施羅德投資管理（上海）有限公司 首席投資官 公募業(yè)務(wù)（籌）安昀

施羅德投資集團(tuán)在中國(guó)籌備中的獨(dú)資公募基金業(yè)務(wù)的首席投資官安昀表示，經(jīng)歷了一段時(shí)間的磨底之后，中國(guó)股票市場(chǎng)逐漸步入正軌，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)的右側(cè)已經(jīng)開(kāi)啟?；仡欉^(guò)去數(shù)月，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，市場(chǎng)參與者正在重塑對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。如果我們以中長(zhǎng)期視角來(lái)評(píng)估，則能看到不少的底部特征，并且邊際上也看到了曙光。我們認(rèn)為應(yīng)該對(duì)A股市場(chǎng)逐步樂(lè)觀起來(lái)，積極去尋找優(yōu)質(zhì)股票和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

(資料圖片僅供參考)

第一，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是有周期的。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速增長(zhǎng)區(qū)間之后，周期波動(dòng)的幅度有所減小，但周期依然是存在的。外部因素和突發(fā)因素只會(huì)改變周期的節(jié)奏，但很難改變波動(dòng)的方向。歷史上看每一輪周期頂部到底部大約需要兩年左右的時(shí)間，而這一輪周期的頂部出現(xiàn)在2021年第一季度，再結(jié)合當(dāng)前比較積極的各項(xiàng)政策措施的出臺(tái)，我們估計(jì)較有希望在2023年上半年從數(shù)據(jù)上看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

第二，從結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)需會(huì)取代出口成為經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)貢獻(xiàn)因素。過(guò)去兩年，中國(guó)的出口表現(xiàn)亮眼，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要正貢獻(xiàn)項(xiàng)，而內(nèi)需在房地產(chǎn)調(diào)控和新冠肺炎疫情的影響下成為主要的摯肘。但我們預(yù)計(jì)這種情況將在2023年逆轉(zhuǎn)。一方面是明年美歐的衰退確定性較高，中國(guó)的出口增速或會(huì)逐漸受到影響。從邊際上我們已經(jīng)看到了新出口訂單的走軟和韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等出口下滑。另一方面是國(guó)內(nèi)關(guān)于房地產(chǎn)和疫情防控的相關(guān)政策正在逐漸優(yōu)化。從歷史上看，每一輪貨幣條件的改善都會(huì)引起房地產(chǎn)銷(xiāo)量以及投融資的復(fù)蘇，我們估計(jì)明年春天有望看到房地產(chǎn)銷(xiāo)量可能出現(xiàn)較明顯地回升。而疫情防控優(yōu)化措施也會(huì)對(duì)消費(fèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)生直接的效果，雖然可能還要經(jīng)歷一段過(guò)渡期，但從別國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的回升將會(huì)清晰可見(jiàn)，可以說(shuō)也是右側(cè)開(kāi)啟。

第三，全球利率上行周期也許已近尾聲。商品價(jià)格已經(jīng)下滑，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的工資依然剛性，但是我們觀察到勞動(dòng)生產(chǎn)率和企業(yè)對(duì)于未來(lái)的預(yù)期已然迅速下滑，這預(yù)示著工資拐點(diǎn)的到來(lái)，進(jìn)而通脹的拐點(diǎn)也許就在不遠(yuǎn)處。另外，我們并不認(rèn)為此次衰退會(huì)很劇烈。我們觀察到美國(guó)企業(yè)無(wú)論當(dāng)期現(xiàn)金流還是現(xiàn)金流儲(chǔ)備都處在歷史較好水平，一旦未來(lái)預(yù)期改善，便可以迅速投入擴(kuò)張。

第四，我們認(rèn)為全球資金將重新回流新興市場(chǎng)，引發(fā)估值擴(kuò)張，中國(guó)將是較有吸引力的區(qū)域。歷史上看，強(qiáng)勢(shì)的美元周期對(duì)新興市場(chǎng)股票的估值壓制較明顯。當(dāng)前，以美元計(jì)價(jià)的MSCI中國(guó)指數(shù)的估值已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)?？紤]到美元周期的拐點(diǎn)或許即將出現(xiàn)，以及中國(guó)此輪的經(jīng)濟(jì)周期節(jié)奏要領(lǐng)先于歐洲和美國(guó)（即明年上半年歐美衰退的時(shí)候，中國(guó)反而是復(fù)蘇），我們認(rèn)為國(guó)際配置資金或?qū)⒒亓髦袊?guó)，引起中國(guó)股票的估值擴(kuò)張。盡管從全球范圍看還有盈利下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，但是中國(guó)略有不同。一方面是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期此輪領(lǐng)先于歐美，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)公司的盈利預(yù)期已經(jīng)在較低的位置；另一方面是從歷史看，估值回升或會(huì)領(lǐng)先于盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整，且對(duì)股票市場(chǎng)的作用更為直接。

