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全產業鏈多點開花，“雞肉＋食品”雙輪發展。公司近40 年深耕白羽肉雞行業，實現自主育種、飼料加工、祖代與父母代種雞養殖、種蛋孵化、肉雞飼養與屠宰加工、深加工食品全產業鏈多點開花，成功利用全產業優勢平衡養殖周期波動，加速轉型α股。2012-2021 公司營收復合增長率達到15.05%，2021 收入為144.78 億元，歸母凈利潤為4.48 億元，為我國規模最大的自繁自養自宰一體化白羽雞龍頭企業?！　“子痣u行業：雞價有望觸底反彈，食品轉型前景可期。短期看，行業已磨底2 年，多重因素推動行業供給加快收緊：1）2022 年5 月起受歐美禽流感、航班停運影響，海外引種受限，在產祖代去化可期；2）行業盈利分配博弈，屠宰場持續虧損、養殖端盈利不佳或傳導至種雞環節，推動產能去化3）種雞質量不佳行業或不具備大幅換羽條件，預計難以擾動行業產能去化節奏；4）疫情管控加速優化，消費回暖后白雞需求有望加速提升，生豬預計中期景氣度保持相對平穩，亦有望對雞價形成一定支撐，中期看，祖代至商品代傳導周期約60 周，行業拐點或在2023H2 到來。長期看，行業盈利中樞向下游消費端延伸，國內禽肉消費尚有較大增長空間，餐飲市場不斷擴張，養殖企業布局食品板塊具備產業鏈成本優勢，食品轉型大勢所趨?！　★曫B加工板塊：單位盈利水平優勢明顯，“圣澤901”打開種雞國產替代新空間。公司一體化布局建立養殖核心優勢。1）雞肉產品盈利能力行業領先：一方面，公司在上游養殖、屠宰環節市占率領先且持續提升，規模效應顯著，疊加運營管理效率改善，公司單位成本優勢明顯且持續改善；另一方面，基于優秀產品品質與大客戶結構等因素，公司雞肉銷售相較行業均價保持明顯溢價。價格與成本優勢疊加下公司盈利能力保持行業領先。2）“圣澤901”　　國產替代可期：公司花費十數年培育“圣澤901”白羽肉雞配套系，2022 年6 月首批圣澤901 白羽肉種雞批量供應，目前海外禽流感頻發引種受限問題突出，有望助力公司加快種雞國產替代節奏，打開業績增長新空間?！　∈称钒鍓K：研發+產品+渠道支撐高成長，發展業績增長新引擎。公司深加工業務近5 年平均毛利率達到25.62%，處于行業領先地位，2017-2021 公司肉制品銷量從10.9 萬噸增長至22.5 萬噸，CAGR 達20%。產品方面，研發投入支撐品類不斷豐富，有效滿足客戶多元化需求，疊加產能端加速擴張，推動公司食品板塊銷售規?？焖僭鲩L，渠道方面，B 端深度綁定大客戶鞏固優勢，率先布局央廚模式打開預制菜市場、吸收潛在新客戶；C 端定位家廚小家電系列，通過爆品打造、品牌建設加速發展，目前已有多個月銷千萬級大單品，未來有望隨線上新零售結構優化與大單品銷售額增長迎來爆發。產品與渠道優勢形成正向循環，食品板塊業績持續高增長可期。　　投資建議：公司為我國白羽雞行業龍頭，飼養板塊降本增效成效顯著，“圣澤901”種雞國產替代可期，食品板塊高成長有望持續，一體化優勢助力公司有望獲得穿越養殖周期的高成長性?；谖覀儗Π子痣u周期預期，公司有望在2023-2024 年上行周期實現盈利提升，我們預計公司2022-2024 年實現歸母凈利潤4.8/18.5/19.7 億元，同增6.1%/288.7%/6.4%，對應EPS 分別為0.38/1.49/1.58 元/股，我們認為公司合理市值為389.4 億元，對應目標價31.30 元，對應FY2023 PE 21.07X，首次覆蓋予以“買入”評級?！　★L險提示：雞肉價格大幅波動風險；禽流感等疫病風險；食品業務擴張不及預期風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 全產業鏈 優勢明顯 圣農發展 有望持續