（圖源：視覺中國）

在宗申動力公告參股公司重慶美心翼申機械股份有限公司(簡稱“美心翼申”) 上市輔導備案2年多后，后者終于來到北交所門口。9月8日，美心翼申即將上會，若成功則意味著“宗申系”或迎來又一家上市公司。

(資料圖)

鈦媒體APP注意到，隨著摩托車下游需求萎縮及國內通機市場疲軟，主營壓縮機曲軸、通機曲軸、摩托車曲軸、渦旋盤以及其配件的美心翼申業績、毛利率均持續下滑，此番頗有逆勢“強闖”北交所的意味。同時，公司產能利用不足還擬大幅擴產，新擴產項目機器設備投入產出比遠低2022年水平，上市前高頻分紅等多問題仍待解。

業績持續下滑

公開資料顯示，美心翼申成立于2012年6月，最初由王安慶、夏明憲、徐崢鳴三名創始人出資設立。同年9月，宗申動力增資入股并與徐爭鳴簽署《委托表決協議》，由此拿下美心翼申控制權。然后來，公司股權多次更迭，到2017年底，創始三人重新控制公司；2021年夏明憲退出，到目前公司實控人一直為王安慶和徐崢鳴二人。

鈦媒體APP注意到，盡管自2017年后，宗申動力便不再實際控制美心翼申，但其一直是公司的第二大股東，目前持股18.76%；且自公司設立以來，宗申集團的業務訂單就在美心翼申業務體系中發揮重要作用，最近三年一直為公司第二大客戶?？梢哉f，美心翼申從設立到現在，其發展都打上了“宗申系”的烙印。時間拉長來看，2015年-2021年，美心翼申的營收和歸母凈利潤均呈增長狀態。

但是，近年來，我國摩托車市場需求呈現萎縮態勢，宗申動力摩托車發動機銷售收入下滑，傳導至上游，以美心翼申為代表的零部件企業自然也難幸免。

根據中國摩托車商會的數據，2022年，全行業完成摩托車產銷2129.22萬輛和2142萬輛，產銷量同比下降16.08%和15.55%。其中，二輪摩托車產銷1901.11萬輛和1913.16萬輛，同比下降16.94%和 16.42%；三輪摩托車產銷228.11萬輛和228.84萬輛，同比下降8.2%和7.45%。

行業萎縮，美心翼申2022年的營收和凈利潤趨勢也驟變，分別同比下滑5.08%和16.45%；到了2023年上半年，公司收入繼續下滑8.98%，歸母凈利潤雖有14.93%的改善，但是扣非歸母凈利潤依然同比下滑6.69%。

實際上，盡管有宗申動力的加持，但除了最初兩年，美心翼申一直未能完成當初與宗申動力簽下的業績承諾。

早在2012年增資入股時，王安慶、徐爭鳴、夏明憲就做出業績承諾：2013-2018年，美心翼申凈利潤分別不低于1500萬元、2000萬元、3000萬元、4000萬元、5000萬元和6000萬元。

但實際走出來，2015年及以后，美心翼申始終未能兌現業績承諾。然后在2018年7月，王安慶、徐爭鳴、夏明憲又與宗申動力重新簽訂補充協議，約定2018年度、2019年度業績承諾變為經審計后凈利潤不低于4500萬元、6300萬元，但2019年依然未能完成業績承諾。

毛利率大幅走低

拆解來看，美心翼申客戶十分集中，業績主要靠前五大客戶貢獻。隨著宗申集團等大客戶的訂單減少，其業績下滑成為必然。

招股書顯示，2020年-2022年，公司前五大客戶銷售額分別為3.43億元、4.26億元和4.06億元，占當期營業收入的比例分別為84.30%、80.51%和 80.80%。尤其仰賴第一大客戶愛默生集團，2020年-2022年，公司對愛默生集團的銷售收入分別為1.56億元、1.98億元和2.35億元，占各期收入分別為38.37%、37.40%和46.71%。

雖然對愛默生集團的銷售額在上漲，但2022年對其余重要客戶的收入卻在下滑，比如對宗申集團的銷售額同比2021年減少11.04%，對BS集團的銷售額同比減少26.09%，對潤通集團的銷售額更是同比驟減42.85%。

