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事件：　　11 月29 日，公司發布公告，蒙牛要約收購公司股份交割完成，持股比例提升至35.01%。　　點評：　　收入端：低溫彈性大，常溫渠道空間廣　　22 前三季度，公司營收38.3 億元，同比+21.8%（Q1：+35.2%，Q2：　　+17.2%，Q3：+14.7%），隨著疫情影響，單季度收入增速環比不斷下滑。　　1） 近期進展：疫情常態化下，公司積極探索私域電商，開設會員制，對不同年齡段推出不同產品，產品矩陣不斷精細化發展；2） 新品情況：疫情對中端人群影響較高低兩端更大，針對高端人群，公司近期推出新品有機奶酪棒去滿足高端消費者需求。針對注重性價比的人群，公司推出單支裝常溫產品（約3.5 元/只），單只裝銷售反饋較好，有助于下沉市場的開拓；　　3） 即食營養系列：我們預計Q4 收入環比Q3 有所提升。公司終端網點中，常溫網點數量提升空間大，低溫網點未來在質量方面（單店陳列面積、產品客單價）有進一步提升空間。　　常、低溫產品相比，公司低溫產品由于多在大型KA 商超銷售（關店時間長），受到的疫情影響更大，隨著疫情影響緩解，低溫產品有望迎來較大彈性。常溫產品則受益于廣闊的渠道空間，隨著渠道擴張產品不斷放量；　　4） 家庭餐桌&餐飲工業系列：預計未來保持較快增長。公司今年來積極投放奶酪片、馬蘇相關廣告，在疫情影響下搶占進口品牌份額，利用品牌影響力逐步從C 端向B 端滲透，預計未來表現亮眼，延續高增態勢。　　盈利分析：產品結構改善，盈利不斷提升　　2022Q3,公司毛利率為30.3%（-3.8pct），毛利率的下降主要由于產品結構變化和原輔材料價格上漲所致。對于毛利率，我們預計隨著高毛利的即食營養系列產品收入占比提升，毛利率將環比改善。銷售費用部分，我們預計未來銷售費用絕對金額的增長有限，隨著規模效應該費率將逐步下降。綜上，我們預計公司盈利能力將不斷改善。　　長期展望：賽道發展空間大，公司行業市占率第一，未來有望高速成長。賽道來看，奶酪為乳制品行業中高景氣度賽道，我國人均奶酪消費量有較大提升空間，零售端零食及家庭奶酪發展空間巨大，大單品有待培育，同時市場參與者不斷增加，有望共同加強奶酪品類的消費者教育。公司能力來看，公司在奶酪市場市占率穩居行業第一，產品矩陣完善并持續推新、渠道全方位布局、品牌深入人心，未來將繼續擴大領先優勢，引領奶酪行業的發展。生命周期來看，中國奶酪行業發展尚屬早期，公司目前亦處于成長前期，隨著市場培育以及消費者教育不斷增強，公司核心高毛利的奶酪業務將取得高速成長，帶動公司盈利能力不斷提升。　　盈利預測與估值：蒙牛持股比例的上升彰顯了對公司未來發展前景的信心。公司今年奶酪業務受疫情壓制，我們預計隨著疫情影響減弱，公司低溫奶酪產品將迎來較大彈性，常溫產品隨著渠道網點的鋪設不斷放量，高毛利的即食營養系列產品占比將有所提升。隨著產品結構的改善，預計公司明年毛利率將環比改善，同時銷售費用不會再有更大的增長，費用率將有所下降，綜合來看，公司明年盈利環比提升確定性較強。我們預計公司2022-2024 年收入增速為分別為21%、40%、30%，歸母凈利潤增速分別為為59%、85%、66%，EPS 分別為0.47、0.88、1.46 元/股，23 年PEG 為0.37，我們按照2023 年業績給予45X 估值，一年目標價40 元，調高公司評級至“買入”。　　風險提示：疫情反復風險、原材料價格波動、市場競爭加劇、運營管理風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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