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投資要點： 公司公告：萬華化學公告2022 年12 月中國區MDI 掛牌價，中國區聚合MDI 分銷市場掛牌價16800 元/噸（環比下調1000 元/噸）；純MDI 掛牌價20000 元/噸（環比下調3000 元/噸）。截止11 月29 日，華東市場價純MDI 14000 元/噸，聚合MDI 17900 元/噸。 傳統淡季拖累需求維持低位，但春節前補庫存需求提升，疊加供方控量發貨，MDI 價格有望觸底回暖。全球看，歐洲成本壓力較大，當地裝置基本維持5-7 成最低負荷，成本端及供給端支撐海外MDI 價格高位。國內看，傳統淡季拖累下游需求，但供方控量發貨，流通貨源緊張，整體供需兩弱。短期上，國內企業控量發貨，疊加春節臨近，下游補庫存需求逐步提升，MDI 價格有望底部回暖。長期看，截至2025 年新產能投放以萬華110 萬噸為主，屆時萬華化學MDI 全球市占率有望接近40%，利好龍頭企業盈利。 10 月MDI 行業淡季，海外多消化前期庫存，出口需求轉弱。2022 年10 月份聚合MDI出口5.72 萬噸，同比下降22.8%，環比下降35.6%，按照省份數據，山東+浙江聚合MDI10 月出口4.3 萬噸，同比下降27.5%，環比下降36.9%；純MDI 在2022 年10 月出口0.76 萬噸，同比下降10.7%，環比增加8.4%，其中按照省份數據，山東+浙江純MDI 10月出口0.59 萬噸，同比下降7.2%，環比增加3.4%。目前歐洲成本及原料供應問題嚴峻，我們看好國內MDI 憑借成本優勢，維持較高全球市場份額。 投資評級與估值：維持公司2022-2024 年盈利預測，預計實現歸母凈利潤168.11、233.41、271.21 億元，EPS 5.35、7.43、8.64 元，當前市值對應PE 為17X、12X、10X，維持“買入”評級。 風險提示：新項目投產不及預期；下游需求不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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