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事件概述 公司發布2022 年第三季度報告，報告期內，公司實現營業收入10.91 億元，同比增長255.03%，實現歸母凈利潤1.38 億元，同比增長221.69%。 分析判斷: 生豬產品量價齊升，營收&歸母凈利Q3 同比增長均超200%2022 年前三季度，公司實現營業收入21.86 億元，同比下降24.11%，實現歸母凈利潤-0.47 億元，同比下降112.40%。分季度來看，2022Q1/Q2/Q3 公司分別實現營業收入4.60/6.34/10.91 億元，同比變動分別為-77.21%/14.79%/255.03%，環比分別變動34.92%/37.79%/72.00%，公司前三季度營業收入同比下滑主要系公司房地產項目未結轉銷售收入；公司分別實現歸母凈利潤-1.42/-0.42/1.38 億元，隨著生豬價格回暖，公司在二季度迅速減虧，三季度扭虧為盈。 現代農業穩步推進，生豬養殖板塊表現亮眼 2022 年，公司現代農業業務穩步推進，生豬養殖板塊表現亮眼。從量上來看，2022 年前三季度，公司生豬出欄穩步放量，累計銷售生豬89.30 萬頭（其中仔豬17.13 萬頭），公司2022 年的出欄目標為超100 萬頭，目前目標完成進度接近90%。從價上來看，公司的生豬養殖業務圍繞粵港澳大灣區，在廣東及周邊地區逐步建設標準化、規模化生豬養殖產業鏈項目，主要生產基地位于廣東、海南和廣西，而這些地方生豬價格較高，公司生豬養殖業務布局具有明顯的價格優勢，今年上半年公司商品豬銷售均價為14.85 元/公斤，7/8/9 月份商品豬銷售均價分別為22.60/22.66/23.88 元/公斤，我們估算目前公司頭均盈利已超過600 元。從成本上來看，至2022 年9 月底，公司商品豬生產成本約17 元/公斤，年底完全成本目標為17-17.5 元/公斤。從養殖模式來看，公司目前既有樓房養殖也有平層養殖，除徐聞一期及文昌項目外，其余均為樓房養殖，而不管是樓房還是平層養殖，都采用“6750”模式，及每條生產線標配6000 頭二元母豬，750 頭祖代母豬，“6750”模式全進全出，管理效率較高，而樓房養殖模式能夠體現土地資源的集約化利用，另外人員相對集中易于管理效率更高。展望未來，2023 年公司的生豬出欄目標為超200 萬頭，隨著項目陸續落地和滿產滿付，公司產能將進一步釋放的同時成本也有較大下降空間，為公司貢獻業績和利潤彈性。 地產業務四季度有望確認部分收入，為公司提供充裕現金流房地產業務是公司的戰略支持型業務，據公司公告，2022 年前三季度，公司房地產項目未結轉銷售收入，由于前三季度地產項目預收售樓款增加，公司合同負債增至90.22 億元，較去年年末+48.06%。據公司2022 年半年報，公司在售地產項目主要包括三期山海公館項目、四期山海御園項目，截止2022 年6 月30 日，公司完成簽約商品房共234 套，簽約面積約23236.57 平方米，預售（銷售）金額達到了15.71 億元，山海御園項目預計于2022 年四季度陸續進行入伙交付并確認相應收入。我們認為，在房地產業務方面，公司目前持續推進存量業務的開發，一方面地產業務銷售收入的確認能夠為公司的養殖業務提供充裕現金流；另一方面，隨著公司存量房地產業務的消化，地產業務營收占比有望進一步下降，推動公司現代農業戰略的落地。 投資建議 我們分析：（1）公司生豬養殖業務穩步推進，今年出欄目1標00為萬超頭，2023 年為超200 萬頭，隨著公司產能逐步釋放，疊加生豬價格回暖，量價齊升，有望持續為公司貢獻業績和利潤彈性；（2）房地產業務是公司的戰略支持型業務，在轉型現代農業的戰略指導下，公司僅對存量業務進行開發，據公司公告，2022 年前三季度公司房地產業務尚未結轉銷售收入。地產業務收入確認不及預期，我們下調公司2022-2024 年的營業收入156.84/143.79/151.06 億元至72.92/137.19/117.74 億元，下調公司歸母凈利潤41.95/24.52/32.15 億元至13.07/20.25/10.15 億元，下調2022-2024 年EPS 8.02/4.69/6.14 元至2.50/3.87/1.94 元，對應2022 年10月28 日收盤價16.04 元/股，PE 分別為6/4/8X，維持“買入”評級。 風險提示 生豬市場價格波動風險，生豬產能釋放進程不及預期風險，飼料原材料價格波動風險，房地產項目推進進展及收入確認不及預期風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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