史上最嚴金融監管之下，過去幾年里P2P行業全面覆滅，徹底崩塌。

然而，堪稱中國P2P鼻祖，業內第一股的宜人貸，當下的日子過得好像還相當滋潤。在2022年收獲12億元的凈利潤后，今年上半年凈利潤再次達到近10億元。

這些數據預示著，走過行業死亡谷后，唐寧執掌的宜信系似乎看到了復蘇希望。

(資料圖)

作為曾經一款炙手可熱的理財產品，被看作金融創新的劃時代典范，P2P從創立到野蠻生長再到重拳整治，全面歸零，在中國僅僅用了短短的13年時間。

拍拍貸、宜人貸、團貸網、陸金所……這些曾經紅極一時的企業，有些已經死去，消逝在歷史的塵埃中；殘留的企業艱難轉型，尋找活下去的希望。

其中，最早成立的宜信（2006年）也遭到了殘酷的洗禮，雖然因為勞務糾紛公司成為被執行人，創始人唐寧也兩次被限制高消費，盡管聲譽不佳，甚至被輿論貼上過詐騙的標簽。但由于早期集齊了多個金融牌照，宜信似乎還有繼續活下去的資本。

至少目前，還未出現塌方的跡象。

01 炙熱的瘋狂?

2014年，正是P2P狂飆突進的激情年代。

唐寧在致宜信全體員工的信中寫道：宜信已經發展成世界排名第一的P2P公司，在全國擁有幾百家線下網點。而這距離宜信創立才過去8年的時間。

2013年，宜信完成了近400億的P2P貸款，甚至讓業內標桿LendingClub側目和震驚。彼時，宜人貸是宜信的現金奶牛，助推宜信完成從“快魚”到“鯊魚”的進化。

2015年12月18日，唐寧迎來他的人生巔峰，宜人貸成功登陸美國紐交所，成為名副其實的“P2P第一股”。

宜人金科股價表現（自上市至今）

彼時，宜人貸CEO方以涵稱按照公司的規劃，宜人貸2020年將達到千億的規模，那時宜人貸股價至少是三位數。

上市后，宜人貸迎來它最黃金的三年時光，2015年至2017年，其新增貸款金額從不足百億飆升到414.06億元，復合增長率達到164.86%。

所謂“P2P”即“Peer to Peer，person to person”，指不經由傳統金融機構存款放款，而是個人之間直接建立債權債務關系。P2P公司以中介身份撮合借貸投融資需求，并收取一定費用。

這也就意味著，貸款規模就是P2P機構的利潤池，規模越大，就可以旱澇保收，躺著賺錢。2015年到2017年，宜人貸營收從13.58億元上升至55.43億元，復合增速高達102.06%；同期的凈利潤也從2.85億狂漲到13.72億元。

公司股價經歷2016年初的回調后，便如同火箭般躥升，從最低的1.78美元暴漲到最高的53.22美元，期間漲幅高達29倍。宜人貸總市值也一度超越了業內最有名的LendingClub，在網貸上市公司中排名全球第一。

宜人貸儼然那個年代的“支付寶”，披著金融創新和普惠金融的華麗外衣，獲取“世界第一等”的市值。

然而深扒其財報可以發現，宜人貸的核心收入源于服務費，最大頭就是向借款人收取的前期服務費，事實上就是臭名昭著的“砍頭息”。

所謂“砍頭息”，就是機構在放款前一次性預先扣除的服務費。而這筆錢當然要從借款人的本金中扣除。粗略計算，宜人貸的“砍頭息”費用率在20%以上，也就是說想要借款10萬元，需要付出超過2萬元的提前預支費用。

網絡流傳黑貓平臺上關于宜人貸的投訴截圖

這類砍頭息是我國明令禁止以及監管的重點，在相關法律和監管要求中明確指出：借款利息不得預先在本金中扣除；禁止P2P平臺從借貸本金中先行扣除利息、手續費、管理費等等。

