【資料圖】

精細化學品規模化，一體化發展趨勢顯著。1）截至2021 年年底，公司擁有10 萬噸/年二元酸二甲酯產能，4.5 萬噸/年脂肪醇產能、4.3 萬噸/年增塑劑產能，混合二元酸二甲酯產能全球領先，脂肪醇系列產品、DCP 產品產能國內領先，規模經營優勢明顯。2）公司計劃投資建設受阻胺類光穩定劑、二元醇等項目，項目總投資約30 億元。公司目前在建/規劃產能有6 萬噸二元酸二甲酯、3 萬噸二元醇、6 萬噸增塑劑、3.5 萬噸光穩定劑、0.2 萬噸聚碳酸二元醇和0.1 萬噸銀粉。公司通過不斷完善產品線，形成了一體化的發展趨勢。　　二元酸二甲酯上游己二酸產量增速較快，原材料充足，下游涂料領域平穩增長。1）公司二元酸二甲酯產能位居全球第一。 2）尼龍66 產能高速增長拉動上游己二腈國產化，對己二酸形成約137 萬噸需求，己二酸2021 年開工率增長至67.60%，其副產二元酸將為公司二元酸二甲酯產品提供充足原材料。 3）涂料為混合二元酸二甲酯最大消費領域，2016-2020 年涂料行業總產量年復合增長率6.66%。　　己二醇產能全球第二，下游聚氨酯領域穩定增長。1）公司4.5 萬噸二元醇產能全球位居第二，3 萬噸HDO 產能投放后市占率有望進一步提升。2）HDO下游主要消費領域聚氨酯產量2012-2019 年年復合增長率8.33%。3）公司新產品生物基1,4-丁二醇正式批量出口歐盟市場。　　公司布局3.5 萬噸受阻胺類光穩定劑產能。1）目前國內光穩定劑行業格局較為集中，CR3 為60.61%。公司所布局的受阻胺類光穩定劑在市場中占據絕對份額。 2）中國光穩定劑2019 年市場規模達2.39 億美元，下游高分子材料市場前景廣闊。 3）公司混合二元酸二甲酯分離后的DMS 可用于光穩定劑產品制造，將進一步完善產業鏈一體化程度。　　公司布局1000 噸銀粉開辟光伏新增長曲線。1）銀粉為光伏產業最關鍵的原材料之一，國內片狀銀粉已實現自給，但技術壁壘較高的球形銀粉仍依賴進口，有望實現國產替代。2）2021-2025 年國內光伏發電累計裝機量CAGR預計為22.92%，疊加電池片技術迭代支撐國內銀漿和銀粉市場的需求。　　盈利預測與投資建議。我們預計元利科技22-24 年歸母凈利潤分別為478、559、872 百萬元，對應EPS 分別為2.30 元、2.69 元、4.19 元。綜合來看，我們給予2022 年元利科技17-19 倍PE 估值區間，對應合理價值區間39.10-43.70 元。給予“優于大市”投資評級。　　風險提示。在建產能投放不及預期、宏觀經濟下行、產品價格下跌。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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