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大北農：重科技創新，打造養殖+種植產業鏈巨頭公司自創立起就定位于“農業科技創新”，在飼料領域瞄準門檻較高的乳豬料，在種業領域瞄準生物育種。公司以飼料業務起家，目前已是國內規模最大的預混料生產企業，年產能達1000 萬噸；2011 年公司切入種豬產業，現已在全國布局9 大養豬平臺+1 個種豬平臺和100多家養豬公司，年出欄能力超過1000 萬頭。公司于2001 年進軍種業產業，布局轉基因種業近20 年，現已擁有生物技術公司、傳統育種公司等平臺。 種業行業變革正當時，轉基因技術有望加速推廣我國部分農產品如玉米、大豆產需缺口存在擴大趨勢，“糧穩天下安”具備特殊意義。根據農業農村部，我國轉基因玉米、大豆保產增收效果得到驗證，抗蟲耐除草劑轉基因玉米抗蟲效果達95%以上，對照玉米產量可提高7%-17%，減少農藥用量60%；我國轉基因技術培育的耐除草劑大豆可降低除草成本30 元/畝+，較主栽品種增產10%以上。2019 年以來我國轉基因政策持續推進，商業化有望加速落地。我們預計轉基因玉米種子終端市場空間有望達600 億、出廠口徑空間360 億，利潤空間有望達108 億。 大北農持續投入轉基因種業，領先布局有望迎來“開花結果”！ 大北農在近20 年前就開始關注轉基因種業并持續投入。2004 年大北農植物基因工程專家委員會成立，2010 年大北農生物技術公司成立，匯集來自先正達、孟山都、杜邦等知名種業公司的人才，致力于玉米、大豆等主要農作物生物技術產品研發。大北農轉基因種業布局卓有成效： 1）大北農已育成并通過安全審批的轉基因玉米有4 個（截至2022 年5 月）：DBN9936、DBN9858、DBN9501 和DBN3601T，轉基因玉米安全證書數量居于全國首位；2）大北農也是目前國內唯一同時獲得轉基因玉米和大豆安全證書的主體；3）大北農的轉基因大豆轉化事件DBN-09004-6 也是中國公司研發的轉基因種子首次在國際上獲得種植許可，于2019 年獲得阿根廷政府的正式種植許可，并已經進入產業化階段。 我們預計在轉基因玉米種子落地的1-2 年內，公司轉基因性狀占比有望達到50%以上；在未來轉基因玉米種子推廣達到穩態情況下（轉基因玉米種子滲透率達到90%），公司轉基因性狀占比有望維持30%的水平。隨著公司玉米品種布局顯成效，疊加公司轉基因技術和品種結合具備先發優勢，我們預計公司在轉基因玉米品種銷售領域的市占率有望持續提升。 盈利預測與投資建議：由于今年上半年豬價低迷公司業績承壓疊加公司今明年生豬出欄節奏調整，公司2022-2024 年營業收入預計達308、394、455 億元（前值2022-24 年為397.89、516.97、597.62 億元），同比增長-1.69%、27.77%、15.66%；歸母凈利潤0.18、16.41、18.35億元（前值2022-24 年為4.56、32.97、40.24 億元），2022 年同比扭虧為盈，2023-24 年同比增長9135%、11.79%。我們認為，公司飼料和生豬業務發展穩健，轉基因業務有望在未來5年內加速放量，為公司創造新的業績增長極，根據分部估值法，公司2024 年目標市值670億元，對應目標價16 元，維持“買入”評級。 風險提示：飼料原料價格的風險；重大疫情及自然災害的風險；轉基因政策變動風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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