然而“聰明”的宜人貸玩了一個花招，它將用戶申請的借款額稱為申請金額（實際到賬金額）；申請金額加上前期服務費等合稱為合同金額，也就是最終的本金金額。所以借款金額普遍都是帶著零頭的。

盡管如此，宜信仍在光天化日之下打著法律的擦邊球。最巔峰的2017年，宜人貸促成借款總額為414億元，其貢獻了包括前期服務費（砍頭息）在內的高達73億元的收入。那不僅是宜人貸的高光時刻，也是中國P2P“行業”風光無限的時期。

因此，理論上只要貸款維持高速擴張，宜人貸的收入和利潤將同步飆漲，實現真正意義上的躺賺。

02 帶血的龐氏

P2P的初衷是普惠金融，但最終演變為一場血淋淋的龐氏騙局。

1976年，孟加拉國經濟學家尤努斯發現，一位名叫蘇菲亞的農婦每天貸22美分的高利貸用于購買竹子，編織好竹凳后再交給高利貸者還貸，但每天只能賺取2美分的收入。

然而，這微薄的2美分收入，使蘇菲亞和她的孩子陷入一種難以擺脫的“貧困循環”。尤努斯極為震撼，他嘗試尋求一些銀行給這些窮人貸款，但由于沒有穩定收入和任何抵押物，結果可想而知。

尤努斯隨即萌發了創建一個專門服務窮人的金融機構的想法，在他的推動和當地政府的努力下，1983年，世界上第一個專業服務窮光蛋的金融機構——格萊珉銀行問世。

此后，孟加拉的貧困率從1972年的82%降低到2018年的11.3%，尤努斯因此在2006年獲得了諾貝爾和平獎。普惠金融的理念也由此在全球展開。

值得一提的是，唐寧還曾經人引薦，師從尤努斯教授，并考察格萊珉銀行的運作模式，從而確立起“窮人有信用、信用有價值”的信念，并立志要將“世界上最先進的信用理念和模式帶到中國”。2006年，回國后的唐寧在北京創立了宜信。

所以，唐寧實際上屬于最早一批把P2P引入國內的人，甚至獲得了“普惠金融布道者、金融創新教父”的美譽。

但正當宜信狂飆突進之時，一位名為“夏風”的媒體人連發四封公開信向宜信發難，直指其以所謂的“P2P”為幌，行“資金-資產池+資產證券化”之實，以“普惠金融”行“民間高利貸暴利”之實。

信中所述的 “惡行”主要集中在以下幾點：

其一，資金錯配，理想的規范模型下，出借人-P2P-借款人之間應該設立一個獨立的監管第三方。所有資金都存放銀行的三方賬戶，中介監督交易。每一筆資金都有清晰的去處，每一個債權都有對應的標的，即使出借人一起兌付，由于債權和資金的一一對應，也不會出現問題。

但理想終歸是理想，現實的情況是投資人不愿承擔風險，還要求剛性兌付，P2P機構又要付出高昂的資金獲取成本。因此，P2P平臺干脆把資金全部歸攏，形成巨大的資金池，進行一系列超越經濟常規的操作，或是投資，或是償還舊投資人的錢，或者干脆大肆揮霍掉。這就出現了E租寶的老板買空奢侈品店，團貸網唐軍購買私人飛機、操縱股價等等令人咋舌的、沒有絲毫風控概念的行為。

唐軍的團貸網是“資金池模式”的代表?????