（2022年美心翼申對主要客戶銷售情況，來源：《關于第一輪問詢的回復》）

疊加行業下行、競爭更加激烈，議價權偏低的美心翼申，毛利率持續下降。2020年-2022年，公司毛利率分別錄得29.89%、23.57%和22.33%。

分產品來看，美心翼申幾乎所有產品線的毛利率均呈下滑趨勢。2020年-2022年，公司通機曲軸的毛利率分別為24.02%、16.97%、15.46%；壓縮機曲軸毛利率42.68%、34.61%、31.05%；摩托車曲軸毛利率9.73%、7.50%、5.89%；渦旋盤毛利率14.27%、27.62%、17.77%；配件及其他毛利率27.35%、27.31%和15.90%。

（美心翼申分產品毛利率情況，來源：招股書）

另外，即便是對愛默生集團的銷售額在增加，但毛利率卻在大幅下降。2020年-2022年，公司對愛默生集團產品毛利率分別為38.39%、30.95%和23.61%。

擴產項目投入產出比奇低

此次上市，美心翼申擬募資34543.34萬元用于擴產、研發中心及數字化升級項目、補流。

根據招股書的闡釋，其中的高效能壓縮機精密部件升級項目擬通過新建智能化生產線，購置先進的生產和檢測設備等提高主營產品產能規模，突破現有產能瓶頸；大功率通用內燃機精密部件升級項目建成后則將新增年產53萬套大功率通用內燃機曲軸的生產能力，二者均為擴產項目。

然而，鈦媒體APP注意到，公司當前產能利用率并不飽和。尤其是通機曲軸，2022年產能同比減少了16.92萬件，但產能利用率還從上一年的90.87%降至了62.08%。

（美心翼申產能、產銷情況，來源：招股書）

公司在第一輪問詢回復中表示，公司通機曲軸產能瓶頸主要是大功率（10kw及以上）產線，2022年的產能為40.08萬件。這意味著，公司該募投項目建成后，大功率通機曲軸產能將增加一倍余。

而根據公司招股書披露，大功率通用內燃機精密部件升級項目設備購置費用就達到4911萬元，其中除去621.60萬元的通機曲軸計量檢測設備，還需要花4289.4萬元。換句話說，該項目每新增1套大功率曲軸至少需要投入機器設備約80元。

然而，根據公司披露機器設備原值，2021年、2022年，公司通機曲軸機器設備原值分別為11143.36萬元、11354.23萬元，即2022年新增通機曲軸設備原值110783.94元；而2021年、2022年公司通機大功率產線的產能分別為39.30萬件、40.08萬元，2022年新增產能7800件。由于2022年公司已經小功率曲軸產能、產量都在下降，所以這里新增的機器設備原值大概率是大功率產線的，由此可簡單計算，2022年公司每新增1件通機曲軸產能投入的機器設備約14.20元，遠低于上述募投項目新增曲軸產能的投入。

上市前高頻分紅

值得一提的是，此次募投項目中，美心翼申擬使用3000萬元用于補流。且就在其去年至今營收持續下滑的背景下，公司卻在招股書中以2023年-2025年營收每年增長10%測算未來營運資金缺口。

更吊詭的是，公司渴望資金的同時卻在頻頻分紅，2020年5月至今的分紅額度已經達到13360萬元，完全可以覆蓋公司4個募投項目中的3個。

（美心翼申報告期的分紅情況，來源：招股書）

且公司可謂一手募資，一手分紅。2018年10月，美心翼申向中信證券投資、深圳天億、武漢道格和個人投資者劉濤定向增發1258.9935萬股，曾募集資金1億元。隔了一年，公司在2019年盈利5886.79萬元的背景下，大手筆分掉其中的逾6成盈利。

2022年10月，公司又啟動定向增發，于2023年2月完成，本次股票定向發行合計認購數量為22.34萬股，合計認購金額為1872.43萬元。剛剛完成，公司又在今年6月派現1371.20萬元。

公開資料顯示，早在2020年10月30日，美心翼申就曾與招商證券簽訂了創業板上市輔導備案協議并在重慶證監局進行輔導備案，只不過2021年9月8日，結合公司自身業務發展情況以及資本市場的最新動態，經雙方協商，招商證券終止對美心翼申的輔導工作。這意味著，早在2020年甚至更早之前，美心翼申已經開始謀劃IPO。而從謀劃IPO到現在，公司持續高頻分紅。

相關的疑問，鈦媒體APP整理并發至公司，但截至發稿，仍未獲回復。（本文首發鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）

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