【資料圖】

事件：公司發布2022 年三季報，前三季度實現營業收入2.33 億元，同比下降2.94%；實現歸母凈利潤0.41 億元，同比下降26.71%，實現扣非歸母凈利潤0.34 億元，同比下降33.30%。其中，22Q3 實現營業收入0.88 億元，同比下降6.89%；實現歸母凈利潤0.16 億元，同比下降29.49%，實現扣非歸母凈利潤0.14 億元，同比下降35.86%……　　餐飲渠道短暫承壓，品牌定制表現較好。公司前三季度實現營業收入2.33億元，同比下降2.94%；其中，Q1/Q2/Q3 分別實現0.75/0.70/0.88 億元，同比+7.11/-7.22/-6.89%。三季度收入端壓力仍然較大，我們認為主要原因系：　　1）各地疫情反復下，三季度下游餐飲企業環比恢復速度較慢；2）9 月即墨區疫情對公司有一定影響。餐飲渠道承壓的背景下，公司不斷加大品牌定制與零售終端業務布局，同比增長較好。　　分渠道來看，2022Q3，公司餐飲/食品加工/品牌定制銷售額為0.37/0.33/0.13 億元，同比-8.83%/-17.63%/+16.54%。餐飲渠道同比下滑主要系餐飲業整體承壓的不利影響；公司憑借自身優勢，通過OEM 形式為眾多品牌開發定制產品，搶占下游市場。2022 年三季度，公司經銷商數量為89 家，相比上年同期增加40 家。分產品來看，2022Q3，公司醬汁類調味料/粉體類調味料/ 食品添加劑分別實現營收0.68/0.20/0.01 億元， 同比-4.53%/-11.12%/-52.95%……　　成本仍處高位，客戶結構變動致毛利率承壓。公司前三季度實現歸母凈利潤0.41 億元，同比下降26.71%；其中，Q1/Q2/Q3 分別實現0.14/0.12/0.16億元，同比下降7.51%/38.07%/29.49%。三季度利潤端承壓我們認為主要系1）大宗商品價格上漲致使公司面臨部分原材料、物流運輸等成本上漲的壓力；2）毛利率相對較低的品牌定制渠道占比提升、毛利率相對較高的連鎖餐飲渠道占比下降。三季度公司毛利率為40.70%，較去年同期下降1.51pcts 。費用率方面， 公司Q3 銷售/ 管理/ 研發費用率分別為6.76%/9.93%/3.10%，同比-0.80/+3.29/-0.09pct，銷售費用率收窄，管理費用率增加預計主要系股份支付費用影響。公司Q3 實現凈利率18.06%，同比下降5.79pct。展望明年，伴隨下游餐飲客戶逐步恢復，公司餐飲渠道占比有望持續提升，疊加成本下行趨勢，公司利潤率有望回到正常水平。　　存量客戶穩定性仍存，增量業務有望帶來彈性表現。短期來看，疫情反復下，公司業績仍有一定壓力，但長期來看，連鎖化趨勢支撐公司穩定性和成長性，公司有望保持較高的盈利水平，我們看好公司的中長期發展空間。　　伴隨原材料價格的回落以及疫情的改善，我們認為疫后產業鏈有望率先回暖，建議積極關注公司邊際變化：1）下游連鎖化率提升趨勢不改，上游集中度有望提升，相關專業性企業在產業鏈地位有望提升，公司定制化黏性較強，下游客戶穩定；2）下游客戶推新或帶動公司業務擴張。看好公司疫后復蘇帶來的彈性。　　盈利預測：由于疫情影響，公司餐飲渠道短期承壓，我們根據三季報調整公司盈利預測，預計22-24 年，公司實現營收3.51/5.04/6.56 億 元 ， 同比 增 長3.75%/43.43%/30.17%（前值25.61%/33.17%/30.44%）， 實 現 凈 利潤0.68/1.12/1.52 億 元， 同 比 -16.21%/+64.78%/35.20% （ 前值22.06%/36.15%/35.27%）， EPS 分別為0.69/1.14/1.54 元，維持公司“買入”　　評級。　　風險提示：宏觀經濟下行風險；新冠疫情風險；成本持續上漲風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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