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事件 10 月25 日，公司發布2022 年三季報：前三季度實現營收446.40億元，同比下滑12.55%，實現歸母凈利潤40.66 億元，同比增長17.75%。其中單三季度實現營收166.77 億元，同比增長3.36%，實現歸母凈利潤13.35 億元，同比增長45.81%。 簡評 豬價新一輪上漲，屠宰業務加速修復 三季度以來，豬肉價格進入新一輪上漲，根據wind 數據，三季度國內豬肉批發價格平均值達29.69 元/公斤，同比大幅增長40.16%，環比二季度增長46.38%。單三季度公司肉類產品總銷量79.4 萬噸，同比下降8.1%，公司單三季度實現營收166.77 億元，同比增長3.36%。 分業務看，三季度公司肉制品業務收入略有下滑，同比下降2.11%至71.20 億元，前三季度實現營收203.74 億元，同比下滑2.66%；屠宰業務收入則直接受益于豬價及屠宰量提升，單三季度營收79.38 億元，同比增長4.45%，前三季度合計實現營收203.30 億元，同比下滑22.19%；其他業務三季度增長較快，營收達16.19億元，同比增長28.35%，前三季度合計實現營收39.36 億元，同比下滑1.25%。 Q3 成本壓力下毛利率承壓，費用投放有所減少豬價上漲使得公司肉制品業務成本承壓，公司單三季度整體盈利水平有所下滑，毛利率15.83%，同比下滑2.11pcts，前三季度毛利率同比增長1.60pcts 至17.26%。費用方面，公司三季度費用水平有所下降，銷售費用率3.20%，同比下降0.06pcts，管理費用率1.74%，同比下降0.08pcts，前三季度合計銷售費用率3.27%，同比提升0.53pcts，管理費用率1.87%，同比提升0.27pcts。 低基數下，公司三季度肉類產品整體銷售噸利2117 元，同比提升60.6%，前三季度整體銷售噸利2183 元，同比提升28.3%。分業務看，公司肉制品業務上半年的成本紅利消退，從三季度開始成本承壓，營業利潤率21.00%，同比下滑1.83pcts，前三季度營業利潤率23.14%，同比仍提升2.62pcts；屠宰業務三季度盈利水平在去年同期低基數下增長明顯，單三季度營業利潤率2.49%， 同比提升9.97pcts，前三季度營業利潤率2.30%，同比提升3.59pcts。公司前三季度整體歸母凈利率則同比提升2.34pcts 至9.11%，單三季度同比提升2.33pcts 至8.01%。 豬價年內或維持高位，凍肉業務有望釋放利潤彈性10 月以來，豬價仍呈持續上漲趨勢。公司持續通過凍肉庫存應對豬價的周期波動，上半年公司在豬肉價格低位囤積凍肉庫存帶來的收益將逐步體現。且公司可依托母公司羅特克斯的優勢，在豬肉價格高位時進口美國凍肉以對沖肉制品的成本壓力，并獲得國內外豬肉價差收益。根據海關數據，進口豬肉價格從今年6 月開始有所上漲，但仍明顯低于國內價格水平，屠宰業務板塊凍肉業務利潤有望持續釋放。 加碼布局預制菜賽道，鞏固區域市場龍頭地位 預制菜業務是公司產品結構調整的戰略布局板塊，圍繞“八大菜系+豫菜”布局產品研發，銷售網絡于華中、華北區域開始構建。繼公司在組織層面成立餐飲事業部、產品上推出“筷樂星廚”等系列后，產能方面也于9 月28 日開工建設雙匯（漯河）第三工業園項目，通過專業化、自動化、規模化的預制菜加工廠持續提升在新賽道中的競爭力。 繼6 月底河南省召開預制菜產業發展推進會議并提出產業規模三年翻兩番突破600 億元的規劃后，9 月漯河發布全省首個預制菜產品團體標準，公司是主導起草單位之一，在標準化、規范化促進漯河市預制菜產業發展的同時，也確立了公司在當地預制菜賽道的龍頭領導地位，體現出政府對預制菜產業和公司的支持力度。 盈利預測：我們預計2022-2024 年收入分別為687.5/740.5/824.1 億元，同比增長3.1%/7.7%/11.3%，預計歸母凈利潤58.3/65.1/73.3 元，同比增長19.9%/11.6%/12.5%。2022-2024 年EPS 1.68/1.88/2.11 元，對應PE 估值15/13/12倍，維持“買入”評級。 風險提示：食品安全風險，豬肉價格大幅波動風險等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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