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本報(bào)告導(dǎo)讀： 油運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇已開啟，淡季運(yùn)價(jià)超預(yù)期上行，公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)一步展望盈利彈性。未來兩年景氣復(fù)蘇確定，且需求意外在路上，維持增持。 投資要點(diǎn)：需求意外在路上，維持“增持”。油運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇已開啟，淡季運(yùn)價(jià)超預(yù)期上行，公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)一步展望盈利彈性。 未來兩年景氣復(fù)蘇確定，且需求意外在路上，維持增持。維持2022-24年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.29/0.79/1.23 元，維持目標(biāo)價(jià)23.78 元。 Q3 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，外貿(mào)油運(yùn)毛利扭虧為盈。公司前三季度歸母凈利6.4億元，同比+44%。其中，Q3 歸母凈利4.8 億元，環(huán)比Q2 的1.3 億元增長(zhǎng)明顯，符合我們預(yù)期。(1)外貿(mào)油運(yùn)扭虧為盈。外貿(mào)成品油輪運(yùn)價(jià)率先上行并維持高位，外貿(mào)原油VLCC 運(yùn)價(jià)淡季超預(yù)期上升，估算前三季度單季毛利為-3.7/-0.6/3.3 億元,逐季上行。(2)內(nèi)貿(mào)油運(yùn)與LNG 繼續(xù)穩(wěn)健盈利。前三季度LNG 歸母凈利5.8 億元，船隊(duì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)同比+13%；內(nèi)貿(mào)油運(yùn)毛利近10 億元，部分內(nèi)貿(mào)船轉(zhuǎn)外貿(mào)與油價(jià)上行導(dǎo)致同比-17%。 近期VLCC 運(yùn)價(jià)高位波動(dòng)，Q4 業(yè)績(jī)確定上行。由于VLCC 收入確認(rèn)滯后，Q4 業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)9-11 月運(yùn)價(jià)水平。9-10 月TD3C-TCE 均值已達(dá)5.3 萬美元/天，較6-8 月約7 千美元/天的均值上升明顯，并明顯高于公司VLCC約2.5 萬美元/天的盈虧平衡線，預(yù)計(jì)公司Q4 將進(jìn)一步展現(xiàn)盈利彈性。 未來兩年油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇確定，需求意外在路上。油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇已開啟，未來兩年供給瓶頸隱現(xiàn)，景氣復(fù)蘇確定。若對(duì)俄制裁嚴(yán)格執(zhí)行，將可能導(dǎo)致全球原油貿(mào)易重構(gòu)與油運(yùn)“需求意外”，有望加速供需改善。考慮地緣沖突后續(xù)影響程度、節(jié)奏與持續(xù)的不確定性，建議作為期權(quán)進(jìn)行把握。 風(fēng)險(xiǎn)提示。環(huán)保新政實(shí)施不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退，疫情反復(fù)，安全事故。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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