報告摘要

國債期貨本周小幅上漲

國債期貨本周上漲，其中5年期債連續合約較上周上漲0.13%，10年期債連續合約較上周上漲0.04%。

周一國債期貨小幅震蕩收弱，周二是降準實施日，當日國債期貨平開低走，10年期債主力合約微幅收跌，債市繼續小幅震蕩調整；周二晚間，央行公布的社融數據延續下降趨勢，信貸需求依舊疲弱，推動周三債市強勢上漲，當日10年期國債期貨收盤大漲0.57%，創近9個月單日最大漲幅；周四國債期貨窄幅震蕩，收盤延續上漲態勢；周五，國債期貨市場全線低開，反復上下波動，尾盤跳水收跌。一周下來，國債期貨市場微漲，降準之后的幾周，債市行情更類似于區間震蕩。

二級市場：不同期限品種收益率表現分化

現券方面，國債與國開債收益率不同期限品種表現有所分化。國債方面，除5年與6年期國債收益率小幅上漲外，其余期限品種國債收益率均有所下降，總的來說，短期限品種收益率下降幅度大于長期限品種，短端表現更好，其中3年期國債收益率跌幅最大，達9BP，長期限國債收益率降幅均在2BP左右。國開債本周短期限品種收益率下降而長期限品種收益率小幅上漲，其中3年期國開債收益率跌幅最大，達7BP，長期限國債收益率漲幅均在1BP左右。

一級市場：凈融資有所減少，一級市場需求較好

本周共發行利率債20只，到期4只，凈發行16只；發行融資1552.80億元，到期償還1030.00億元，凈融資額522.80億元，較上周有所減少。

本期利率債發行熱度好。周一發行的2只農發債全場倍數在3倍以上，需求旺盛；周二發行3只國開債全場倍數在2倍左右，發行熱度稍有下降；周三周四發債數量明顯增加，發行熱度也有所回升，其中周三發行的1年期農發債和周四發行的1年期進出口全場倍數分別達5.17倍和5.56倍；周五發行1只貼現國債并增發3只國開債，其中貼現國債全場倍數達3.69倍，一級市場需求旺盛。

資金面：流動性稍有收緊，本周凈投放規模創歷史新高

本周銀行間市場流動性稍有收緊，一周下來貨幣市場利率水平上漲1.68BP。截至1月18日，銀行間質押回購利率R007上升至2.5451%。

本周央行連續5日開展逆回購操作，其中周一展開的28天逆回購操作為近7個月來重啟，公開市場共有1100億逆回購到期，全周累計實現大額凈投放11600億元，投放規模創歷史新高。

后市展望：震蕩行情或延續

一方面，進一步推動債市利好的動力不足，因為經濟下行的預期已經充分反映在前期的大漲之中，而1月份降準落地則屬于利好落地，流動性已經難以期望進一步的寬松。但是債市也很難調整，因為等待入場資金較為充沛，調整即加倉是機構投資者一致的策略，市場稍微調整即被交易盤修復。在這樣的背景下，我們認為春節前的行情大致都將處于這樣的震蕩行情。

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