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事件： 公司發布2022 年三季報，前三季度實現營業收入10.4 億元，同比增長20.1%；歸母凈利潤-4.57 億元，同比下降70.36%，扣非后歸母凈利潤-4.78億元，同比下降36.13%。 點評： 整體而言，我們認為公司三季報表現符合預期，財務報表層面釋放底部改善信號，具體而言： 1、收入結構助力增長修復彈性 收入側，公司Q3 實現營業收入5.05 億元，同比增長25.05%，較Q2 收入同比增速8.42%明顯增強，我們認為與Q3 華東和華北地區的疫情態勢顯著好轉有關。利潤側，公司Q3 實現歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤-0.85/-0.94億元，虧損分別同比收窄8.7%/4.59%。 我們認為公司Q3 在疫情好轉后業績增長得到快速修復與公司的收入結構有關。公司2021 年安全服務和安全平臺收入占比分別為32.35%/32.29%，是公司增長的重要驅動力。根據公司公告，公司2022 年在數據安全、云安全、信創安全、托管運營服務MSS 等領域持續發力，數據安全等新興安全業務收入增速遠超公司整體營收增速；同時，訂閱式服務收入占比逐步提升，也對公司的業績波動起到了一定平抑作用。 2、毛利率改善 公司前三季度毛利率57.4%，相較于去年同期上升0.38pct；其中Q3 毛利率為61.93%，相較于21Q3 上升3.66pct，單季度層面改善更為突出。我們認為公司MSS 業務的增長對毛利率改善起到一定推動作用：公司安全服務毛利率相對于安全產品和平臺的毛利率較低，而MSS 戰略可提升公司安全專家的人員效能，對安全服務的毛利率起到提升作用，從而拉動公司整體的毛利率水平。 3、費用企穩，利潤進入修復通道 公司前三季度銷售/ 管理/ 研發費用同比增速分別為31.18%/32.18%/27.35% ， 而去年同期同比增速分別為63.15%/76.77%/84.45%，費用增速顯著下降。具體到單季度而言： 研發費用基本企穩：Q1 至Q3 單季度研發費用環比增速分別為-11.55%/3.13%/0.55%，絕對值位于1.5-1.6 億元區間；? 管理費用同比增長降速：Q1 至Q3 單季度管理費用同比增速分別為34.19%/34.72%/28.66% （ 21Q1-21Q3 分別為53.86%/86.77%/87.15%），增速顯著放緩； 銷售費用因市場活動略有波動，剔除影響后持續性發生費用有望呈現企穩趨勢：Q1 至Q3 單季度銷售費用環比增速分別為-15%/8.98%/30.95%，Q3 銷售費用增幅較大，我們推測主要原因為公司Q3 舉辦“2022 西湖論劍·網絡安全大會”，本屆大會以杭州、北京雙會場的形式召開，相較于往年單一會場市場投入增大，但考慮到此項市場投入不具有連續性，我們預計公司Q4 銷售費用有望回落。 考慮到公司收入結構具備高成長性潛力，我們預計公司Q4 收入增長有望維持Q3 勢能，同時伴隨費用控制的進一步穩固，展望Q4 及2023 年我們期待公司利潤步入持續修復通道。 考慮到公司Q3 收入增長恢復良好，但仍與此前收入增長預測目標有一定差距，同時參考公司前三季度實際發生費用水平，我們調整此前盈利預測，預計公司2022-2024 年營業收入為22.95/30.79/41.15 億元（ 原預測23.69/32.61/43.73 億元），歸母凈利潤為-0.78/1.49/4.35 億元（原預測-0.85/1.44/4.03 億元），維持“買入”評級。 風險提示：云安全、數據安全、MSS 業務增速不及預期；疫情反復導致業務開展受阻；市場競爭加??；下游預算不足導致訂單增長不及預期等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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