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事件: 南方航空發布2022 年三季報： 業務方面，公司2022 年前三季度累計運輸旅客5136.16 萬人次/yoy-34.72%，達到2019 年同期水平的45.21%；ASK、RPK 同比分別下降25.32%、31.76%，分別達到2019 年同期水平的48.70%、38.90%；客座率為66.30%/yoy-6.26pct，較2019 年下降16.70pct。 其中公司3Q2022 運輸旅客2163.56 萬人次/yoy-9.70%，相當于2019 年的52.98%；ASK、RPK 同比分別減少6.12%、7.48%，相當于2019 年的55.02%、45.49%；客座率為69.18%/yoy-1.01pct，較2019 年下降14.48pct。 財務方面，公司2022 年前三季度累計實現營業收入701.61 億元/yoy-10.62%，為2019 年同期的60.14%；歸母凈利潤-175.87 億元/yoy-187.42%，扣非歸母凈利潤-183.22 億元/yoy-184.06%，較2019 年分別下降431.27%、508.80%。 其中公司3Q2022 實現營業收入293.44 億元/yoy+9.01%，為2019 年的67.11%；歸母凈利潤-60.99 億元/yoy-326.21%，扣非歸母凈利潤-65.71億元/yoy-298.24%，較2019 年同期分別下降355.40%，403.23%。 投資要點: 旺季需求再受疫情沖擊，暑運客流高開低走 暑運前半程，由于國內疫情態勢總體平穩，公司業務量得到較快復蘇。但后半程及季度末受多地疫情反彈影響，出行需求持續回落。7-9 月，南航客運量環比增速分別為42.06%、-7.83%、-31.13%，三季度客運量同比下降9.70%，達到2019 年同期約5 成水平。雖然業務量同比下滑，但受益于燃油附加費征收標準提升等因素影響，3Q2022 公司營業收入同比增加24.25 億元至293.44 億元/yoy+9.01%。 油匯雙重壓力持續，3Q 虧損同比擴大 成本端，三季度國際油價仍處高位區間，期間國內航空煤油出廠價均價同比上升約九成。3Q2022 公司營業成本同比增加48.79 億元至 307.61 億元/yoy+18.85%，疊加期間周轉率下降影響，CASK 約為0.61 元/yoy+26.60%。費用端，受人民幣貶值影響，3Q2022 公司財務費用同比上升19.73 億元至36.47 億元/yoy+117.86%。 此外，報告期內公司所得稅費用同比上升10.63 億元至6.69 億元/yoy+269.80%。三重沖擊持續影響下，三季度南航歸母凈利潤同比減少46.68 億元。 國際線增班提速，靜待行業供需反轉 航空業是典型的大周期行業，受供、需、油、匯四大周期影響。在本輪由新冠疫情導致的大周期中，航空業存在估值修復與周期彈性兩大邏輯。對于周期彈性，潛在需求增長孕育基礎，核心航線提價打開空間，供給增速受限放大彈性。 伴隨各地出行及防疫政策持續優化，國內防疫進入新常態。國際線方面，國際航線迎來恢復拐點，國際航班增班工作持續推進。同時，國內已有多款自主研發的疫苗和特效藥上市，走出疫情陰霾的基礎正在積累，從基本面角度看，行業中長期起點正在開啟。南方航空作為亞洲第一大航司，待后疫情時代供需反轉、周期彈性兌現，公司將充分受益。 盈利預測和投資評級：綜合考慮疫情形勢與行業恢復節奏，我們下調公司2022 年歸母凈利潤預測。預計2022-2024 年營收分別為869.46、1450.51、1741.26 億元，歸母凈利潤分別為-212.32、39.23、93.95 億元，對應2023-2024 年的PE 分別為28.51、11.91 倍。盡管航空業基本面當前處大周期底部，但未來行業周期上行階段到來后公司將充分受益，維持“增持”評級。 風險提示：（1）永久性虧損風險：現金流斷裂導致破產、底部巨額增發導致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風險：宏觀層面，經濟大幅波動，疫情再度爆發，重大自然災害、疫苗接種及相關藥物研發受阻；行業方面，重大政策變動，航空事故，行業競爭加劇等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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