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零售業務變革成效凸顯，各項業務蓄勢待發。收入端來看，公司Q3 收入逐步向好，22Q3 實現營業收入9.4 億，同比+7.05%，同比增速由負轉正。　　Q1-Q3 總體實現收入22.13 億元，同比-3.26%，較22H1 同比-9.70%有所改善，逐步修復。　　20/21 年持續推進零售業務變革，收入結構優質，各項業務穩健發展。其中，大宗工程業務（直營工程渠道與代理商渠道合計）22Q1-Q3 實現14.34億收入，同比-14.9%。單Q3 收入6.26 億，同比-0.3%，基本較去年同期持平，大宗業務顯著好轉。大宗業務由原來的聚焦直營工程大客戶轉為直營工程和代理工程業務齊頭并進，現擁有一批以央企、國企和經營穩健的優質民企為主的工程戰略客戶，如萬科、保利、華潤、中海、遠洋、金茂、中交、中鐵置業等。其中：（1）直營工程渠道客戶優質，客戶以央企、國企和優質民企為主，22Q1-Q3 實現8.15 億收入，同比-34.61%，其中單Q3 收入3.6 億，同比-25.43%，下降趨勢有所收窄。（2）代理商渠道：發展工程代理商，工程代理商收入占比逐步提升。22Q1-Q3 實現5.56 億收入，同比+66.01%，其中單Q3 收入2.43 億，同比+138.95%，代理商業務將無效商轉化為有效商，將小商培養為大商，將大商培養為優質商，持續推動業務向好。經銷業務方面公司大力推動營銷變革，全力建立新的營銷渠道優勢。22Q1-Q3 實現6.1 億收入，同比+45.5%，其中單Q3 收入2.56億，同比+37.1%。公司大力拓展優質經銷渠道，截至2022 年6 月，公司擁有各類經銷商20000 家，銷售網點延伸至家裝公司、建材市場、公裝市場等，線上自建“歐派有品網上商城”并全面入住京東旗艦店、阿里巴巴網站、抖音商城、蘇寧云等。利潤端來看，考慮到代理商渠道及經銷業務占比提升，拓渠道前期費用持續投放短期承壓，伴隨規模效應費用率改善，利潤率有望修復。　　行業伴隨地產下行壓力出清，集中度提升。我們看好公司以下3 個方面的優勢：1、目前渠道結構更優質/健康，從依賴頭部大B 客戶逐步調整為多元渠道發力，儲備優質戰略客戶。2、產品力及成本優勢依舊。3、管理層優質，行業承壓環境下大力發展小B 新零售渠道及工程代理商渠道，22Q1-Q3 收入占主營業務收入比例分別達到30%/27%，優質經銷商及代理商儲備充分。　　盈利預測與評級：為緩解房地產項目停工后的民生壓力，近期保交樓政策頻發，Q3 頭部家居企業大宗訂單已環比改善。不考慮后續減值計提，預計公司22-24 年歸母凈利潤分別為0.8/4.5/5.5 億元，同比-70%/+476%/+21%（原預計分別為3.8/4.4/5.0 億元，同比分別+48.8%/+13.9%/+14.0%），對應23/24 年PE 分別為16X/13X，維持“增持”評級。　　風險提示：信用減值計提風險；經銷商管理風險；行業競爭加劇；【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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