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投資要點　　首旅酒店是中國第三大酒店集團：背靠北京國資委旗下首旅集團，為住宿戰略業務單元上市平臺。2016 年完成私有化如家后，與如家實現了優勢互補、資源整合，為公司的整體業務帶來升級。后通過兼并收購、資產置換、自主推出、合作推出等多種形式在酒店品牌上不斷進行拓展，截止到2022 年9 月，公司旗下共有34 個酒店品牌，實現了高端、中高端、中端、經濟型和休閑度假等全系列酒店產品的覆蓋，共計運營或管理全國5888 家酒店，客房數19.3 萬間，是全國第三大酒店集團。　　疫情加速酒店行業供給出清，靜待疫后需求復蘇：2020 年起酒店行業持續受到疫情影響，門店/客房總數顯著下滑，2020 年/2021 年酒店住宿業門店總數分別為27.9 萬家/25.2 萬家，同比下滑分別17%/10%。單體酒店抗風險能力差，較難承擔疫情反復帶來的沖擊，選擇暫時或永久退出，或加盟連鎖酒店集團強化管理和引流能力。相應帶來的是在連鎖化率提升的同時，龍頭酒店集團在連鎖酒店市場占有率逆勢提升。2019-2021年，酒店行業連鎖化率從26%提升至35%，酒店數量CR3 從5.5%提升至9.7%,客房數量CR3 從10.4%提升至16.9%。從三大酒店集團2022 年經營數據來看，在需求量僅恢復至2019 年同期的70-80%區間情況下，平均房價恢復至2019 年同期的90-100%，印證格局顯著改善。預期后疫情時代隨著需求的修復將釋放房價彈性，帶動業績顯著超越疫情前。　　首旅酒店直營占比較可比公司高，業績彈性可期，戰略目標三年萬店持續擴張：首旅酒店直營門店占比達到11.9%，在三大酒店集團中占比最高，疫情下酒店運營收入占整體營收比例近七成，業績彈性更高。中高端酒店比例穩步提高，產品結構不斷優化。現有經濟型酒店不斷升級，同時推出非標、輕管理等加盟形式，快速搶占市場。公司于2020 年提出“三年萬店”的戰略目標，加速下沉滲透，2021 年新開店1418 家，同比+56%，創造歷史新高。截至2022 三季度末，公司儲備店達到2046家，同比+11%，為后續的新店開拓打下了堅實的基礎。　　盈利預測與投資評級：首旅酒店作為中國第三大酒店連鎖集團，持續發力品牌和產品的升級迭代，背靠首旅集團協同整合資源，在新冠疫情酒店行業整體承壓的背景下，龍頭逆勢擴張，市場格局顯著向好。我們預測首旅酒店2022-2024 年歸母凈利潤分別為-2.97/8.31/12.05 億元，對應2023/2024 年PE 估值為31/22 倍，有望在出行修復期間迎來業績和估值的雙升，維持“增持”評級。　　風險提示：疫情反復、行業競爭加劇、門店增長不及預期等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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