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公司3Q22 收入端略低于我們預期，利潤率符合我們預期3Q22 收入7.43 億元，同比+76.77%，環比-15.06%；歸母凈利潤0.35 億元，同比-26.58%，環比+30.79%。1-3Q22 收入21.66 億元，同比+53.95%；歸母凈利潤0.97 億元，同比-30.23%，收入端略低于我們預期，主要系裝備業務收入確認存在波動性，利潤率符合我們預期。 發展趨勢 裝備業務收入確認存在波動帶來收入環比下滑；電驅動業務放量帶來規模效應。3Q22 收入環比-15.06%，其中裝備業務/電驅動業務分別實現收入4.6 億元/2.8 億元，環比-23.59%/+4.24%。公司收入環比有所下滑主要系裝備業務收入確認存在波動。利潤率端來看，3Q22 凈利率4.7%，同比-6.55ppt，環比+1.63ppt，同比下降幅度較大主要系智能裝備業務收入利潤率根據當季度確認收入的項目的盈利能力相關，確認一定波動性；環比提升主要系：1）電驅動業務量產爬坡帶來規模效應和產能利用率的提升，毛利率有所提升、費率降低；2）部分疫情后接到的盈利能力較好的裝備業務進入收入確認周期，帶動裝備業務盈利能力環比恢復。 裝備業務在手訂單充足，保障未來營收穩定；疫情后新增訂單逐步確認收入有望帶來盈利回升。裝備業務訂單保持較高增長，根據3Q22 業績會，3Q22 新增訂單7.48 億元，同比有所提升。截至3Q22，公司在手訂單累計達57.87 億元，為未來2-3 年業績增長打下堅實基礎。同時，公司裝備業務客戶覆蓋國內外多家主流整車廠，客戶質量較高。向前看，我們認為后續將有更多疫情進入平穩期后所承接的高質量項目進入驗收階段，同時疊加公司推進數字化精益管理的成效，裝備業務的盈利情況有望逐步得到改善。 電驅動業務穩健增長，看好后續盈利提升空間。公司電驅動業務穩健增長，貢獻營收。客戶拓展方面，公司已與奇瑞、江淮、江鈴、廣汽、東本等建立良好合作，并積極拓展合資品牌、造車新勢力等優質客戶。向前看，我們認為隨著公司電驅動業務的量產爬坡，后續其穩態毛利率有望達15%以上；我們預計公司2022 年電驅動產品總出貨量有望達20 萬套，貢獻收入超10 億元。 盈利預測與估值 基于對盈利能力改善節奏和幅度更保守的預期，我們下調2022/2023 年凈利潤30.1%/18.4%至1.61 億元/3.03 億元。當前股價對應2022/2023 年35.7倍/18.9 倍P/E。維持跑贏行業評級，下調SOTP 目標價18.0%至57.00 元，對應2022/2023 年41.5 倍/25.7 倍P/E，較當前股價有36.4%的上行空間。 風險 裝備業務收入確認節奏慢于預期；電驅動拓展不及預期；原材料價格上漲。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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