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公司簡介 中國石油是中國最大體量的石油開采及煉化企業之一，2021 年公司已探明原油、天然氣儲量分別為60.64 億桶和74.92 兆立方英尺。2022 年前三季度公司原油、天然氣產量分別為6.77 億桶和3.44 兆立方英尺，原油加工量為8.96 億桶，是國內重點上下游全網絡的大型石油化工企業。 投資邏輯 中國石油的成品油業務保證了公司業績的相對穩定性，與此同時伴隨著全球原油價格中樞維持相對高位，上游業務優勢顯著，且海外煉能出清以及天然氣短缺，成品油裂解價差以及海外天然氣價格持續維持相對高位，公司投資價值逐步顯著。 1、“雙碳”政策推動下，上游油氣價格中樞有望維持較高水平。由于全球上游油氣企業開采意愿不足，供需中長期偏向緊或推動原油價格中樞維持中高位。公司上游油氣產量穩定，業績或持續穩健。與此同時，受地緣政治等多因素影響，歐洲LNG 或持續緊缺，而公司擁有較大體量的天然氣產能及大體量LNG 長協，或有望獲得業績彈性。 2、成品油批零價差穩健帶來業績確定性。國內成品油批零價差持續維持較為穩健的狀態，其中柴油批零價差中樞維持在1000 元/噸，汽油批零價差中樞維持在400 元/噸，公司僅成品油零售業務貢獻毛利占比達15%左右，且2009 年以來成品油銷售板塊業務業績毛利率維持3-7%。而海外煉能近年來持續出清，促使柴汽油海外裂解價差以及成品油批發及出口價差呈走闊趨勢，伴隨需求回暖，有望獲得業績彈性。 3、資產強防御屬性逐步顯現。通過對公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率2016 年以來持續維持45%以上，受益于業績未來的穩定性以及全球原油價格中樞維持高位震蕩格局，在悲觀/中性/樂觀不同油價情景假設下，公司A 股股息率有望維持5-8%，H 股股息率有望維持7-12%，公司資產防御屬性顯著。 盈利預測、估值和評級 我們看好原油價格中樞長期維持高位以及中國石油穩定生產帶來的業績穩健性，在2022-2024 年全球原油平均價格在100/90/90美元/桶的中性假設下，2022-2024 年公司預計實現歸母凈利潤1601.97 億元/1608.87 億元/1629.63 億元，對應EPS 為0.88 元/0.88 元/0.89 元。我們參考了同業公司及穩健股利支付公司當前市盈率，給予公司2023 年7.5 倍PE，目標價6.56 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 1.油氣田投產進度不及預期；2.原油供需受到異常擾動；3.成品油價格放開風險；4.終端需求不景氣；5.三方數據誤差影響；6.海外經營風險；7.匯率風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 中國石油 股利支付率 立方英尺 石油化工