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事件：　　公司發布三季報：2022 年前三季度實現營業收入393.64 億元/同比-20%,實現歸母凈利46.28 億元/同比-45%，扣非凈利45.83 億元/同比-45%。其中，Q3 實現營業收入117.14 億元/同比-16%，實現歸母凈利6.9 億/同比-78%，扣非歸母凈利6.56 億元/同比-79%。　　Q3 經營保持韌性，毛利率下滑受線上占比增加影響受三亞、海口8-9 月疫情影響，公司Q3 主要利潤來源三亞國際免稅城一期、二期閉店時長超40 天，較Q2 關閉時間顯著增加，是導致Q3 銷售進度嚴重受損，利潤下滑的主要原因。為應對疫情沖擊，公司一方面發力線上銷售對沖線下客流減少，另一方面進一步加強對成本費用管控。從經營結果看，公司Q3 毛利率受線上完稅銷售占比提升影響，環比Q2 下降9.5pct 至24.7%，凈利率較Q2 的12.6%下降7pct 至5.6%，主要因財務費用和資產減值計提較Q2 改善。考慮公司Q3 僅7 月處于完整經營狀態，若后續線下客流恢復，我們認為公司銷售進度及盈利水平有望較快實現恢復。　　海口國際免稅城開業首日全島銷售表現強勁，期待旺季拉動效應10 月28 日上午，公司經營的世界最大單體免稅店—CDF 海口國際免稅城盛大開業。該項目坐落于海口市西海岸城市副中心，緊鄰海口重要的交通樞紐新海港，是以免稅商業為流量入口，“免稅+文旅”雙輪驅動的旅游零售綜合體。根據公司披露，10 月28 日開業當日中免海南區域單日銷售額超過7 億元，較歷史單日最高銷售增長2 倍以上。根據我們實地調研走訪，考慮該項目已吸引超過800 個國內外知名品牌進入，以及免稅城內部領先的設計，未來該項目有望成為海口商務、休閑旅客的首選打卡地標，未來表現可期。　　盈利預測與投資建議　　預計公司2022-24 年歸母凈利各為76、147、187 億元，對應PE 各為46X、24X、19X。考慮公司未來2-3 年在海南仍有綜合體項目投產，以及國人市內免稅店政策等催化仍存，公司中長期成長看點仍多，維持“推薦”評級風險提示：疫情反復；自然災害等不可控因素；新項目銷售進展低于預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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