近期，浙江信凱科技集團股份有限公司（下稱“信凱科技”）更新披露了招股說明書，擬主板IPO上市，公開發行不超過2343.489萬股。

鈦媒體APP注意到，截至8月4日，共有39家公司成功登陸A股主板，上述39家公司的平均首發市盈率為28.14倍，而此次信凱科技選擇11.62倍市盈率赴主板IPO上市。經營方面，公司存在向競爭對手采購產品的情況，同時公司的毛利率遠低于同行業可比公司均值。另外，公司每年在研發上投入300萬元至500萬元的情況下，而今卻要問市場募資1.65億元擴大研發。

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11.62倍市盈率

信凱科技成立于1996年，由章麗仙、李治和李武出資設立，其中章麗仙持有的股權實際上是為其子李治代持。

截至招股說明書簽署日，李治、李武通過直接和間接的方式合計控制信凱科技97%的股權，且上述兩人為兄弟關系，因此上述兩人均為公司的實控人。

2021年12月，湖州慧凱以9.48元/股的價格進行了增資，增資完成后，信凱科技的估值達到了6.66億元，若以2021年信凱科技扣非后歸母凈利潤7820.07萬元計算，其市盈率為8.54倍。

信凱科技此次IPO欲募集26462.52萬元，公開發行不超過25%的股權，若信凱科技成功上市，其估值或將達到10.59億元。若以信凱科技2022年扣非后歸母凈利潤9108.96萬元計算，其IPO的首發市盈率將達到11.62倍。

雖然信凱科技上市可以提高公司的市盈率，但這市盈率或許真的不高。信凱科技在申報稿中選擇的同行可比公司分別為百合花、七彩化學、雙樂股份、聯合化學。Choice金融終端顯示，截至8月4日，上述4家公司的PETTM分別為28.11倍、-95.67倍，939.94倍、36.58倍。（注：七彩化學、雙樂股份2023年一季度的扣非后歸母凈利潤為-0.18億元，-109.09萬元）

與此同時，Choice金融終端顯示，截至8月4日，共有39家公司成功登陸A股主板，上述39家公司的平均首發市盈率為28.14倍。那么，為何信凱科技會選擇如此低調的市盈率申請IPO上市？同時，若剔除七彩化學、雙樂股份的市盈率，為何信凱科技選擇的市盈率會遠低于百合花、聯合化學？

競爭對手是客戶

信凱科技是以產品開發、品質管理、供應鏈整合和全球銷售網絡布局為核心競爭力的著色劑專業供應商，主要從事有機顏料等著色劑的產品開發、銷售及服務。

此外，報告期內，信凱科技暫未涉足生產環節，主要憑借產品開發、品質管理及檢測能力整合上游供應鏈資源，為客戶提供相對齊全且專業的有機顏料產品及服務。

雖然未涉足生產，但是2020年-2022年（下稱“報告期”），信凱科技分別實現營業收入9.99億元、12.06億元、11.92億元，凈利潤分別為6165.56萬元、8902.27萬元、8531.09萬元，年均營收超10億元，凈利潤超6000萬元。

需要指出的是，招股說明書顯示，信凱科技的同行可比公司分別為百合花、七彩化學、雙樂股份、聯合化學。其中報告期內，信凱科技向七彩化學采購的金額分別為12269.24萬元、15185.09萬元、10146.73萬元；向百合花采購的金額分別為11475.83萬元、12122.28萬元、12565.26萬元，而七彩化學和百合花均始終位列在公司的前五大供應商的名單中。那么，為何信凱科技會向競爭對手購買產品？

除此之外，鈦媒體APP注意到，報告期內，信凱科技的毛利率分別為15.21%、15.93%、15.41%，而百合花的毛利率分別為 26.04%、26.08%、19.74%，七彩化學的毛利率分別為35.46%、31.61%、26.17%。那么，為何百合花、七彩化學的毛利率持續下滑，而信凱科技卻能始終保持較為穩定的毛利率？

對此，深交所要求信凱科技結合有機顏料批發出口銷售的行業毛利率水平、上游供應商直接出口銷售的毛利率水平、公司為下游客戶提供服務的核心附加值等，說明公司報告期內毛利率水平的合理性，毛利率水平的可持續性。

毛利率低、研發低，卻要募投搞研發

鈦媒體APP注意到，信凱科技的毛利率還始終低于同行可比公司均值。報告期內，信凱科技的毛利率分別為15.21%、15.93%、15.41%，同行可比公司平均值分別為27.32%、24.03%、18.35%，毛利率始終低于同行均值。

導致上述現象的產生或許是因為信凱科技在研發上投入較低所致。報告期內，信凱科技的研發費用分別為372.35萬元、411.31萬元、444.11萬元，分別占當期營業收入的0.37%、0.34%、0.37%，而同行可比公司的研發費用率分別為4.12%、4.52%、4.91%，可見，信凱科技每年在研發上的投入大概300萬元至500萬元，同時，研發費用率始終遠低于同行均值。

然而，令人意想不到的是，在上述研發實力的背景之下，為何信凱科技此次IPO卻欲募集1.65億元（占募資總額的62.26%）用于研發中心及總部建設項目？有關上述問題，鈦媒體APP 發函至公司，但截至截稿，沒有收到公司的回復。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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