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持有稀缺電網資源，盈利能力居行業前列。目前上市公司中具備完整售配電資產的公司不多，與三峽水利類似的公司有桂東電力、樂山電力、西昌電力，公司ROE、凈利率均屬前列，但毛利率下降較快，售配電毛利收到不斷擠壓。 非經常性損益出現較大虧損，拖累公司凈利潤表現。公司前三季度實現營收82.5 億，同比增加15.6%；歸母凈利潤4.48 億，同比減少44.8%。 主要因為持有和處置交易性金融資產、交易性金融負債產生的公允價值變動損益產生1.5 億虧損，其中大部分是由2021 年認購定增的上市公司股票本期公允價值下降所致，因此嚴重拖累凈利潤表現。 三季度來水急轉直下，有水電量大幅減少，凈利潤下降。Q3 單季度營收30.36 億元，同比增加18.3%，單季度凈利潤1.67 億元，同比減少56%。 原因是三季度來水情況差，單季度水電量4.4 億度，同比減少72%。 受累于凈利潤表現不佳，ROE 和經營性現金流同比下降。2022Q3 凈利率5.43%，同比減少6.38pct，由于凈利率的明顯下滑，2022Q3 公司ROE為4.05%，同比減少3.61pct，主要受到本期電解錳業務利潤率下滑、非經常性損益出現虧損以及水電電量減少的影響。2022Q3 經營性凈現金流入2.43 億元，同比減少22.9%。 發力分布式光伏、儲能、綜合能源管理，綜合能源服務商雛形初顯。公司目前發力綜合能源業務，已具備一定規模的分布式光伏供電、供熱、供冷、用戶側儲能項目規模，隨著規模的不斷增加，期待在未來加速釋放利潤。 風險提示：電價大幅下降、購電成本大幅增加、綜合能源業務進度不及預期。 投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2022-2024 年，公司營業收入分別為109.2、130.7、152.6 億元，同比增長7.3%、19.7%、16.8%；歸母凈利潤分別為5.83、11.99、14.92 億元，同比增長-32.6%、105.5%、24.5%，給予公司2023 年17-18 倍PE，對應權益市值204-216億元，對應10.67-11.30 元/股合理價值，較目前股價有24%~31%的溢價空間。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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