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事件：公司2022 年第三季度報告公布，前三季度實現營業收入258.28 億元，同比+130.65%；歸母凈利潤13.91 億元，同比+3133.57%；扣非歸母凈利潤12.73 億元，同比+879.30%。三季度，公司實現營收98.43 億元，同比+127.31%、環比+17.08%；歸母凈利潤7.94 億元，同比+3698.77%、環比+115.35%；扣非歸母凈利潤7.18 億元，同比+2029.32%、環比+94.42%。 電池片盈利超預期，ABC 電池投產在即。我們預計公司Q3 電池片出貨約9GW，單W 盈利約0.08 元，盈利大超預期。原因：1）三季度電池片持續提價；2）電池片減薄（160μm→150μm）降低硅片成本；3）技改完成（大尺寸比例95%），產能利用率提升降低非硅成本。公司首期6.5GW ABC 產線投產在即，11 月初將在杭州參加光伏展會，展示源網荷儲系統解決方案。 硅料產能投放在即，電池片環節將持續受益。1）硅料產能加速釋放后，產業鏈利潤往下游走：我們預計2022 年底國內硅料產能有望達300 萬噸+（同增150%+），2023 年硅料產量150 萬噸+（同增85%+），可滿足550GW+組件需求，硅料將迎來階段性過剩。2）光伏供需格局好于預期：高純石英砂擴產難度大+N 型技術發展提升內層砂需求，預計未來高純石英砂仍將面臨瓶頸，光伏產業鏈整體利潤有望維持較高水平，供需更緊缺的電池片更為受益。 N 型ABC 技術優勢明顯，未來成長空間廣闊。1）ABC 電池盈利能力更好：公司ABC 電池量產效率達25.5%（未來有望提升至27%），售價有望較Perc 電池顯著提升，ABC 厚度130μm、非銀技術降低成本，新技術有望帶來進一步盈利提升。2）產能規劃積極，遠期成長空間廣闊：公司首期珠海6.5GW 產線投產在即，遠期規劃52GW（義烏26GW+珠海26GW），目前ABC 在手訂單已超首期產能規劃，公司通過賽能布局海內外終端渠道，有望從電池片供應商升級為垂直一體化廠商，成長空間廣闊。 投資建議：公司電池片業務盈利持續提升，ABC 產能投產在即，積極推動垂直一體化布局，看好其中長期成長空間。我們預計2022-2024 年營業收入分別為363.00 億元、394.95 億元、453.36 億元；歸母凈利潤分別為22.26 億元、35.25 億元、44.49 億元，對應EPS 分別為1.95 元、3.10 元、3.91 元，維持“買入”評級。 風險提示：公司項目推進不及預期、行業競爭格局加劇、行業價格波動加劇【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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