其二，掩蓋真實貸款利率。名義上，宜信宣稱參照國家政策對民間借貸的保護利率(即基準貸款利率的4倍)。但宜信實際上又做了個“數字游戲”，不計算初期“服務費”，實際放貸利率可達30%以上。

考慮到宜信資金成本約為10%，也就是說其擁有20%的毛利差。但相比銀行，P2P機構并不需要10%的存款準備金、約75%的存貸比等等風險準備，資金杠桿率可以高達驚人的50倍。

也就是說，宜信舉著“金融脫媒”的大旗，實際上更像是陰暗角落里的影子銀行。

類似的是，數量龐大的P2P平臺，早已經不再是什么“Peer to Peer，person to person”，而是形成資金池，脫離常規監管體系，最終形成兌付危機。這個危害社會穩定的定時炸彈，在過去幾年里已經被大量引爆，形成的各種問題，至今仍無法完全解決。

03 涅槃式的轉型

2020年底，銀保監會首席律師劉福壽宣布，全國此前運營的所有的P2P平臺已經在該年11月中旬完全清零。當巨幕落下，P2P背后的血淚現實仍然觸目驚心，只是其鼻祖宜信已經開始“華麗轉型”。

2020年最后一天，宜信宣布停止宜人貸業務，上市公司更名為宜人金科。業務轉型為信用科技、財富管理科技和保險科技三大板塊。

8月18日，宜人金科發布了2023年第二季度報告，今年上半年實現利潤近10億元，同比增長117.27%。

可以看出，宜人金科的利潤呈現一輪過山車的走勢，在2020年虧損7億元后，開始逐步回暖。

而宜信之所以能夠在行業整體死亡的背景下，起死回生，關鍵就在于唐寧早期對金融牌照的搜羅。

早在2011年，宜信就拿下保險代理牌照，成立宜信博誠保險代理。此后，又收購了合翔保險經紀，進一步押寶保險經紀業務。宜信還于2013年獲得基金銷售資格。

財富管理方面，2017年獲得美國注冊投資顧問RIA牌照；兩年后，購了香港券商Varengold Capital Securities，擁有了香港Type1(證券交易)和Type2(期貨合約交易)的券商牌照。

今年，宜人金科還以2億多元收購了重慶金通，獲得融資擔保業務經營許可證。

P2P在中國從出現到消亡，宜人貸也變成了宜人金科。宜信換了個名號，又重上戰場。起初，唐寧將財富管理作為主攻方向，在唐寧看來，萬億財富管理市場，正是機會所在。

而已經擁有保險、基金代銷、財富管理等牌照，宜信擁有了轉型的基礎。但從最新的財報來看，宜享花為主的消費貸、合翔保險經紀的“賣保險”撐起了收入的主力軍，而所謂的財富管理，僅僅是一幫人篩選理財產品的宜人優選，收入占比不到三成。

P2P全線崩塌后，宜人金科股價自高點暴跌了95%。唐寧用P2P躍進大時代里賺取的金錢，未雨綢繆地購進了多個金融牌照，讓宜信擁有了活下去的資本。

但當這場帶血的龐氏騙局落幕后，宜人貸的資本財富神話也隨之湮滅。即便業績還在回升，當前的宜人金科再也無法復制宜人貸的“黃金歲月”。

04 寫在最后

2015年，宜人貸上市后的唐寧躊躇滿志，他曾意氣風發地說：“宜人貸選擇此時上市，是希望在亂象叢生的網絡借貸中，塑造一個標桿示范作用，互聯網金融第一股不是誰想當就能當成的?！?/p>

顯然，日后幾年的事實證明了，宜人貸并沒有起到“第一股”的標桿示范作用，它高達30%的貸款利率，實在無法和普惠金融沾上半點關系。

P2P從狂野到幻滅的血淚史中，多少人哭天搶地，多少人財富歸零，多少人家破人亡；而一些借貸平臺的創始人開始就從未想過要服務大眾，他們匯集龐大的資金池，大肆揮霍，卷款跑路，出國避難。許多魔幻色彩濃烈的事件層出不窮。

如今，在飽受非議，名譽不佳，幾近消失的P2P領域，曾經的行業第一股居然還活著，也是一樁奇事。其實并非它本身有多大本事，而是要感謝中國金融服務的巨大缺失，金融創新的巨大不足，以及各個級別監管部門的缺位與放任，政策的不完善。而這所涉及的層面，遠非幾個唐軍或者唐寧而已。

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