第五，能源轉(zhuǎn)型、制造升級(jí)和內(nèi)需復(fù)蘇是我們看好的三大方向。市場(chǎng)參與者對(duì)于新能源有一定的預(yù)期差，很多投資者認(rèn)為地緣危機(jī)推高了傳統(tǒng)能源價(jià)格，從而提升了歐洲對(duì)于綠色能源的需求。但我們也要注意到，全球的減排承諾依然是在加速上升的，而風(fēng)電和光伏等依然是能源轉(zhuǎn)型的主導(dǎo)解決方法。我們認(rèn)為不可低估全球特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的減排決心和力度，明年對(duì)于相關(guān)設(shè)備的需求未必會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期般劇烈下滑。制造升級(jí)是中國(guó)邁向高收入國(guó)家的關(guān)鍵之路，也符合目前政策的導(dǎo)向。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，近兩個(gè)月工業(yè)機(jī)器人和高端機(jī)床等增速在提升，而過(guò)去兩年經(jīng)濟(jì)調(diào)整期間，高技術(shù)制造業(yè)也并未減速，悄然進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型值得我們關(guān)注。內(nèi)需復(fù)蘇主要是指房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)服務(wù)業(yè)，在政策放寬的背景下，盡管相關(guān)的股票在前期已經(jīng)反彈了一定的幅度，但我們依然認(rèn)為右側(cè)剛剛開(kāi)啟。

免責(zé)聲明

本文件僅包含一般性信息且僅供參考之用，并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購(gòu)買(mǎi)任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請(qǐng)或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見(jiàn)或推薦建議。本文件不應(yīng)視為提供財(cái)務(wù)、法律或稅務(wù)意見(jiàn)或者投資意見(jiàn)/建議。投資涉及風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往表現(xiàn)及預(yù)測(cè)未必可作為日后業(yè)績(jī)的指引，投資者或無(wú)法取回最初投資之金額。本文件所載信息以根據(jù)施羅德投資管理（上海）有限公司（“施羅德上?！保┘捌潢P(guān)聯(lián)公司管理層預(yù)測(cè)為依據(jù)，并反映現(xiàn)時(shí)市況以及我們目前的看法，因此有關(guān)數(shù)據(jù)和意見(jiàn)均有可能會(huì)改變。本文件所載的所有意見(jiàn)或預(yù)測(cè)，僅為本文件編寫(xiě)時(shí)的見(jiàn)解，因此無(wú)須因其改變而再作通知。本文的數(shù)據(jù)被認(rèn)為是可靠的，但本公司不對(duì)其完整性或準(zhǔn)確性作出任何明示或默示的陳述或保證。本公司對(duì)直接或間接使用或依賴(lài)任何有關(guān)數(shù)據(jù)、預(yù)測(cè)、意見(jiàn)或其他信息產(chǎn)生的損失概不負(fù)責(zé)。

本文件部分圖片源于網(wǎng)絡(luò)，本公司將善盡合理努力尊重原作版權(quán)并注明出處，但因信息受限，個(gè)別圖文來(lái)源未能注明，請(qǐng)見(jiàn)諒。若版權(quán)人有任何爭(zhēng)議，請(qǐng)與本公司聯(lián)系處理，一旦核實(shí)我們將立即糾正。

本文件由施羅德上?？l(fā)。

【廣告】

（免責(zé)聲明：此文內(nèi)容為廣告，相關(guān)素材由廣告主提供，廣告主對(duì)本廣告內(nèi)容的真實(shí)性負(fù)責(zé)。本網(wǎng)發(fā)布目的在于傳遞更多信息，并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)，請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。廣告內(nèi)容僅供讀者參考。）

關(guān)鍵詞： 股票市場(chǎng) 新興市場(chǎng) 市場(chǎng)參與者 免責(zé)聲明