華西證券股份有限公司楊偉,郁晾近期對中復神鷹進行研究并發布了研究報告《碳纖維乘風而起，助力神鷹搏擊長空》，本報告對中復神鷹給出買入評級，當前股價為48.21元。

中復神鷹(688295)

主要觀點:

(資料圖片僅供參考)

碳纖維需求多點爆發，國內市場供不應求

受益于國外碳纖維進口限制和風電裝機潮的加持，2020年以來國內市場需求持續旺盛，當前碳纖維海外進口占比仍超過50%，國產替代空間巨大。據賽奧碳纖維數據，2021年中國碳纖維的總需求為6.2萬噸，同比增長27.7%，其中國產纖維供應量2.9萬噸，占總需求的46.9%，同比增長58.1%。受益于國產大飛機量產及風光儲等領域的需求繼續攀升，國內碳纖維市場空間也將持續打開，賽奧預計2025年國內碳纖維需求量15.92萬噸，2021-2025年4年CAGR26.40%，其中國產碳纖維9.72萬噸，占比達61.01%。

業績增速顯著，產品結構優化提升盈利水平

2018年以來公司營業收入持續增長，歸母凈利潤也實現快速提升。2021年公司實現營業收入11.73億元，同比增長120.44%，實現歸母凈利潤2.79億元，同比大幅增長227.01%；2021年上半年公司航天航空用碳纖維銷售占比由2018年的2.6%提升至13.9%；銷售毛利率由2018年的11.48%升至2022Q3的47.98%，同比+36.50pct；凈利率由2018年的-7.95%大幅轉正至2022Q3的29.17%，同比+37.12pct。此外，2022年前三季度公司實現營業收入14.52億，同比上升106.12%，超過2021年全年水平，實現歸母凈利潤4.23億元，同比增長112.09%。產品結構的持續優化顯著增厚公司利潤。

國內民用碳纖維龍頭，干噴濕紡產品性能優異成本低廉

公司碳纖維產能和產量均位居國內前列。截止2022年6月，公司產能1.45萬噸/年，擴產項目西寧二期預計于2023年上半年全面投產，屆時產能將達2.85萬噸/年。2020年公司碳纖維產量3777噸，占國內產量達20.98%。從下游來看，公司高性能碳纖維產品在國內碳/碳復材、儲氫氣瓶的國內市占率分別為60%、80%。據公司公告，預計2023年公司產品在國內風光氫下游應用市場占比約40-50%，銷量合計超過1萬噸。與濕法紡絲相比干濕法紡絲可以進行高倍的噴絲頭拉伸，紡絲速度是濕法的3-4倍，明顯提高生產效率的同時降低了成本，目前國內大部分碳纖維制造企業仍以濕法紡絲工藝為主。公司在國內率先突破了千噸級碳纖維原絲干噴濕紡工業化制造技術，公司現原絲制備單線規模達5000噸/年、碳纖維單線規模達3000噸/年，為目前全球單線產能最大的高性能碳纖維生產線。

產品對標國際領先企業，有望率先實現國產替代

公司現有產品已實現了對國際龍頭東麗T700級、T800級、T1000級的高強型、高強中模型、高強高模型等類別碳纖維的品種覆蓋。預計隨著募投項目陸續投產，公司憑借業內先進干噴濕紡技術和低成本優勢，在進口受限和市場供不應求的態勢下，有望率先實現國產替代。此外，公司目前正加大航天航空和軍用產品研發力度，未來相關產品有望貢獻新增量。

盈利預測與投資建議

我們預計2022-2024年公司收入分別為21.81/30.98/43.22億元，歸母凈利潤分別為5.99/8.78/12.23億元，EPS分別為0.67/0.98/1.36元。對應2022年11月14日收盤價46.85元，PE分別為70/48/34倍。受“雙碳”政策驅動，碳纖維下游市場尤其是風光儲領域需求旺盛，預計未來隨著上游原材料價格回落，公司碳纖維生產成本有望繼續下降；同時隨著公司西寧二期募投項目和航天航空高性能碳纖維及原絲項目投產，公司將實現高端產品結構優化，毛利率有望持續增長，我們看好公司未來成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動加劇、風電行業裝機不及預期、擴產不及預期的風險。

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為57.73。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中復神鷹（688295）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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