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愛奇藝Q4 新上獨播劇集表現領先市場，口碑和熱度雙豐收，預期有效拉動會員業務增長，同時廣告投放環比好轉。2022 年愛奇藝已連續三個季度實現盈利，Q3 自由現金流轉正，可持續的盈利模式已經形成。上調至買入評級?！　蟾嬉c　　11 月兩部新劇播放表現和口碑領先市場。根據云合數據，11 月愛奇藝上新的《卿卿日常》和《風吹半夏》有效播放量遙遙領先其他平臺：12 月12 日兩部新劇單日有效播放市占率合計44.4%，其中《風吹半夏》市占率29%。此前《卿卿日常》單日正片有效播放市占率最高達到32.4%?！讹L吹半夏》同時在浙江衛視和江蘇衛視播出，根據酷云數據，12 月13 日該劇總收視市占率11.96%，在所有地方衛視播出的電視劇中排名第一?！讹L吹半夏》豆瓣評分8.4，達到今年國產劇集口碑TOP5。　　10 月用戶月活和使用時長快速提升，預期Q4 會員收入環比增長。根據易觀千帆，10 月愛奇藝平臺月活和總使用時長分別環比+9.2%/8.9%，穩居四大平臺第一。考慮到11 月上線的兩部爆款會員劇集將更有效拉動用戶付費，我們預計Q4 愛奇藝會員數量為1.1 億，同比+14%，環比+9%；會員收入達到46.5 億元，同比+13%，環比+11%。隨著內容上線節奏加快，我們預期Q4 廣告收入環比也將有明顯回升，尤其是效果廣告復蘇更快。　　持續輸出爆款內容，制作體系成熟穩定。根據管理層在Q3 業績會發言，自2018 年實行內容熱度值指標至Q3 業績公布時，愛奇藝共有6 部熱度值破萬劇集，其中4 部在2022 年播出，分別為《人世間》《蒼蘭訣》《罰罪》《卿卿日?！?；此后上線的《風吹半夏》是第5 部。2022 年以來亮眼的劇集播放成績充分說明，公司集中資源發展頭部內容的戰略是成功的，且已經建立起成熟穩定的劇集制作體系。此外內容變現的空間正在打開， 2022 年公司向電視端輸出了更多的優秀自制劇集，以及與短視頻平臺進行版權合作，帶來新的流量增長渠道和更多IP 變現價值。　　估值　　公司自制劇集競爭力穩居前列，可持續盈利模式和成熟的制作體系已形成，看好未來公司內容變現空間擴大和內容ROI 持續提升。我們上調2022-24 年non-GAAP 凈利潤至7.42/12.94/29.48 億元，上調至買入評級。　　評級面臨的主要風險　　內容監管超預期；行業競爭加?。粌热莩杀狙杆僭黾?；會員流失?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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