業的發展，在進行光子嫩膚、水光針等醫療項目后，為了吸收滲出液、修復創面等，后期往往需要一些醫用敷料（“械字號”面膜）來幫助修復，而敷爾佳也正是借此紅利，得到快速發展。

數據顯示，2018年—2019年，敷爾佳營收從3.7億元暴增至13.4億元。2020年—2022年（以下稱報告期內），其營收分別為15.9億元、16.5億元、17.7億元，亦實現了穩定增長；2018年—2022年，敷爾佳歸屬凈利潤分別約2億元、6.61億元、6.48億元、8.06億元、8.47億元，同樣增長較快。

然而，進入2023年，敷爾佳凈利的增長出現了停滯。今年1-3月，敷爾佳實現凈利潤1.59億元，同比減少1.42%。該司解釋稱，隨著線上銷售占比的提升，銷售費用有所增加，營業利潤率略有下降。

鈦媒體APP了解到，敷爾佳獲得高營收高利潤也與其產品高進銷差價相關。根據電商平臺的售價顯示，敷爾佳醫用透明質酸鈉修復貼（白膜）售價為148元/盒。但招股書顯示，2018-2020年，敷爾佳向哈三聯（負責其產品的生產）采購的醫用敷料單價分別為8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒。

對比來看，敷爾佳的研發投入卻顯得“寒酸”。從研發投入上看，2020年-2022年，公司的研發費用分別為147.97萬元、524.29萬元及1542.61萬元，剛過千萬。貝泰妮、創爾生物和華熙生物等在內的4家可比公司2021年研發費用率平均值為4.87%，敷爾佳同期僅為0.32%。

在研發投入中，增長較快且占比最大的為第三方服務費，2022年占比為87.43%。這或是因為敷爾佳較多核心研發項目是委托第三方科研院所研發的，例如，2021年敷爾佳委托江南大學對其指定產品原始配方及預期功效進行產品升級，委托四川大學、江蘇江山聚源生物技術有限公司研發基于重組膠原蛋白的注射填充劑等。

值得注意的是，2021年，敷爾佳的研發人員只有2人，為外界詬病。更新招股書后，2022年，敷爾佳的研發人員雖然已經擴充到了8人，但研發人員占比仍然只有1.67%。相比之下，貝泰妮2020年研發人員104人，創爾生物63人，華熙生物377人，珀萊雅196人。

不過，“低研發高售價”給敷爾佳帶來了可觀的毛利率水平。2020年至2022年，敷爾佳綜合毛利率分別為76.47%、81.95%、83.07%；其中，醫療器械類產品毛利率分別為78.67%、84.13%、86.06%。敷爾佳持續走高的毛利率，已直追茅臺。

敷爾佳已更換賽道

鈦媒體APP注意到，此次敷爾佳更新招股書后，一個顯著的變化是，公司化妝品類目已是敷爾佳業績的主要增長點以及支撐點。

從營收占比上看，報告期內，敷爾佳醫療器械類產品收入分別為8.8億元、9.28億元和8.66億元，分別占營收的55.54%、56.25%、48.95%、48.95%；化妝品類產品收入分別為7.05億元、7.22億元及9.03億元，分別占營業收入的44.46%、43.75%、51.05%。

而由于敷爾佳2022年化妝品類功能性護膚品銷售占比超過50%，根據中國證監會2012年10月26日頒布的《上市公司行業分類指引》(2012年修訂)“當上市公司某類業務的營業收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業務相對應的行業”的規定，敷爾佳所處行業從“C35專用設備制造業”變更為C26化學原料和化學制品制造業”。

從目前的產品結構來看，敷爾佳擁有化妝品類產品數量為46種，遠超醫療器械類產品數量（5種）。

從銷售費用來看，敷爾佳的投入也和化妝品消費類公司對標。2020年—2022年，該司銷售費用隨收入規模擴大呈快速增長趨勢，各期銷售費用分別為2.65億元、2.64億元、3.9億元，占各期營業收入的比例分別為16.75%、16.01%及22.06%。其中，宣傳推廣費占比最大，并且所占比例逐年攀高。2020年—2022年，宣傳推廣費分別為1.66億元、2.36億元、3.54億元，占銷售費用的比例分別為62.62%、89.26%、90.63%。

從募資資金也可以看出，敷爾佳正在牟足勁做營銷。此次上市，敷爾佳募集資金18.97億元，以募資金額來看，敷爾佳算的上是中大型的IPO項目，其中，6.55億元用于生產基地建設項目，5691萬元用于研發及質量檢測中心建設項目，有8.85億元將用于品牌營銷推廣項目，補充流動資金3億元。可見，營銷，仍是敷爾佳未來發展的重點。

但回顧過去的歷程，敷爾佳得以崛起的王牌產品還是“醫用敷料”，如今，失去了“專業”的標簽，轉身進入化妝品賽道后，公司能否依靠“低研發高營銷”模式打動越來越挑剔的消費者，仍是未知。針對上述疑問，鈦媒體APP也曾致電公司了解情況，但截至發稿，對方并未回復。（本文首發鈦媒體APP，作者|于瑩）

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