【資料圖】

事件描述　　公司發布2022 年三季報：2022 年前三季度，公司營收為1307.39 億元，同比提升7.77%；歸母凈利潤283.07 億元，同比提升98.54%；2022 年單三季度，公司營收為470.49 億元，同比下降3.27%；歸母凈利潤37.09 億元，同比下降37.89%。　　事件評論　　產能核增至Q3 產量有所提升，前三季度煤炭業務毛利率同比高增。2022 年前三季度公司煤炭產量10960 萬噸，同比提升6.8%；單三季度來看，或受益于產能核增，公司煤炭產量提升約80 萬噸左右。不過受外購煤有所下降影響，公司2022 年前三季度煤炭銷量17482 萬噸，同比下降13.4%。煤價方面，受俄烏沖突加劇全球能源危機、國內進口減量、長協比例提升下市場煤資源減少等因素影響，2022 年年初以來煤炭價格高位運行：　　2022 前三季度公司煤炭售價724 元/噸，同比提升159 元/噸。不過，受相關稅費、礦山環境治理恢復與土地復墾基金、折舊費略有提升影響，公司2022 年前三季度煤炭單位銷售成本427 元/噸，同比提升42 元/噸。整體來看，公司前三季度煤炭業務毛利率從32%提升至41%。　　非經常性損失波動較大，Q3 單季度虧損約45 億元。公司單三季度投資凈收益及公允價值變動凈損失達到45 億元，主要源自隆基綠能持股收益變動。根據計算，公司單三季度由于隆基綠能帶來的公允價值變動凈損失超過30 億元。受非經常性損失波動較大影響，公司單三季度歸母凈利潤37.09 億元，相較單二季度業績下行較多。　　四季度動力煤價或整體高位震蕩，公司主營業務高利潤值得期待。受產地疫情、大秦線檢修疊加電煤保供影響，雖然近期海外衰退預期有所增強，然而國內市場煤價依舊居高不下：截至2022 年10 月28 日，港口煤價達到1595 元/噸，四季度以來港口煤炭均價達到1586 元/噸，相較三季度中樞價1264 元/噸整體抬升。總體來看，Q4 煤價預計仍在高位震蕩，冬季能源緊張有望提振信心，公司煤炭主業利潤有望高位維繼。　　產能核增及資產注入預期帶來業績增量。近期，公司袁大灘煤礦產能由600 萬噸核增至800 萬噸，公司也發布了擬現金收購彬長集團99.5649%股權和神南礦業100%股權公告，公司產能及業績有望進一步增厚。此外，公司具有以下投資優勢：1）資源稟賦優異，管理能力較強，噸煤成本位于行業低位。2）公司資本開支下行，資產負債率較低，具備持續高分紅以及提升分紅比例的基礎，股息率處于行業領先水平。2021 年公司分紅比例占歸母凈利潤的61.91%，分紅比例創近年來新高，未來高分紅有望持續；3）受益于煤炭中樞價提升，公司強業績確定性較強，高股息、低估值下公司投資價值凸顯。　　投資建議及估值：暫不考慮公司非經常性收益可持續性情況下，預計公司2022-2024 年EPS 分別為3.64 元、3.48 元和3.53 元，對應PE 分別為5.89 倍、6.16 倍和6.06 倍，維持公司“買入”評級。　　風險提示　　1、經濟增速放緩影響用煤、用電需求；　　2、行業新增煤炭產能釋放幅度較大影響煤炭價格。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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