天風證券股份有限公司孫瀟雅近期對科士達(002518)進行研究并發布了研究報告《數據中心龍頭企業，光儲充快速發展有望打開增長空間》，本報告對科士達給出買入評級，認為其目標價位為70.60元，當前股價為48.8元，預期上漲幅度為44.67%。

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科士達(002518)

公司概況：數據中心行業國內龍頭，切入光、儲、充等新能源市場

公司成立于 1993 年， 經過多年發展， 主營業務包括了數據中心、光伏逆變器、儲能、新能源充電設備。公司目前已成長為國內數據中心行業龍頭，連續 21 年蟬聯中國 UPS 銷量市場本土品牌第一。2022 年以來，在海外戶儲需求持續放量背景下收入及規模均實現了較高增速，22Q1-Q3 實現收入27.4 億元，yoy+48.27%；歸母凈利潤 4.47 億元，yoy+58.84%。

儲能業務：有望成為公司未來主要增長極，受益行業高增長

公司產品主要面向表后市場，產品涵蓋電池 PACK、儲能一體機、儲能變流器（PCS）等，21 年戶儲一體機方案獲得澳大利亞、意大利、德國等國認證，而后成為 SolarEdge 等的供應商，未來有望通過 ODM+自有品牌形式實現銷售規模的持續擴大。

行業層面，戶用光儲有投資品屬性，通過電力自發自用節省電費所帶來的高經濟性是行業需求起量的最重要原因。 22 年以來歐洲+美國電價高增長，考慮電價及補貼的邊際變化，我們測算德國、美國加州戶用光儲回本時間僅 6、7 年，高經濟性有望驅動行業高增長。

充電樁業務：國內格局優化+商用需求釋放，海外帶來新增量

公司充電樁產品種類齊全（直流+交流），下游應用場景多樣，深耕國內市場多年，海外認證亦在持續推進中，目前已獲得日本 CHAdeMO 認證。行業層面， 1） 國內市場新能源車高增速、原材料高位回落、行業洗牌后競爭緩和三重因素下，行業拐點將至； 2）海外市場：歐洲市場充電樁數量分布不均（集中于德國+荷蘭），美國市場新能源車銷量超預期、充電樁基建政策加碼，公司業務有望通過認證及出貨，帶來新增量。

光伏逆變器業務：光伏裝機量超預期，光伏逆變器收入觸底反彈

公司產品應用場景涉及戶用、分布式、大型電站，覆蓋范圍廣，產品種類豐富。國內光伏行業盈利拐點已現，原材料漲價影響逐步消退。海外毛利率水平大幅高于國內，加快海外擴張步伐有望助力公司盈利能力改善。

數據中心業務：數據中心領域龍頭，基本盤穩重有升

公司產品不斷擴寬，已從簡單的設備生產方轉向一體化方案提供方。 政府、電信、銀行、互聯網系需求占比最大客戶，公司作為行業頭部企業有望承接大部分增量需求。

盈利預測與估值：

我們預計公司 2022-2024 年營收 41.1/66.0/93.9 億元；歸母凈利潤6.7/10.3/15.0 億元， yoy+79.9%/+53.1%/+46.1%。我們選取與公司業務相似的陽光電源(300274)、盛弘股份(300693)、德業股份作為可比公司， 根據 WIND 一致預期，可比公司 23 年平均 PE 39.05X。 考慮公司光、儲、充業務的行業增速及公司經營現狀，我們給予公司 23 年 PE 40X，對應目標價 70.6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、光伏逆變器及儲能出貨不及預期風險、行業裝機不及預期、測算具有主觀性。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財信證券楊甫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.52%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.13億，根據現價換算的預測PE為46.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為66.45。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科士達（002518）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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