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3Q22 收入實現14 億元/+35%，規模已恢復至雙減前水平，其中學習服務/學習產品增速達37%/40%，1）數字內容服務占學習服務收入比重已超40%，素質教育/考研產品收入增速超200%/150%；2）硬件業務單季度收入達3.57 億元，創單季新高，毛利率回升至40%以上。綜合來看，公司轉型取得顯著成果，數字化內容服務業務快速起勢，智能硬件產品矩陣豐富，素質課程及成人課程發展順利，業務均具備長期發展潛力，當前公司估值處于歷史低位，配置性價比凸顯，維持“買入”評級。 收入端：已恢復至雙減前規模，數字化內容服務&硬件業務表現亮眼。3Q22 公司實現收入14 億元/+35%（可比口徑），在非可比口徑下（算上3Q21 的K9業務收入）公司同比仍有增長，規模已恢復至雙減前水平。分業務看，1）學習服務：收入達8.99 億元/+37.2%。其中公司Q2 以來新推出的數字內容服務表現亮眼，收入已超4 億元；素質課程規模快速增長，收入同比增長超200%，占學習服務比例達25%；成人業務處于產品迭代調整中，其中考研/職業培訓產品流水同比增長150%/200%以上。2）學習產品：收入達3.57 億元/+40.1%，創單季度新高，增長受益于新款人氣爆品有道詞典筆X5。3）在線營銷：1.58 億元/+3%，主要由第三方效果廣告增長帶動。 盈利端：新業務規模效應&硬件新品推出帶動毛利率提升。1）毛利率：3Q22毛利率為54.2%/+1.6pcts，主要系新業務規模效應顯現以及智能硬件新品推出。 分業務看，學習服務/學習產品/在線營銷毛利率分別為64.5%/40.4%/27.1%，同比-0.5/+6.7/-2.1pcts。其中，收入高增的數字化內容服務業務毛利率超過60%，學習產品亦伴隨新品推出和老品清庫周期結束毛利率提升顯著。2）費用：銷售/研發/管理費用分別為7.10/2.13/0.57 億元，費用率為50.7%/15.2%/4.0%，同比-4.6/-1.2/-1.5pcts，費用率優化顯著。3）盈利能力優化，虧損幅度有所收窄。 3Q22 公司虧損2.19 億元（對比3Q21 凈虧損2.26 億元），凈虧損率15.6%，同比下降6.1pcts，三季度虧損絕對值仍較多主要系教育信息化業務規模縮減帶來部分一次性成本及費用。 硬件產品&數字化服務有望持續驅動高增，股份回購計劃彰顯信心。1）智能硬件迭代迅速，新品推出前景廣闊：自2022 年4 月以來，公司陸續推出聽力寶、智能護眼燈、AI 學習機Y10、有道詞典筆X5、有道詞典筆P5、AI 學習機X10等多款自研新品，產品矩陣愈發豐富，其中8 月底推出的有道詞典筆X5“雙十一”占領京東與天貓電子詞典類目銷售冠軍，首發10 萬支銷售一空，其首創詞典筆品類OS，吸引了喜馬拉雅、網易云音樂、凱叔講故事等多家優質內容提供方，用戶生態系統愈發完善。另外，10 月27 日新推出的AI 學習機X10 延續良好勢能，首銷當日銷售額突破300 萬，未來有望成為公司硬件產品矩陣中又一增長動力。2）數字化內容服務有望持續高增：自2022Q2 以來，公司推出的數字化內容服務無論是規模增長還是盈利能力均取得優異表現，考慮到公司在產品端一貫的優勢以及相關需求持續的旺盛，數字化內容服務有望成為公司未來增長的重要驅動力。2）擬回購不超過2000 萬美元股份：公司于2022 年11 月17 日公告，計劃在未來36 個月內回購不超過2000 萬美元的 A 類普通股（包括ADSs) ，通過回購計劃彰顯對未來發展的信心。 風險因素：行業競爭加劇；行業政策變化；名師資源流失；局部地區疫情波動影響產品銷售和供應鏈；產品開發不及預期等風險。 盈利預測、估值與評級：考慮到公司2022 年以來局部疫情反復的影響和新品投入加大導致業績波動，下調2022 年收入預測至49.1 億元（原預測為49.3 億元），凈虧損預測至9.24 億元（原預測為凈虧損9.7 億元），考慮新業務成長超預期， 上調2023-24 年收入預測至65.9/86.2 億元（原預測為64.9/83.5 億元），凈利潤預測至1.28/6.80 億元（原預測為0.98/6.47 億元）。根據分部估值法【成人業務參考中國東方教育（2022 年估值2 倍PS，wind 一致預期），給予公司2倍PS；素質教育參考盛通股份1 倍PS（wind 一致預期），考慮公司素質教育增速高，給予1.5 倍PS；硬件業務參考科大訊飛、視源股份、鴻合科技（平均估值2 倍PS，wind 一致預期），給予公司2022 年2 倍PS】，對應公司目標價5.6 美元，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 有道(DAO.N)2022年Q3業績點評 業績超預期 智能硬件新服